剛解除美債上限談判警報(bào)，美國(guó)東部時(shí)間8月5日晚，標(biāo)普將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用級(jí)別由AAA降至AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，使美國(guó)首次失去3A主權(quán)評(píng)級(jí)。隨后，亞太股市甫一開(kāi)盤(pán)就破位下跌，A股一度突破2500點(diǎn)，而韓國(guó)股市一度被迫決定停止交易20分鐘緩解市場(chǎng)恐慌。

坦率地說(shuō)，標(biāo)普調(diào)低美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)當(dāng)屬情理之中，標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)充其量是對(duì)美國(guó)債市場(chǎng)高信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確認(rèn)。若國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)視市場(chǎng)對(duì)美國(guó)主權(quán)信用的擔(dān)憂(yōu)，那么市場(chǎng)將以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)系統(tǒng)紊亂等加以反映——信貸緊縮和債務(wù)緊縮。

毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)是全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)錨定系，其信用降級(jí)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格走低、收益率曲線(xiàn)上升，增加美國(guó)財(cái)政部融資成本，進(jìn)而抬高全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但市場(chǎng)已充分認(rèn)識(shí)到美國(guó)債不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并開(kāi)始調(diào)整和重塑金融市場(chǎng)基礎(chǔ)定價(jià)錨定系，那么未來(lái)可能出現(xiàn)諸如擁有3A信用等級(jí)的GE等私人部門(mén)的融資成本，低于財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債，一旦美國(guó)國(guó)債融資成本高于部分私人部門(mén)融資成本，那么美財(cái)政部繼續(xù)赤字融資既受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的牽制，又會(huì)進(jìn)一步遭遇選民的詰問(wèn)——在融資成本走高下，美財(cái)政部繼續(xù)大規(guī)模赤字融資是否必要；顯然，這將使美國(guó)政府不得不考慮是否用足8月2日上調(diào)的2.1萬(wàn)億美元債務(wù)？與此同時(shí)，若美國(guó)政府能在稅收上采取減稅等舉措，如哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴羅建議的降低公司所得稅和遺產(chǎn)稅稅率，在私人部門(mén)融資成本等于甚至低于美國(guó)債融資成本下，將對(duì)美國(guó)私人部門(mén)資本支出產(chǎn)生明顯的激勵(lì)機(jī)制，從而利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

不過(guò)，短期內(nèi)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響并不直接。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備持有的1.16萬(wàn)億美國(guó)債并非交易性的，而是持有到期的，因此在會(huì)計(jì)處理上不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)債價(jià)格下跌、收益率陡峭而遭遇直接折損。因?yàn)槊乐鳈?quán)信用降級(jí)只是抬高了國(guó)債收益率曲線(xiàn)，而不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)債違約。

對(duì)中國(guó)而言，風(fēng)險(xiǎn)主要集中在美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，它暴露出中國(guó)外匯儲(chǔ)備中所有美元資產(chǎn)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)敞口。可以肯定的是，是次美國(guó)主權(quán)信用降級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取手段壓低美國(guó)債收益率曲線(xiàn)，若如此不僅將進(jìn)一步扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，遏制美國(guó)私人部門(mén)利用其低融資成本進(jìn)行資本支出的動(dòng)力，從而加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱，而且將加劇美元貶值，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)若壓低美國(guó)債融資成本，就需在市場(chǎng)持有美國(guó)債釋放基礎(chǔ)貨幣，以通過(guò)國(guó)內(nèi)通脹和美元貶值，稀釋美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和中國(guó)等出口美國(guó)的凈儲(chǔ)蓄，從而導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備的貶值。當(dāng)然，對(duì)中國(guó)而言，因美元貶值所帶來(lái)的損益是消極損益，中國(guó)很難通過(guò)拋售美元資產(chǎn)來(lái)止損，因?yàn)閽伿勖涝Y產(chǎn)將加劇美元資產(chǎn)價(jià)格下跌，從而加劇中國(guó)外匯儲(chǔ)備之損失。而且至少?gòu)馁Y產(chǎn)的相對(duì)安全程度看，美國(guó)債比歐洲國(guó)債是相對(duì)安全的，流動(dòng)性較高便于變現(xiàn)，當(dāng)前歐債僅市場(chǎng)流動(dòng)性就存在休克，而這是由于歐盟阻止國(guó)際評(píng)級(jí)對(duì)歐盟國(guó)家國(guó)債進(jìn)行信用評(píng)級(jí)重估所導(dǎo)致的。

可見(jiàn)，在目前境況下，中國(guó)不宜馬上調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。當(dāng)前中國(guó)需要的是加快走出過(guò)度依賴(lài)投資-出口的模式，降低儲(chǔ)蓄凈出口規(guī)模，因?yàn)闅W債、美債信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，意味著用外幣計(jì)價(jià)的凈儲(chǔ)蓄出口不再安全，中國(guó)需要主動(dòng)降低經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模，發(fā)掘內(nèi)需。此外，應(yīng)加快人民幣匯率形成機(jī)制改革、外匯市場(chǎng)建設(shè)以及進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化改革，提高私人部門(mén)外匯交易自由度，為藏匯于民創(chuàng)造條件。殊不知，私人部門(mén)通過(guò)人民幣兌換外幣進(jìn)行境外投資，不僅有助于緩解外匯占款壓力和通脹壓力，而且唯有大量外匯儲(chǔ)備為具有獨(dú)立決策權(quán)的私人部門(mén)持有，才能有效提高外匯儲(chǔ)備的使用效率，充分利用好國(guó)內(nèi)外兩個(gè)資源和市場(chǎng)。