劉蘭香

繼下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)之后，美國時(shí)間8月8日早間，標(biāo)普又將美國房地美及房利美評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+。有觀察人士表示，中國應(yīng)該要求美國為未來美債潛在的損失提供擔(dān)保。如果美國要獲得中國的資金，可以要求美國來香港或上海發(fā)行人民幣債券，再通過外管局兌換成美元，從而給國內(nèi)投資者更多的選擇，也減緩中國外匯儲(chǔ)備的壓力。

8月8日是標(biāo)普下調(diào)美國長期債信評(píng)級(jí)后的第一個(gè)交易日，但在亞洲交易時(shí)段，美國短中期國債價(jià)格仍上漲，10年期國債價(jià)格亦變動(dòng)不大，僅有30年期國債價(jià)格繼續(xù)下跌。但8日晚上美國市場(chǎng)開盤后，各期限美國國債價(jià)格均上漲，其中指標(biāo)10年期美國國債收益率下降了7個(gè)基點(diǎn)至2.49%。

本應(yīng)直接受到?jīng)_擊的美國國債似乎波瀾不驚。人大國際貨幣研究所副所長向松祚認(rèn)為，標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)對(duì)美國國債收益率不會(huì)有太大影響，“全球投資者尤其是主權(quán)財(cái)富基金對(duì)美國國債的信心，更多來自美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位及美國國債市場(chǎng)兩百多年的歷史，不會(huì)因一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)就反應(yīng)很大”

“按理說美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)導(dǎo)致美國國債收益率上升，但現(xiàn)在看并沒有出現(xiàn)這種情況。主要是中國等持有大量美債的國家不太可能因評(píng)級(jí)下調(diào)就拋售，至少短期內(nèi)中國持有美債的情況不會(huì)有太大變化。中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為。

截至5月，中國持有美債11598億美元，是第一大持有國；位居第二的日本持有9124億美元。盡管多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期美債市場(chǎng)短期內(nèi)不會(huì)有劇烈變動(dòng)，但據(jù)美國證券行業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)(SIFMA)測(cè)算，評(píng)級(jí)遭下調(diào)可能令美債收益率長期內(nèi)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美國而言將增加約1000億美元的公共債務(wù)融資成本，對(duì)中國和日本等債權(quán)國而言，則難以具體測(cè)算美債價(jià)值損失及美元下跌的匯率損失。

8月8日，國家外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示，對(duì)于美債評(píng)級(jí)下調(diào)尚未有新的表態(tài)。

美機(jī)構(gòu)債評(píng)級(jí)或下調(diào)

標(biāo)普早在4月就警告可能下調(diào)美國評(píng)級(jí)，這或許亦部分解釋了美債市場(chǎng)的相對(duì)平靜。

但標(biāo)普的評(píng)級(jí)下調(diào)行動(dòng)依舊對(duì)長期債券影響較大——美國30年期國債收益率在截至8日亞洲市場(chǎng)交易時(shí)段的兩個(gè)交易日內(nèi)上漲23個(gè)bp，是2009年7月以來該期限國債收益率最大漲幅。不過進(jìn)入歐洲交易時(shí)段后，30年期國債收益率轉(zhuǎn)而下跌至3.79%左右，美國市場(chǎng)開盤后繼續(xù)下跌。

盡管中國持有美債的結(jié)構(gòu)尚無公開信息，但美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國對(duì)美國國債曾連續(xù)兩個(gè)月“增長減短”。5月增持81.96億美元長債，而當(dāng)月總計(jì)增持美債73億美元，據(jù)此推算當(dāng)月減持8.96億美元短債；4月，中國亦增持94.13億美元長債，而當(dāng)月總計(jì)增持美債76億美元，因此亦約減少18.13億美元短債。

法國東方匯理銀行外匯策略師Mitul Kotecha認(rèn)為，盡管評(píng)級(jí)下調(diào)，但美債收益率不會(huì)受到重大影響，甚至有可能會(huì)進(jìn)一步下跌，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長的憂慮和避險(xiǎn)情緒都在上升。

除了1.16萬億美元美債外，據(jù)估計(jì)中國還持有超過3000億美元的兩房債券。而現(xiàn)在標(biāo)普又將美國房地美及房利美評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+。對(duì)此，RBS美國策略研究團(tuán)隊(duì)亦認(rèn)為，“兩房債發(fā)行的機(jī)構(gòu)債及抵押貸款支持債券(MBS)評(píng)級(jí)也應(yīng)當(dāng)被下調(diào)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)MBS的評(píng)級(jí)隱含著美國政府擔(dān)保，但對(duì)債市直接影響較小，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)大舉拋售美國國債、GSE債券及其它固定收益產(chǎn)品的現(xiàn)象。

“實(shí)際上，對(duì)于央行而言，恐慌拋售美債導(dǎo)致市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩并不符合他們的長期利益。我們對(duì)過去兩周資金流動(dòng)的觀察顯示，這些機(jī)構(gòu)可能將國債收益率上揚(yáng)視為買入的機(jī)會(huì)。對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金而言，AA+的評(píng)級(jí)也足以允許他們繼續(xù)持有美國國債。評(píng)級(jí)下調(diào)也不會(huì)影響銀行所持有的美國國債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此對(duì)他們的影響也不大。”RBS美國策略研究團(tuán)隊(duì)稱。

外儲(chǔ)“損失擔(dān)保協(xié)議”猜想

盡管如此，但懸在中國超過萬億美元美債頭寸上方的警報(bào)仍未解除。標(biāo)普已賦予美國“負(fù)面”的長期信用評(píng)級(jí)展望，意味著未來12至18月仍有可能進(jìn)一步下調(diào)美國的評(píng)級(jí)。

“持有美債的各國央行確實(shí)很擔(dān)心，一方面是擔(dān)心評(píng)級(jí)下調(diào)，另一方面是擔(dān)心未來美國通脹上升，導(dǎo)致美元的購買力下降。問題是這些央行現(xiàn)在不可能大規(guī)模拋售美債去買別的，因?yàn)闅W債比美債的情況更嚴(yán)重?！毕蛩伸癖硎?。

由于意大利和西班牙國債收益率大幅飆升，歐債危機(jī)再起波瀾。ECB上周宣布重啟債券購買計(jì)劃，購買的對(duì)象是愛爾蘭和葡萄牙的國債，并稱可能購買意西兩國的債券。但中金公司分析師指出，ECB此前在二級(jí)市場(chǎng)的債券購買操作并沒能阻止希臘國債收益率的大幅飆升，很難相信這一次ECB能通過這個(gè)方法阻止債務(wù)危機(jī)向意大利和西班牙擴(kuò)散。

向松祚指出，外匯儲(chǔ)備多元化操作起來很難，首先是因?yàn)槎嘣牟椒ズ茈y跟上外匯儲(chǔ)備增速，“現(xiàn)在3萬多億美元的外儲(chǔ)，而全球貨幣化的黃金總市值也就1.3-1.4萬億美元，即便是全買下來也還有兩萬億外儲(chǔ)沒著落，何況不可能全部買下來。外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長，大部分還是只能購買美債。

“如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不進(jìn)行重大的調(diào)整，作為一個(gè)具體的外匯儲(chǔ)備投資決策，大概只能在比較差的美元債、還要再差的歐元債或者再差的日元債之間做選擇?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松亦直言。

對(duì)于外匯儲(chǔ)備投資的困境，向松祚認(rèn)為，與其譴責(zé)美國，中國更應(yīng)該做的是將持有的美債作為談判籌碼，一是要求美國為未來美債潛在的損失提供擔(dān)保，包括債券本身價(jià)值的損失和匯率損失，“這在歷史上是有先例的，上世紀(jì)60年代一些歐洲國家曾持有大量美元外儲(chǔ)，也因擔(dān)心美元匯率貶值，與美國簽訂了匯率損失擔(dān)保協(xié)議”

他還建議，如果美國要獲得中國資金，可要求美國來香港或上海發(fā)行人民幣債券，再通過外管局兌換成美元，“這樣一方面可發(fā)展人民幣債券市場(chǎng)，國內(nèi)居民有更多投資選擇；另一方面可減輕外儲(chǔ)壓力。歷史上美國也曾在歐洲發(fā)行馬克債券”。