袁雪

8月8日，領(lǐng)導(dǎo)人們放棄夏季休假在剛剛過去的周末密集會(huì)談，在歐洲產(chǎn)生立竿見影的效果。歐洲時(shí)間上午，歐洲斯托克600指數(shù)止住上周一路跌勢，開市即上漲0.4%；同時(shí)歐洲央行出手國債二級市場，意大利和西班牙10年期國債分別下落71個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)。

7日法蘭克福時(shí)間晚間6點(diǎn)，歐洲央行執(zhí)委會(huì)罕見召開緊急會(huì)議，并在晚間11點(diǎn)發(fā)布聲明，暗示將繼續(xù)干預(yù)國債市場，購入上周遭遇市場打壓的意大利和西班牙國債。

在歐洲央行緊急磋商之后，七國集團(tuán)(G7)財(cái)政部長和央行行長召開電話會(huì)議，會(huì)后發(fā)表聲明承諾緊密合作，采取一切必要措施支持金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。7日早些時(shí)候20國集團(tuán)(G20)也發(fā)表了一份類似聲明。

與歐洲央行的具體行動(dòng)相比，G7和G20充滿合作承諾，但缺乏具體措施的聲明對亞洲市場提振有限。亞洲市場繼續(xù)上一周跌勢，各國股市跌幅都在2%-4%之間。

但歐洲股市則仍然疲軟，雖然在開市后歐洲斯托克600指數(shù)止住上周一路跌勢，一路最高上漲至0.8%；但下午受美國債被標(biāo)普降級影響，又下跌1.8%；其中礦業(yè)公司，汽車制造，以及高科技企業(yè)領(lǐng)跌。

蘇格蘭皇家銀行預(yù)計(jì)歐洲央行需要購買8500億歐元西班牙和葡萄牙國債。其首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅克·卡尤(Jacques Cailloux)認(rèn)為：“這個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)來之不易，政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。這或許是必要但痛苦的一步，為創(chuàng)立一種共同的債務(wù)工具鋪路。

全球緊急聯(lián)動(dòng)應(yīng)對債務(wù)危機(jī) 歐元債券提上日程

上一周意大利和西班牙10年國債利息皆創(chuàng)下加入歐元區(qū)以來的紀(jì)錄，意大利國債在兩個(gè)月內(nèi)從4.6%上漲至6.1%，西班牙國債也從3月份的5.14%上漲至6.29%，逼近7%的水平。此前希臘、愛爾蘭和葡萄牙都在突破7%后，尋求了歐盟救助。

7月21日歐元區(qū)緊急首腦峰會(huì)出臺(tái)的一攬子方案，原本希望在歐洲傳統(tǒng)的夏季假期平息市場壓力。但鎮(zhèn)痛效果僅僅維持兩周不到。為此歐洲央行這條最后的防線，在經(jīng)過數(shù)個(gè)小時(shí)磋商后，終于轉(zhuǎn)變立場，松口將支持西班牙和意大利國債。

蘇格蘭皇家銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jacques Cailloux對歐央行的干預(yù)效果表示樂觀：“干預(yù)將阻止一些成員國在國債市場受到的沖擊。我們預(yù)期將立即緩解西班牙和意大利國債壓力，利率將減少100到150個(gè)基點(diǎn)。

在停止購買國債4個(gè)月后，上周歐洲央行重新介入二級市場，但僅僅購買了愛爾蘭和葡萄牙國債。在8月4日執(zhí)委會(huì)月度例行議息會(huì)議上仍未能就拯救意大利達(dá)成共識。歐央行的遲疑在于德國等國家堅(jiān)持要求，危機(jī)國家應(yīng)做出更多財(cái)政削減措施和經(jīng)濟(jì)改革。

而且與之前幾個(gè)邊緣國家相比，意大利和西班牙分別是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體和第四大經(jīng)濟(jì)體，歐洲央行的介入將承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)對其自身的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生更大影響。

歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員奧利·雷恩8月5日突然召開新聞發(fā)布會(huì)，將一周以來急轉(zhuǎn)直下的走勢歸因于美國債務(wù)談判僵局的波及效應(yīng)，以及歐洲內(nèi)部對方案的溝通不力。

“市場的反應(yīng)與我們的預(yù)期不同”，他表示，市場對歐元區(qū)的最大擔(dān)憂，在于歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)何時(shí)能具備干預(yù)二級國債市場的功能。

7月21日一攬子方案的關(guān)鍵突破在于領(lǐng)導(dǎo)人同意放寬EFSF的職能，使其可以提前采取防范措施，在二級市場購買國債，以及直接對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助。但該方案需得到所有成員國議會(huì)批準(zhǔn)方可生效。

但由于夏季各國議會(huì)休會(huì)，市場對于該重要措施是否能夠完全實(shí)施產(chǎn)生懷疑，由此引發(fā)新一輪市場動(dòng)蕩。

為此，8月5日，法國總統(tǒng)薩科齊和正在度假的德國總理默克爾進(jìn)行電話會(huì)談，并于7日發(fā)表共同聲明承諾，將“全面落實(shí)”7月21日峰會(huì)做出的決定，擴(kuò)大EFSF職能，“兩國議會(huì)將迅速地在9月底之前批準(zhǔn)”

但盡管兩個(gè)主要大國做出承諾，受批準(zhǔn)程序所限，EFSF最早到10月才能對二級市場進(jìn)行干預(yù)，對于目前承受巨大壓力的西班牙和意大利國債無能為力。歐洲央行是這個(gè)月內(nèi)有能力穩(wěn)定歐元區(qū)的最后防線。

在8月7日德法的共同聲明中，對意大利和西班牙的縮減措施表示歡迎，并稱羅馬承諾提前一年達(dá)到預(yù)算平衡“非常重要”。德法的明確承諾，以及對意大利和西班牙的贊賞，為歐洲央行購買意大利和西班牙國債開了綠燈。

醞釀發(fā)行歐元債券

市場所押注的并不僅僅是意大利和西班牙這兩個(gè)國家，更是歐元區(qū)整體。

“市場是因?yàn)橥稒C(jī)而打擊這兩個(gè)國家”，歐洲政策中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家法賓·祖萊格(Fabien Zuleeg)對記者表示。他的研究認(rèn)為，雖然意大利的公共債務(wù)是GDP的120%，但其大部分債務(wù)都由國內(nèi)銀行或民眾持有，因此向全球金融市場借債的需求較小。

法賓·祖萊格對西班牙的前景更為樂觀，因?yàn)槲靼嘌澜?jīng)濟(jì)具有多元化特征，“至少我能看到西班牙未來潛在的增長來源何在，其長期增長前景與法國不相上下”

“歐元區(qū)的真正問題在于，我們?nèi)匀贿€沒有認(rèn)同，作為一個(gè)貨幣同盟，需要共同行動(dòng)，而現(xiàn)在歐元區(qū)仍然是個(gè)體國家構(gòu)成的個(gè)體債務(wù)，并以單獨(dú)的政策進(jìn)行治理?！狈ㄙe·祖萊格分析認(rèn)為。

例如德國在歐元區(qū)內(nèi)部享有巨大的貿(mào)易順差，那么必然其他國家就有貿(mào)易逆差，經(jīng)常賬戶吃緊，這就應(yīng)該有一套平衡轉(zhuǎn)移措施，來應(yīng)對這種不平衡。

歐元債券就是其中的一種轉(zhuǎn)移方法，從危機(jī)伊始以來，被眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家推崇為解決歐元區(qū)債務(wù)問題的根本方法，歐元區(qū)主席容克也曾經(jīng)提及發(fā)行歐元債券的可能性，但由于政治上不現(xiàn)實(shí)，這一學(xué)術(shù)界的最好方案一直未提上議事日程。

但在債務(wù)危機(jī)不斷波及其他國家的情況下，這個(gè)方案正在得到越來越多的認(rèn)同。

8月5日，歐盟負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)的委員雷恩在發(fā)布會(huì)上透露，委員會(huì)已經(jīng)在起草報(bào)告，研究發(fā)行歐元債務(wù)的可行性。報(bào)告主要研究歐元債券是否能加強(qiáng)對歐元區(qū)內(nèi)部各國的財(cái)政紀(jì)律，并增加歐洲債券市場的流動(dòng)性，“要保證現(xiàn)在享有高評級的國家不會(huì)(因?yàn)闅W元債券的發(fā)行)，而面臨借債成本增高，這是目前加強(qiáng)歐洲經(jīng)濟(jì)治理討論的一部分”

目前歐洲一個(gè)相對成型的歐元債券理念是由布魯塞爾經(jīng)濟(jì)智庫Bruegel在2010年5月提出的，并被歐盟決策者提出過。方案提議將歐元區(qū)國家占GDP60%的公共債務(wù)全部匯集在一起，統(tǒng)一進(jìn)行擔(dān)保并發(fā)行歐元債券，稱為“藍(lán)色債券”；其余超出部分仍由各國自行發(fā)行債券，成為“紅色債務(wù)”

根據(jù)歐元區(qū)準(zhǔn)則《穩(wěn)定和增長公約》，各成員國的公共債務(wù)不得超過GDP的60%。這樣低于60%的藍(lán)色債券，因?yàn)橄碛泄餐瑩?dān)保和優(yōu)先地位，其借債成本將下降；而紅色債務(wù)的流動(dòng)性差，且是次要地位，因此債務(wù)利息高。這也意味著超過歐元區(qū)警戒線的國家，將在發(fā)債時(shí)承擔(dān)代價(jià)。

藍(lán)色債券的規(guī)模預(yù)計(jì)為56000億歐元，與美債83000億美元的規(guī)模接近，這可望彌補(bǔ)目前歐債規(guī)模和流動(dòng)性不足的問題。

不過，雷恩也警告歐元債券不能操之過急，“這有個(gè)順序問題，要先加強(qiáng)各國的財(cái)政紀(jì)律，才能談?wù)摴餐l(fā)債問題”。