葉慧玨 熊敏

盡管對評級機構的評價毀譽參半，但周一的市場仍然給了信用評級服務機構標準普爾(下稱“標普”)足夠的“面子”

8日，亞洲股市首先開盤，遭遇標普下調(diào)美國長期主權信用評級的首輪考驗。下午收盤時，日本股市日經(jīng)225指數(shù)下跌2.18%，韓國股市成份指數(shù)大跌3.82%，澳大利亞和新西蘭主要股指下跌均超過2%。

而中國A股市場也受到連鎖反應，一度跌至2500點以下，上證綜指收跌3.79%至2526，深成指報11354.42點，滬深300指數(shù)跌去3.37%。與此對應，黃金價格躍升2%至每盎司1698美元，創(chuàng)歷史新高。

國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在接受本報記者采訪時表示：“在市場對于下調(diào)美國評級有足夠心理預期，并且七國集團在周一開市前召開會議力圖救市的前提下，仍然出現(xiàn)這樣大幅的下跌，這表明標普評級對于市場的沖擊還是不小。

標普改變零風險參照系

4月18日，標普歷史上首次將美國AAA長期信用評級的評級前景從“穩(wěn)定”調(diào)降至“負面”，而此次又帶頭正式下調(diào)美國長期信用評級。截至目前，另兩大評級機構的行動則相對謹慎——穆迪僅下調(diào)了美國評級前景至“負面”，惠譽則按兵不動。

而標普此番動作造成“沖擊不小”的原因是：標普此次下調(diào)的是作為全球零風險參照系的美國主權信用評級。

宏源證券宏觀經(jīng)濟分析師秦培景表示：“由于美國國債基本是被作為全球債券市場的定價基準，調(diào)低美國主權信用評級的影響，和調(diào)低其他國家的后果不可同日而語。

按照以往的投資規(guī)律，各個國家的主權投資機構或者私人投資機構對于固定收益類產(chǎn)品的風險權重有不同的設定，而美國國債的風險權重一般被設為零，許多金融機構的資本充足率等主要指標都是按照這一參照系進行的。

而標普下調(diào)美國信用評級之后，美國國債的風險權重將被上調(diào)。根據(jù)不同投資機構對于其投資產(chǎn)品等級和風險溢價的嚴格配比，這將直接影響債券一級市場的購買和二級市場的報價。

“這是參照系本身發(fā)生了搖擺。”不過巴曙松表示，“目前由于幾個評級機構還沒有統(tǒng)一觀點，因此這輪影響還沒有完全顯現(xiàn)出來。

市場也未顯現(xiàn)出大量拋售美國國債的跡象。根據(jù)美國財政部4月份公布的數(shù)據(jù)，截至3月底，美國國債的中只有15%左右被海外非政府機構持有，其中又以銀行和保險機構為主。巴曙松說：“這些機構持有國債的目的是持有至到期，求穩(wěn)為主，目前還沒有必要拋售。

像喬治這樣的投資者對美國國債的持有量很有限，按照他的說法，持有國債“頂多充當閑錢暫存的功能”

秦培景說：“對市場影響最大的國際對沖基金的持有量本身不大，再加上美國國債的體量那么大，即便對沖基金有動作，也僅僅是‘羊群撞上了巖石’的效果。

評級機構重塑公信力

2008年金融危機爆發(fā)時，由于三大評級機構均沒有在雷曼兄弟倒臺之前對其信用評級做出足夠的警示，市場對其的信賴程度大大降低。許多投資者和經(jīng)濟學家表示，市場早已習慣在評級機構行動前做出反應。

“從技術上分析，在當時評級機構的分析模型中，對于大型金融機構倒閉的‘黑天鵝’現(xiàn)象分析是有欠缺的，是預測模型有缺陷?！卑褪锼杀硎尽?/p>

美國的經(jīng)濟學家和投資家尼爾·喬治(Neil George)表示：“評級機構早就失去了公信力。在2008年以后的歷次歐債危機中，評級機構的反應都滯后于市場?？梢娛袌鍪峭ㄟ^自己的判斷在行動，而不是依靠評級機構。

他說，如今國債投資者中依賴評級機構數(shù)據(jù)的越來越少，很多投資人都會自己去看各國財政數(shù)據(jù)，然后作出判斷。

但是從今年4月以來的一系列高調(diào)舉動中可以看出，標普正在試圖重塑其作為全球三大評級機構之一的市場地位為自己正名，并“倒逼”美國改善財政政策。

標普此次甚至頂住了美國財政部的強烈反擊。在修改有關赤字規(guī)模的判斷后，標普仍然表示，華盛頓存在功能紊亂的政治文化是導致評級下調(diào)的主要原因。

“如果說評級機構在公司債上可能會被指責售賣評級，即通過承諾良好的評級吸引客戶，但在主權信用評級的問題上，不存在這樣的可能?！鼻嘏嗑氨硎尽?/p>

評級機構在收集主權信用評價所需的數(shù)據(jù)時，一般通過公共渠道獲得；而對于具體的公司債券評級，則牽涉到公司內(nèi)部信息。不過秦培景也表示，目前三大評級機構的操作方式仍然是“黑箱”，我們并不知道數(shù)據(jù)是怎么來的。

“美國的債券償還能力在下降——以一個專業(yè)分析評估模型的角度來看，標普提供了這么一個參考?！卑褪锼烧f，“評級機構作為市場獨立第三方，有助于對政府或者企業(yè)、金融機構形成一個約束壓力，這至少比沒有約束來得好。

耐人尋味的是，在標普的歷史上，主權信用評級被從AAA下調(diào)的國家或機構，如要調(diào)回AAA，一般得用十年以上的時間。