曹仁超

美股大跌，QE3會(huì)否出臺(tái)？上周四10年期債券利率已跌至2.4厘(2008年低點(diǎn)是2.04厘)。8月9日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)會(huì)后伯南克有何意見(jiàn)？我老曹仍不信有QE3 。

今年美股大跌，失去市值1.8萬(wàn)億美元，影響力已超過(guò)去年11月推出的QE2。

所謂歐債問(wèn)題，我個(gè)人一早已講過(guò)是“沒(méi)完沒(méi)了的”。今年很多投資者皆懷著希望而入市，結(jié)果因失望而離開(kāi)，股票市場(chǎng)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)，令業(yè)余投資者賺錢(qián)空間越來(lái)越少。

面對(duì)銀行存款利率如此低，真是投資死、不投資也死。上半年表現(xiàn)出色的股票有公用、消費(fèi)及賭場(chǎng)股，下半年又如何？似乎工業(yè)股在起死回生，請(qǐng)留意過(guò)度拋售的工業(yè)股。

所謂提升國(guó)債上限只是2012年大選后減少開(kāi)支250億美元、2013年再減少470億美元，分別占明年和后年開(kāi)支的1%及2%；2014年起進(jìn)入第二階段減債1.2萬(wàn)億到1.5萬(wàn)億美元，共分10年進(jìn)行?？峙氯允菑U話——國(guó)會(huì)計(jì)劃未來(lái)10年發(fā)債9.5萬(wàn)億美元，即使減債成功，2021年美國(guó)政府負(fù)債仍上升7.1萬(wàn)億美元。

即，美國(guó)政府未打算真正減少開(kāi)支。

通脹對(duì)一般人而言是指消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)，但真正是指流通貨幣增加了。

如流通貨幣不增加，短期物資供應(yīng)不足令售價(jià)上升，供應(yīng)一旦增加后又回落，因此沒(méi)有通脹問(wèn)題存在?，F(xiàn)代金融體系越來(lái)越復(fù)雜，由貨幣供應(yīng)增加到CPI上升之間存在許多其他因素。上世紀(jì)50 年代美國(guó)貨幣與M1的關(guān)系是3.5倍(即M1是貨幣供應(yīng)量的3.5倍)，再產(chǎn)生M2及M3，甚至M4和M5。到2008年金融危機(jī)前，兩者關(guān)系是1.8倍，即貨幣供應(yīng)多了但乘數(shù)效應(yīng)下降。金融危機(jī)于2007年9月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)不斷向銀行購(gòu)入資產(chǎn)，令銀行手上的現(xiàn)金由20億美元增至今天的1.1萬(wàn)億美元。

今天美國(guó)M1乘數(shù)效應(yīng)只有0.8倍，理由是銀行面對(duì)大量新增現(xiàn)金，無(wú)法借出去只用作投資，例如買(mǎi)股票、債券及商品合約，形成股市、債市及商品價(jià)上升。美股指數(shù)已較2009年年初上升一倍，過(guò)去一年小麥價(jià)升79%、棉花升166%、橡膠升98% 、銅升44%、銀升94%和原油升31%，但天然氣價(jià)卻回落23%，橄欖油回落12%。不少生產(chǎn)商2009年3月眼見(jiàn)QE出臺(tái)早已買(mǎi)入大量商品期貨合約去保護(hù)，面對(duì)原材料大幅漲價(jià)，生產(chǎn)商卻不敢把制成品大幅加價(jià)，一般加幅只在10%左右，導(dǎo)致美國(guó)CPI過(guò)去兩年升幅不大。今年生產(chǎn)商手上商品期貨合約已用完，不知后續(xù)又如何，即美國(guó)下半年進(jìn)入CPI急升期或生產(chǎn)商純利急跌期？

美國(guó)人口3.1億人，年增長(zhǎng)率0.6% ，加上新移民人口年增長(zhǎng)率0.9%。工作人口1.53億人，略少于總?cè)丝诘?0% ，失業(yè)人口約1500萬(wàn)人(未計(jì)就業(yè)不足人口)，為了令失業(yè)率下降1%，需為150萬(wàn)人創(chuàng)造就業(yè)，再加上每月約有11.5萬(wàn)人新加入就業(yè)行列，壓力十分大。過(guò)去40 年美國(guó)平均失業(yè)率6%，今天如要降至此水平并不容易。1978年前美國(guó)每月新增職位35.6萬(wàn)個(gè)，之后逐年下降，到2000年，過(guò)去10年每月新增職位只有12萬(wàn)個(gè)，令失業(yè)率不斷上升。未來(lái)如欲降至6%失業(yè)率，美國(guó)每月新增職位必須達(dá)25萬(wàn)個(gè)，要出現(xiàn)這個(gè)情況，除非美國(guó)GDP年增長(zhǎng)率達(dá)4%——而過(guò)去10年只有2%。

美國(guó)透支GDP低增長(zhǎng)

利率由1980年起回落，經(jīng)過(guò)30年后在2008年12月見(jiàn)底。3年過(guò)去了，至今仍未有上升能力。今天3個(gè)月國(guó)債利率由24年前7.5厘回落到接近零，10年期國(guó)債利率由9 厘回落到2.4厘。今年美國(guó)負(fù)債高達(dá)14.3萬(wàn)億美元，一旦利率上升將是大災(zāi)難。美國(guó)6月CPI扣除食物及能源價(jià)格因素后只上升1.6%，不構(gòu)成通脹威脅。6月生產(chǎn)商指數(shù)上升7%(核心指數(shù)上升2.4%)。生產(chǎn)商所面對(duì)的困難是他們不能把生產(chǎn)成本上升壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。過(guò)去24年，美國(guó)利率回落60%、負(fù)債上升550% 、政府開(kāi)支上升144%，達(dá)每年2.2萬(wàn)美元。過(guò)去24年美國(guó)人財(cái)富上升的原因主要來(lái)自利率下降令資產(chǎn)價(jià)格上升。

2011年的美國(guó)人擁有的財(cái)富其實(shí)同1987年10月股災(zāi)前差不多(以購(gòu)買(mǎi)力而非用美元計(jì)算)。在2003年至2007年美國(guó)樓價(jià)上升周期，美國(guó)人透支了2.3萬(wàn)億美元消費(fèi)，2007年樓價(jià)泡

沫爆破后至今，美國(guó)人只放回1.3萬(wàn)億美元入樓市。

2003年至2007年美國(guó)GDP平均年增長(zhǎng)率2.7%，估計(jì)需時(shí)5-10 年，美國(guó)人才能清還由2003年至2007年因樓價(jià)上升而新增的貸款，代表美國(guó)GDP低增長(zhǎng)期仍將維持好一段日子。

中國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體后，中國(guó)人均GDP已超過(guò)每年4000美元，會(huì)不會(huì)掉入中等收入陷阱？或如總理溫家寶所言，在2020年前中國(guó)GDP仍可保持每年8%增長(zhǎng)、CPI仍可保持5%以下的升幅？

過(guò)去兩年(2009年8月至2011年7月)對(duì)不少中資企業(yè)而言是災(zāi)難，下半年又如何？雖然中國(guó)GDP在2010年已排名全球第二，但中國(guó)人均收入只及日本人的1/8，超過(guò)95個(gè)國(guó)家人均收入仍高出中國(guó)人，包括利比亞、黎巴嫩和羅馬尼亞等。

中國(guó)內(nèi)地人儲(chǔ)蓄率達(dá)35%而美國(guó)僅2%，根據(jù)世界銀行數(shù)字，每年仍有2000萬(wàn)名中國(guó)人踏入18歲，且越來(lái)越多的中國(guó)人加入中產(chǎn)階級(jí)。未來(lái)20年中國(guó)內(nèi)地將興建5萬(wàn)多公里超級(jí)公路、40 多個(gè)新機(jī)場(chǎng)、大量港口及房屋，中國(guó)內(nèi)地仍有3.16億人口從農(nóng)村進(jìn)入城市，每年面對(duì)150萬(wàn)個(gè)大學(xué)生畢業(yè)加入就業(yè)行列。中國(guó)內(nèi)地占全球1/5的人口卻只擁有全球10%的可耕地，一直以來(lái)內(nèi)地人必須努力工作才能養(yǎng)活自己。30年改革開(kāi)放的日子過(guò)去，內(nèi)地人漸達(dá)溫飽水平，能否一如1980年后的香港人進(jìn)入富裕社會(huì)？決定因素亦一如香港，即中國(guó)內(nèi)地能否出現(xiàn)一個(gè)有效率及廉潔的政府？近兩年內(nèi)地企業(yè)股價(jià)大幅回落是否另一次投資中國(guó)的大好機(jī)會(huì)？

香港地產(chǎn)進(jìn)入寡頭時(shí)代

1998年中國(guó)政府宣布住宅房商品化后，全國(guó)一下子出現(xiàn)2.4萬(wàn)家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，到2008年更達(dá)到8.7萬(wàn)家，形成春秋戰(zhàn)國(guó)局面，相信是內(nèi)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司全盛期。

去年國(guó)資委要求78家央企退出房地產(chǎn)業(yè)，只保留16家，其后又宣布多保留5 家，即目前國(guó)營(yíng)地產(chǎn)公司共21家；其中已上市者有保利、華潤(rùn)、中海、中鐵和中建等；地方政府做后臺(tái)者有上海綠地、陸家嘴、北京首開(kāi)和金融街等，還有城建、城投、城開(kāi)、上實(shí)、中華企業(yè)、中星和新長(zhǎng)寧等；至于股權(quán)分散的公司有萬(wàn)科和金地等；民企有恒大、碧桂園、綠城、萬(wàn)達(dá)、龍湖、雅居樂(lè)等；另有港資企業(yè)如瑞安房地產(chǎn)、九倉(cāng)、恒地、新世界、長(zhǎng)實(shí)、新地和恒隆等加起來(lái)合稱30強(qiáng)，業(yè)務(wù)集中在一線城市，二、三線城市仍以中小型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司為主。

估計(jì)未來(lái)10 年內(nèi)地地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司數(shù)目將大量減少，情況有如香港1973年，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司有數(shù)百家，到今天有實(shí)力的大型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司只余下10強(qiáng)。2009年內(nèi)地地產(chǎn)公司已減少1/10，余下八萬(wàn)家，2010年進(jìn)一步減少到七萬(wàn)多家，相信30年后內(nèi)地地產(chǎn)公司將一如香港，只余下30強(qiáng)的可能十分大，其余皆不足掛齒。

即淘汰賽不但在工業(yè)股身上出現(xiàn)，同時(shí)在內(nèi)房股身上開(kāi)始。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，任何產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)一段百花齊放后，必然進(jìn)入汰弱留強(qiáng)期，最后出現(xiàn)寡頭現(xiàn)象(即少數(shù)公司占據(jù)市場(chǎng)份額的80%)——除非政府制止。

香港不是出現(xiàn)地產(chǎn)霸權(quán)，而是經(jīng)過(guò)幾十年汰弱留強(qiáng)后，地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入寡頭時(shí)代。

只有打破寡頭壟斷重新引入競(jìng)爭(zhēng)，香港樓價(jià)才逐漸恢復(fù)到合理水平，不然偏高現(xiàn)象將長(zhǎng)存，不會(huì)因政府復(fù)建居屋而改變。