全球經(jīng)濟(jì)將二次探底？

馬光遠(yuǎn)(經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

很顯然，全球資本市場的恐慌性下跌，并非簡單地因?yàn)槊绹鳈?quán)債務(wù)評級由AAA降至AA＋，還有美國政府融資成本的增加以及美債投資者將面臨極大的減值風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，標(biāo)普選擇在這個(gè)時(shí)候?qū)γ纻导墸溆靡夂涂赡芤l(fā)的擔(dān)憂絕非僅僅在美國主權(quán)債務(wù)的層面。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)特殊而敏感的時(shí)期，歐元區(qū)風(fēng)雨飄搖，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏善可陳，全球經(jīng)濟(jì)面臨2008年金融危機(jī)以來最嚴(yán)峻考驗(yàn)。作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體和定海神針的美國，其主權(quán)信用被標(biāo)普果斷降級，盡管美國財(cái)政部長蓋特納認(rèn)為標(biāo)普“犯了常識性錯(cuò)誤”，但標(biāo)普最終選擇對美債降級，除了對美國政客的無聊博弈和過分拖延不滿之外，也是對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心不足。而這種降級就心理層面而言，對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和資本市場的打擊都是極其巨大的，直接引發(fā)了人們對全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。

從目前來看，標(biāo)普這次對美國信用評級的降低，最起碼會在兩個(gè)個(gè)層面對全球政治經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：

其一，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，美債的降級讓全球經(jīng)濟(jì)的前景蒙上了厚厚的陰影。自2008年危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)的特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長和就業(yè)，一直乏善可陳。以美國為例，一季度美國經(jīng)濟(jì)增長只有1.8%，二季度經(jīng)濟(jì)增長更是降至1.3%，而失業(yè)率卻依然維持在9.2%以上，這些與年初的預(yù)期相差太遠(yuǎn)。美聯(lián)儲除了再次變相推出第三次量化寬松的貨幣政策之外，在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上并沒有更好的辦法，美國經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇的概率越來越低。再看歐元區(qū)，仍然在歐債危機(jī)的泥潭中掙扎，全球經(jīng)濟(jì)是否會掉頭向下，成為未來一段時(shí)期財(cái)經(jīng)界最憂心的話題。

其二，美債降級是對歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況投了不信任票。長期以來，由于美國頭號經(jīng)濟(jì)大國的地位以及擁有獨(dú)一無二的全球儲幣地位，盡管債務(wù)高達(dá)14萬億多美元，財(cái)政赤字在10%以上，全球?qū)γ绹鴥斶€債務(wù)幾乎沒有過強(qiáng)烈的異議。但這次破天荒地降級意味著美債存在違約的風(fēng)險(xiǎn)，這無疑給了全球美債持有者一記醍醐灌頂?shù)木?，在美國的信用評級降低之后，美國是否能夠維持舉債消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，是否能夠維持目前的廉價(jià)地向全球進(jìn)行融資的能力，都將打上一個(gè)大大的問號。如果說美國的財(cái)政狀況不能為繼的話，但更糟糕的歐元區(qū)未來的償還能力則更令人擔(dān)憂，而財(cái)政危機(jī)的背后，折射的依然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身復(fù)蘇的緩慢。

在這種情況下，正確研判標(biāo)普降級的意圖，乃至其對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂之處，避免對全球經(jīng)濟(jì)未來的誤讀是非常重要的。從2008年金融危機(jī)爆發(fā)至今，筆者對全球經(jīng)濟(jì)會不會二次探底、全球經(jīng)濟(jì)會不會很快復(fù)蘇這兩個(gè)問題，一直給予否定回答。在筆者看來，每一次金融危機(jī)，其沖擊波是一次性完成的，不存在所謂的二次探底的可能和條件。至于很快復(fù)蘇，則屬于很多人的一廂情愿而已，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)遭遇百年不遇的金融風(fēng)波打擊后，就期待其很快從重癥監(jiān)護(hù)室走出來，恢復(fù)健康和增長，不僅違背經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，更是違背常識。

循此邏輯，在當(dāng)下的情況下，即使歐美經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖，筆者依然認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)的這種表現(xiàn)，恰恰是一個(gè)從重癥監(jiān)護(hù)室走出來的病人應(yīng)該有的正常表現(xiàn)。其一，歐美經(jīng)濟(jì)需要真正恢復(fù)到以前的增長，至少需要5年時(shí)間，而目前的低迷在很多人看來不正常，是因?yàn)樗麄儽旧韺?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯有問題，或者說他們犯了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的急躁癥而已；其二，目前歐美爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)問題，只是歐美救市的后遺癥，歐美花巨資救經(jīng)濟(jì)，引發(fā)財(cái)政危機(jī)，這是救市付出的代價(jià)，盡管這種代價(jià)本身可能引發(fā)二次探底，但從目前的真正償還能力而言，還不足以爆發(fā)大面積的違約風(fēng)險(xiǎn)，所以主權(quán)債務(wù)不會拖垮實(shí)體經(jīng)濟(jì)；其三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的虛弱表現(xiàn)，又可能使得債務(wù)危機(jī)表現(xiàn)得更加明顯。對于全球經(jīng)濟(jì)而言，目前更應(yīng)該關(guān)注的，依然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何復(fù)蘇，美國有效需求依然不足，歐洲經(jīng)濟(jì)也鮮有亮點(diǎn)，如果主權(quán)債務(wù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱表現(xiàn)惡性循環(huán)，則可能使得全球經(jīng)濟(jì)在底部徘徊的時(shí)間更長。

基于這樣的判斷，筆者認(rèn)為，盡管標(biāo)普降級的沖擊波和引發(fā)的恐慌超乎想象，但不會改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的基本面和緩慢恢復(fù)的趨勢，這是中國對該事件進(jìn)行正確解讀，并正確應(yīng)對的基本判斷。對于中國而言，標(biāo)普對美債的降級，除了重新考慮中國外匯儲備的投資安全戰(zhàn)略之外，更重要的是對目前全球經(jīng)濟(jì)的最新動態(tài)及時(shí)進(jìn)行政策層面的回應(yīng)。和歐美經(jīng)濟(jì)增長乏力的表現(xiàn)比較，中國經(jīng)濟(jì)在前半年保持了9%以上的增長，如果歐美經(jīng)濟(jì)動蕩，勢必會對中國的出口造成很大影響，在美元弱勢的情況下，中國的加息政策恐怕也難以為繼。但是，需要強(qiáng)調(diào)的是，如果全球經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，對于致力于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中國而言，無疑又是一個(gè)很大的機(jī)會。在挑戰(zhàn)和機(jī)遇面前，如何把握政策的尺度，對于中國的經(jīng)濟(jì)政策而言，無疑極具考驗(yàn)。