易憲容

可以說，上一周全球金融市場經(jīng)歷了2008 年金融危機以來最慘痛的一周。全球股市暴跌，原油價格及大宗商品價格連續(xù)走低，美元及非美元的匯率大幅波動，全球市場出現(xiàn)巨大波動和投資者緊張情緒突然加劇。

更為甚者，上周五美國股市收市后，標準普爾宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評級，由AAA 調(diào)降到AA＋，評級展望負面，從而使得自1917 年以來固若金湯的美國主權(quán)信用首次出現(xiàn)下調(diào)。有市場分析認為，標準普爾的舉動將再次引發(fā)世界對美債危機的擔憂，增加全球市場的不確定性，并對當前脆弱的金融造成沉重的打擊，從而引發(fā)新一輪的全球金融危機。

對于標普下調(diào)美國主權(quán)信用評級，這是單個評級機構(gòu)對美國國家信用一種重新定價。由于評級機構(gòu)的特殊性(權(quán)威性)及其行為的時點(全球股市暴跌)，該次舉動對全球金融市場沖擊與影響決不可低估，當然也不可過度夸大其作用。我們應(yīng)該關(guān)注的問題應(yīng)該放以下三個方面：

一、對美國信用評級下調(diào)是否對以美元為主導(dǎo)的國際金融體系造成巨大沖擊；

二、下調(diào)是否可能顛覆全球市場對“風險”的認識，導(dǎo)致全球風險溢價水平上升；

三、會否改變當前美國負債經(jīng)濟的增長模式。這些方面的變化，決定了未來全球金融市場穩(wěn)定程度及未來美國經(jīng)濟的發(fā)展。

基本利益格局不會重大逆轉(zhuǎn)

我們應(yīng)該看到，在當前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，美元既是本幣也是國際貨幣，美國的貨幣政策既是國內(nèi)貨幣政策也是國際貨幣政策，因此，美國國家信用的重新定價，既決定了美元的匯價水平，也決定了美國政府對外融資的成本，而任何美元匯率價格波動都會導(dǎo)致國際市場經(jīng)濟利益格局的調(diào)整，融資成本的高低則與企業(yè)及經(jīng)濟活力有很大關(guān)聯(lián)，特別是對資金密集型的房地產(chǎn)業(yè)的影響會更大。因此，評級下調(diào)就可能意味著美元貶值及美國政府融資成本上升，國債長期利率上升，其造成對市場影響決不可低估。由于美元是國際貨幣，美國國家信用出現(xiàn)任何問題及波動，都容易造成國際市場巨大震蕩及其他國家不滿。不過，標普對美國主權(quán)信用評級下調(diào)并不會改變當前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系，其基本的利益格局也不會發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。

在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，由于整個國際貿(mào)易的結(jié)算、國際市場主要投資工具及國家的儲備貨幣都是美元為主導(dǎo)，因此美國主權(quán)信用評級下調(diào)將導(dǎo)致全球市場對風險的重新認識，對全球容量最大的美國國債市場的風險溢價重新認識。美元貶值是否代表持有美國國債會讓其購買力下降，國家的外匯儲備投資是否要多元化等。在這情況下，它將對全球市場特別是美國國債市場造成巨大的沖擊。

不過，這里有幾個問題必須分辨清楚。

美國主權(quán)信用評級下調(diào)對市場影響到底有多大？本文認為有一定的影響，但不可夸大其影響?；蛟撌录挠绊懖⒎侨缬行┓治龅哪菢哟蟆Ｒ驗?，僅是一個機構(gòu)下調(diào)其評級只能說明問題的某個側(cè)面而非全部。如果國家外匯儲備不投資美國國債可投資什么？當前國際市場有沒有如美國國債市場這樣代替品？是否可能購買其他國家的國債，或進入所謂的資源商品市場。事實證明，在國內(nèi)這問題已爭論了多年，如果像早年一些人提出的建議，肯定會比購買美國國債要差。因此，在沒有其他代替投資品情況下，中國政府并不會由于評級下調(diào)而不購買美國國債。

影響決不可高估

美國主權(quán)評級下調(diào)對以往美國負債經(jīng)濟的增長模式會有所沖擊或改變，但其影響卻不會如想像的那樣大。因為，在現(xiàn)代文明社會，金融神奇的功能就在于能夠把經(jīng)濟主體的信用(這是無中生有的東西)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長的動力。人類所創(chuàng)造出的信用擴張方式并不會由于美國主權(quán)信用評級下調(diào)而改變，只不過，未來信用擴張可能需要通過某種法律制度設(shè)定，加以限定在合理的邊界內(nèi)。

從上述分析可以看，美國主權(quán)信用評級下調(diào)對美國國內(nèi)外經(jīng)濟會有一定影響，但這影響決不可高估。由于這種影響與沖擊會限制在一定的范圍內(nèi)，因此它對中國經(jīng)濟影響與沖擊也是有限的，我們要密切關(guān)注國內(nèi)外市場的變化，但決不可高估其影響。

作者是中國社會科學院金融研究所研究員