東方證券 魏穎捷

標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)引發(fā)“黑色星期一”，市場(chǎng)普遍把A股暴跌的原因歸咎為歐美的債務(wù)危機(jī)，若仔細(xì)研究，近期大幅下挫有著更深層的原因，而這種潛在預(yù)期在海外利空的渲染下，正在集中釋放，短期超跌后A股出現(xiàn)技術(shù)性反彈的概率正在加大，而此輪調(diào)整的結(jié)束仍需耐心等待。

危機(jī)蔓延壓制全球股市 由美國(guó)債務(wù)危機(jī)所衍生出來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)二次衰退擔(dān)憂不僅僅是單純的債務(wù)危機(jī)，其實(shí)質(zhì)是2008年金融危機(jī)后全球流動(dòng)性過度釋放所埋下的伏筆，是過去10年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的貧瘠和復(fù)蘇根基不牢固的必然產(chǎn)物。簡(jiǎn)而言之，次貸危機(jī)的焦點(diǎn)是金融衍生品，而全球債務(wù)危機(jī)的焦點(diǎn)則是信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響更直接、持續(xù)性也更長(zhǎng)。而美國(guó)的債務(wù)危機(jī)正是打開這個(gè)“潘多拉魔盒”的鑰匙。

前西方國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的手段不外乎釋放流動(dòng)性和財(cái)政赤字，但隨著歐美債務(wù)危機(jī)的升級(jí)，這種“借新債還舊債”以及釋放過量流動(dòng)性的應(yīng)對(duì)舉措已達(dá)到極致，與2008年相比，各國(guó)政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“雙底衰退”的政策騰挪空間正在縮小。如果是單一的區(qū)域問題，A股或可以憑借其獨(dú)立性以及多頭所堅(jiān)持的“基本面良好”走出逆勢(shì)行情，然而目前利空不僅具有實(shí)質(zhì)性，同時(shí)帶有全球?qū)傩?，因而作為分支的A股就難以獨(dú)善其身。這點(diǎn)從日本、中東以及澳洲股市的暴跌中就可以清晰發(fā)現(xiàn)，避險(xiǎn)情緒正在由危機(jī)中心的歐美國(guó)家向亞洲以及新興市場(chǎng)蔓延。

基本面未必如想象的樂觀 低估值、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁一直是多頭的尚方寶劍，然而此次全球債務(wù)危機(jī)拷問的不僅是西方國(guó)家，同時(shí)也給A股的基本面敲響了警鐘。

上半年憑借著保障房、水利和高鐵等巨型投資項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)GDP增速高達(dá)9.6%，但這種靠投資“一條腿”走路的發(fā)展模式已經(jīng)遇到瓶頸。挖掘機(jī)和推土機(jī)銷量可以作為投資增速的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，其增速在二季度均出現(xiàn)環(huán)比大幅回落，這點(diǎn)從二季度機(jī)械板塊的大幅走弱中已可窺出端倪。而高鐵安全等事件無(wú)疑會(huì)對(duì)“大躍進(jìn)”式的發(fā)展模式提出質(zhì)問，未來(lái)投資的增速出現(xiàn)一定程度放緩屬大概率事件。在此背景下，消費(fèi)受制于通脹、出口受制全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面預(yù)期尚難以提振經(jīng)濟(jì)，一旦投資增速在3季度進(jìn)一步環(huán)比回落，市場(chǎng)對(duì)于基本面的樂觀預(yù)期或受到重新考量。而A股低估值僅限于銀行、地產(chǎn)等預(yù)期不明朗品種。考慮到銀行是眾多利空預(yù)期的焦點(diǎn)，如再融資、地方債等，地產(chǎn)面臨政策的進(jìn)一步施壓，因而此類低估值品種即使有估值修復(fù)，但在政策面明朗之前尚難有作為。而小盤股的估值仍處于歷史高位，一旦研究機(jī)構(gòu)在三季度大面積下調(diào)其盈利預(yù)測(cè)，“戴維斯雙殺”不得不防。

短期技術(shù)面服從消息面 不僅是A股，全球股市都處于短線嚴(yán)重超跌狀態(tài)，按理說出現(xiàn)技術(shù)性反彈不足為奇。但考慮到利空正處于蔓延狀態(tài)，其實(shí)質(zhì)性影響有多大尚難定論，因而短期消息面任何的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)直接影響市場(chǎng)情緒，在這種非常時(shí)期，技術(shù)分析不排除階段性失效的可能。

短期而言，歐央行對(duì)西班牙和意大利債務(wù)危機(jī)的表態(tài)或左右全球股市的動(dòng)態(tài)，一旦西方政府出手穩(wěn)定市場(chǎng)，A股出現(xiàn)超跌反彈概率較大。倘若消息面仍錯(cuò)綜復(fù)雜，不排除市場(chǎng)在2500點(diǎn)附近震蕩等待均線下移。

綜合而言，當(dāng)大宗商品和全球股市出現(xiàn)共振式下跌時(shí)，往往預(yù)示某個(gè)中級(jí)別拐點(diǎn)的出現(xiàn)，因此短線即使出現(xiàn)技術(shù)反彈也遠(yuǎn)未到樂觀的時(shí)候。