□劉遵義

美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)，香港中文大學(xué)藍(lán)饒富暨藍(lán)凱麗經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授、中投國(guó)際(香港)有限公司董事長(zhǎng)劉遵義在香港信報(bào)撰寫文章分析，指內(nèi)地與香港都將安然無恙，天不會(huì)塌下來。以下為文章主要內(nèi)容。

美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被降，消息令全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，但在我們被“非理性恐慌”沖昏頭前，應(yīng)冷靜下來，思考一下這次降級(jí)的真正意義。

首先，這次降級(jí)肯定不代表美國(guó)拖債的機(jī)會(huì)增加。事實(shí)上，美國(guó)拖債的機(jī)會(huì)在國(guó)會(huì)達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議前，比國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議及被降級(jí)后都要高。如果美國(guó)要被降級(jí)，那都應(yīng)該是在達(dá)成債務(wù)上限前，而不是之后。

因此，這次降級(jí)的內(nèi)容沒有新意，當(dāng)中沒有傳遞出任何我們不知道的訊息，但卻引起了不必要且不理性的恐慌。

我從來不會(huì)太認(rèn)真對(duì)待信貸評(píng)級(jí)。我經(jīng)常說，如果信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在分析債券信用度上是那么出色，他們就應(yīng)該去管理大型投資組合，賺取龐大費(fèi)用，而不是在做評(píng)級(jí)工作。

我們不應(yīng)該為這個(gè)由一家記錄不佳的信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所作出的輕微降級(jí)而過分憂慮，畢竟這家機(jī)構(gòu)不久前曾發(fā)出過高的評(píng)級(jí)(次按證券)和過低的評(píng)級(jí)(中國(guó)主權(quán)債務(wù))。

因此，我不認(rèn)為標(biāo)普這次的降級(jí)本身會(huì)有很大影響，美國(guó)的信用度本來就已經(jīng)因國(guó)會(huì)一再拖延提高債務(wù)上限而受損。我相信，即使降級(jí)，美國(guó)拖債的機(jī)會(huì)仍接近零，投資者不需恐慌性拋售美國(guó)政府債券。全球投資者應(yīng)該保持冷靜，不要讓經(jīng)常趁市況波動(dòng)賺錢的對(duì)沖基金有機(jī)可乘。

第二，短期而言，無論美國(guó)信貸是否被降級(jí)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局都會(huì)盡力令美國(guó)短期利率維持于低水平。不過，中長(zhǎng)線而言，美國(guó)息口相信無可避免會(huì)上升。至于外國(guó)投資者持有的美國(guó)主權(quán)債務(wù)則會(huì)開始減少，盡管減少的步伐緩慢。但與此同時(shí)，隨著資金(從股市)逃往資金避難所，美國(guó)當(dāng)?shù)赝顿Y者持有的美債將會(huì)增加。

不過，目前除了美國(guó)主權(quán)債務(wù)以外沒有其他選擇的局面并沒改變，外國(guó)央行大舉拋售美國(guó)主權(quán)債務(wù)，肯定不合乎它們的自身利益；因此，這情況出現(xiàn)的可能性很低。

美國(guó)的確“大到不容倒下”，其中一個(gè)讓美國(guó)財(cái)政部與外國(guó)央行達(dá)致雙贏的策略，是由美國(guó)財(cái)政部向外國(guó)央行發(fā)行長(zhǎng)年期(比方說三十年期)通脹掛鉤債券。如此一來，美國(guó)財(cái)政部就能減少續(xù)債的規(guī)模和次數(shù)，外國(guó)銀行持有美國(guó)長(zhǎng)期證券也會(huì)較安心，盡管美元兌其他貨幣預(yù)料將貶值。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部亦可透過此策略向市場(chǎng)發(fā)出訊息，表明美國(guó)決心控制通脹；長(zhǎng)期而言，此舉最終甚至可以為美國(guó)省下國(guó)庫(kù)券利息成本。

第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的真正威脅是滯脹。正因如此，我認(rèn)為美國(guó)政府全神貫注削減赤字，這可能是錯(cuò)的，盡管削赤也很重要。美國(guó)政府的最重要目標(biāo)，應(yīng)該是盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及減少失業(yè)。

若經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)展了，削赤就會(huì)較容易。美國(guó)政府需要做的，是嘗試改變美國(guó)家庭和企業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。在貨幣政策已經(jīng)失去效力下，只有實(shí)質(zhì)總需求出現(xiàn)非預(yù)期內(nèi)的外生增長(zhǎng)，才能達(dá)致預(yù)期的改變。

第四，于我而言，評(píng)級(jí)下調(diào)或會(huì)發(fā)揮出乎意料的利好作用，有助紓減目前世界金融市場(chǎng)的投機(jī)熱。世上的泡沫愈收斂，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈好。商品價(jià)格回軟，應(yīng)被視為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)利好的發(fā)展。

但正因?yàn)榻导?jí)本身對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響輕微，它對(duì)包括對(duì)美出口在內(nèi)的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響亦將微不足道。就算美國(guó)及歐洲眾經(jīng)濟(jì)體一直飽受不同問題困擾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)主要由內(nèi)需推動(dòng)的增長(zhǎng)。

不過，我們應(yīng)該預(yù)期，內(nèi)地的樓價(jià)將短期內(nèi)開始下降。直至看見住宅價(jià)格確切回軟前，中央政府不甚可能放寬貨幣及信貸政策，這繼而可以紓緩內(nèi)地的通脹壓力。如果內(nèi)地經(jīng)濟(jì)繼續(xù)表現(xiàn)得相當(dāng)不俗，則香港的經(jīng)濟(jì)亦將如此。

劉遵義