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    美債降級或?qū)⒕徑庵袊Y本流入壓力

    2011年08月10日 03:07
    來源:上海證券報 作者:項銀濤

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    美國主權(quán)信用評級下調(diào),對中國的影響,不見得都是壞事情。當(dāng)然主權(quán)信用評級下調(diào),意味著美國國債存在風(fēng)險貼水,必須要提高國債的票面收益率才能吸引到投資者的資金融資。這意味著美國國債市場交易價格的下降,按照市價計算,將給坐擁近1.2萬億美元美國國債的中國帶來賬面上的巨額浮虧。但美國主權(quán)信用評級下調(diào),表明美元貶值的趨勢可能會進一步確立,美元購買力下降,那勢必減少從中國的進口,倒逼中國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,由此可以緩解中國的資本流入壓力。

    避險情緒的蔓延,將大大緩解“熱錢”的流入?;仡櫞钨J危機爆發(fā)后中國跨境資本的流動,2008年三季度至2009年一季度,曾出現(xiàn)了顯著的資本外流。有學(xué)者根據(jù)“月度外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-FDI-匯率變動造成的估值效應(yīng)”的簡單方法來測算,2008年11月至2009年1月熱錢流出達到峰值,三個月合計流出約1225億美元。 深入分析當(dāng)時熱錢流出的原因,筆者以為,是避險情緒在全球金融市場的蔓延,促使投資者在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金為王”的策略,保持適當(dāng)流動性以應(yīng)付各類債務(wù)的償還。

    當(dāng)前美、歐兩大經(jīng)濟體均面臨內(nèi)生經(jīng)濟增長動力不足、通脹上升、失業(yè)率居高不下的困境,全球經(jīng)濟增長前景慘淡。6月,JP摩根全球制造業(yè)PMI已連續(xù)四個月下降,顯示全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能進入相對緩慢的階段。在美國主權(quán)信用評級遭降,歐元區(qū)債務(wù)危機又有繼續(xù)惡化跡象,全球投資者驚魂未定的情景下,雖短時間內(nèi)難以判斷將會出現(xiàn)資本外流,但至少資本流入的速度將會下降。

    特里芬悖論早已深刻揭示了美元長期必將貶值的風(fēng)險。作為美國主要的債權(quán)人,中國外匯儲備資產(chǎn)在美國主權(quán)信用評級下調(diào)后面臨巨額賬面浮虧。而要滿足世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長的需求,美元供給必須不斷增加,從而美國國際收支逆差必然不斷擴大,這又必將對美元產(chǎn)生貶值壓力,從而動搖美國作為國際貨幣體系中心貨幣的基礎(chǔ)地位。在這種情況下,隨著美元購買力的下降,中國的外需將會顯著放緩,加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,擴大內(nèi)需的緊迫性和重要性日益顯現(xiàn)。同時,外匯儲備遭遇大幅貶值的現(xiàn)實壓力,也給中國的貿(mào)易和外匯政策提供了修正的機會。

    中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已連續(xù)4個月回落,7月PMI數(shù)據(jù)為50.7%,為2009年3月復(fù)蘇以來的最低值。而匯豐發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù),則已低于50的分界線,顯示國內(nèi)經(jīng)濟下行風(fēng)險增大。另外,房地產(chǎn)調(diào)控取得了初步成效。一線城市房價出現(xiàn)了滯漲的局面,商品房庫存明顯增加。房地產(chǎn)開發(fā)商的資金面壓力巨大,部分小開發(fā)商的資金鏈條有隨時斷裂之虞。這樣經(jīng)濟前景不甚明朗的背景,勢必也會降低對國際熱錢流入的吸引力。

    還有不該忽略的是,美國主權(quán)信用評級下調(diào),也將促使中國改變外匯儲備資產(chǎn)的投資策略。中國進口的規(guī)??赡軙黾?,帶動進口額的快速增長,這將在一定程度上減少國際收支順差的壓力。

    若從更深層次探討,美國主權(quán)信用評級遭降,也是國際金融危機爆發(fā)后市場機制的自我糾正和自動糾偏的表現(xiàn)。因此,我們更需要將美國主權(quán)信用評級下調(diào)視作外部對我國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的強大壓力,抓緊轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式,減少對出口的依賴,擴大國內(nèi)的需求。同時,更積極地推動國際貨幣體系改革,增強人民幣的話語權(quán),以求真正改善當(dāng)前中國面臨的不利的國際貨幣環(huán)境。

    (作者系中央財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士)

    [責(zé)任編輯:liliang] 標簽:特里芬悖論 票面收益率 主權(quán)信用 
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