標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，觸發(fā)了全球金融市場(chǎng)大地震。更讓世人揪心的是，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，意味著在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)，美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)還有進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。而另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)也正在對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行常規(guī)的評(píng)估，也很可能評(píng)定美國(guó)信用評(píng)級(jí)前景為負(fù)面。

事情再清楚不過(guò)，美國(guó)債務(wù)上限的提高，并非代表美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的解決，相反是美國(guó)債務(wù)問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重的一個(gè)證據(jù)。原因在于，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題已快到了觸發(fā)危機(jī)的臨界點(diǎn)上，美國(guó)是否能承受更高的債務(wù)水平，不能不引起美國(guó)國(guó)內(nèi)和全球的疑慮。

用法律的形式確立國(guó)債上限，始于美國(guó)1917年的《第二次自由債券法案》。二戰(zhàn)期間，美國(guó)國(guó)債上限被限制在3000億美元，這個(gè)規(guī)模一直延續(xù)到上世紀(jì)60年代初。1975年，美國(guó)國(guó)債余額達(dá)到5766.5億美元。到上世紀(jì)80年代末，美國(guó)國(guó)債余額接近4萬(wàn)億美元。21世紀(jì)初，美國(guó)國(guó)債余額不到6萬(wàn)億美元。但在2008年，美國(guó)國(guó)債余額突破了10萬(wàn)億美元。這次美國(guó)債務(wù)上限再次被提高2.1萬(wàn)億美元，債務(wù)上限就從14.29萬(wàn)億美元提高到了16.39萬(wàn)億美元，一次性提高了14.7%，足見(jiàn)美國(guó)國(guó)債的累積速度有多么快。到明年，這次國(guó)債上限可能就會(huì)被用盡，屆時(shí)美國(guó)的國(guó)債上限可能再次被提高。

美國(guó)國(guó)債上限和實(shí)際余額快速提高的30多年，正是美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。從理論上說(shuō)，只要美國(guó)國(guó)債余額增長(zhǎng)速度與美國(guó)GDP增速相一致，那么美國(guó)的相對(duì)債務(wù)比例就不會(huì)上升，風(fēng)險(xiǎn)也就可控。二戰(zhàn)后，美國(guó)國(guó)債與GDP之比的最高峰值曾超過(guò)120%，但此后直到上世紀(jì)80年代初，一直處于下降狀態(tài)。從1983年到1997年，美國(guó)國(guó)債余額占GDP的比例又回到了上升狀態(tài)，而后又下行，再?gòu)?002年以后又快速上升，尤其是2008年至2010年，美國(guó)國(guó)債上限分別占GDP的比重為70%、84%和92%?？梢?jiàn)，近年來(lái)美國(guó)國(guó)債的上升速度，已大大超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，風(fēng)險(xiǎn)正在向不可控方向擴(kuò)散。

從美國(guó)國(guó)債的供給成因上來(lái)看，美國(guó)國(guó)債主要是財(cái)政赤字導(dǎo)致的，即財(cái)政開(kāi)支大于財(cái)政收入。美國(guó)財(cái)政開(kāi)支主要是用于養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)福利，以及為了刺激經(jīng)濟(jì)而形成的一些開(kāi)支，還有充當(dāng)“世界警察”而必須開(kāi)支的部分。由于在社會(huì)福利和國(guó)際事務(wù)上的開(kāi)支有其剛性，而近幾年為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模大幅度膨脹，致使美國(guó)國(guó)債余額快速攀高，國(guó)債上限也不得不一再抬升。

而從美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)來(lái)看，過(guò)去的購(gòu)買(mǎi)者主要是美國(guó)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人，包括各種養(yǎng)老基金、信托基金等等，后來(lái)，外國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，其中最主要是外國(guó)央行漸漸成了主要的購(gòu)買(mǎi)者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)國(guó)債又新來(lái)了一個(gè)大買(mǎi)家——美聯(lián)儲(chǔ)，這就是一次又一次量化寬松貨幣政策的來(lái)源，QE1、QE2等就是其體現(xiàn)。未來(lái)美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，購(gòu)買(mǎi)者主要是外國(guó)央行和美國(guó)自己的央行隨著美國(guó)的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，其購(gòu)買(mǎi)者也將越來(lái)越主要依靠美聯(lián)儲(chǔ)了。

美國(guó)國(guó)債的累積以及其購(gòu)買(mǎi)力量，都與最近30年來(lái)的美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式息息相關(guān)?？蓨W巴馬對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題熟視無(wú)睹，或者說(shuō)束手無(wú)策。因此，美國(guó)財(cái)政開(kāi)支的三個(gè)方向，哪個(gè)都不能狠狠壓下去，面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，可能還是刺激一招。同時(shí)，由于美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，海外投資者最終會(huì)逐漸遠(yuǎn)離美國(guó)國(guó)債。那些致力于經(jīng)濟(jì)不平衡發(fā)展、依靠對(duì)美貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體，手中累積了越來(lái)越多、越來(lái)越燙手的美元，不得不繼續(xù)增持美債。因?yàn)槿绻辉龀?，美?guó)國(guó)債將貶值得更快、美元將貶值得更快，手中巨量的美元和美國(guó)國(guó)債的價(jià)值將大幅縮水。而如果增持，其資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)將隨同美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)一起快速上升。即使不增持美國(guó)國(guó)債，而用持有美元來(lái)購(gòu)買(mǎi)全球資源，則必然導(dǎo)致美元價(jià)值狂跌，手中的美元資產(chǎn)存量可以換來(lái)的資源價(jià)值也勢(shì)必急劇縮水。屆時(shí)，美國(guó)國(guó)債供應(yīng)量也必然將遠(yuǎn)超那些順差經(jīng)濟(jì)體的購(gòu)買(mǎi)能力，最終主要靠美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)購(gòu)買(mǎi)，那結(jié)果就會(huì)是QE3、QE4……如此循環(huán)，不知伊于胡底?

以美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)模式，對(duì)于國(guó)債的渴求是沒(méi)有上限的，而由于全球經(jīng)濟(jì)的高度不平衡，對(duì)美的順差經(jīng)濟(jì)體非常依賴(lài)美國(guó)市場(chǎng)，不可避免地積累大量美元和美國(guó)國(guó)債，久而久之，自身與美國(guó)國(guó)債緊緊綁在一起，既成為推動(dòng)美國(guó)國(guó)債余額和法定上限不斷上升的力量，也成為推動(dòng)美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)上升的力量，并把自身經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)推到很高的水平。

所以說(shuō)，只要美國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式不改，美國(guó)國(guó)債問(wèn)題是無(wú)解的。美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的根本化解，必須依賴(lài)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的徹底轉(zhuǎn)型。遺憾的是，經(jīng)歷了2008年的全球性金融危機(jī)的深痛巨創(chuàng)，依然未見(jiàn)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)有多少轉(zhuǎn)型的跡象。

(作者單位：東航國(guó)際金融公司)