外儲多元化仍難逃美債綁架

對美債的依賴是目前中國的尷尬現(xiàn)實。在不得不投資美債的情境下，如何避免外儲風(fēng)險是我們要面臨的重要挑戰(zhàn)

本報記者 李飛

隨著標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級，美國數(shù)10年來的主權(quán)信用評級神話宣告終結(jié)。

這個消息無疑會讓中國外匯管理局眉頭一皺。在日前發(fā)布的“外匯儲備熱點問答”中國外匯局曾表示：“我們注意到近期標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司在美國主權(quán)債務(wù)信用評級問題上所表達(dá)的觀點，希望美國政府切實采取負(fù)責(zé)任的政策措施增強國際金融市場的信心，尊重和維護投資者的利益?！比欢F(xiàn)在看來，美國似乎并未將中國這個最大的美債持有經(jīng)濟體的利益放在首位。

美債危機致中國外儲受創(chuàng)

盡管不情愿，但中國還是不得不依賴美國國債市場作為避風(fēng)港

數(shù)據(jù)顯示，截至2011年7月，中國持有美國國債1.16萬億美元，占美國公共債務(wù)總額的8%，是持有美債的最大經(jīng)濟體。雖然根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，“AA+”評級的債券仍為零風(fēng)險，信用評級的下調(diào)不太可能導(dǎo)致投資者大幅撤離美國國債市場。但世界上的每一個銀行、國庫、退休基金幾乎都購買了美國國債。信用評級稍微下調(diào)，就意味著美國人購買中國玩具、德國汽車或其他進(jìn)口產(chǎn)品的能力下降。美國作為“終端消費者”的能力減弱，反過來也將減緩其他國家的經(jīng)濟增長。

那么，這種情況對美國有何益處？

“美國在提高債務(wù)上限的同時，必然將影響到投資者對美國國債的信心，致使信用評級下降。在這種情況下，美元貶值預(yù)期將進(jìn)一步加劇，從而導(dǎo)致美元匯率下滑。雖然這可能使美國國債利息增加，但通過貨幣的增發(fā)，獲得鑄幣稅收益，才能無形中增加美國自身財富?！惫糙A經(jīng)濟研究所所長馬國書對《法治周末》記者表示，“然而這種行為帶來的后果則是，持幣方財富的大幅減少。其中，中國外匯儲備無疑受創(chuàng)最深。

既然如此，中國外匯儲備為何仍大量持有美國國債？

瑞士銀行首席外匯策略師曼蘇爾認(rèn)為，美國國債市場是全球唯一一個可以容納全球約10萬億美元外匯儲備池的債券市場。英國《金融時報》也表示：“中國很難為其"尷尬的"財富找到可信的、流動性好的投資機遇。盡管不情愿，但它還是不得不依賴美國國債市場作為避風(fēng)港。

但中國人民大學(xué)財政與金融學(xué)院副教授趙錫軍則認(rèn)為，對于全球的資本投資市場來說，美國國債已經(jīng)是風(fēng)險相對較小的了。美元作為全球第一大儲備貨幣，同時美國還擁有全球最大的黃金儲備，一旦出現(xiàn)危機，可將這些黃金變現(xiàn)來償還債務(wù)。單純就債務(wù)問題來看，美國全世界最富裕國家的霸主地位，足以保證其償債能力。

美元與人民幣擇其一

外匯儲備不能簡單認(rèn)為是直接屬于我國的額外財富。在使用時，美元與人民幣二者也只能擇其一

有觀點質(zhì)疑稱，為何不將外匯儲備投資于其他領(lǐng)域？其他國家國債或是黃金市場難道不比美債收益穩(wěn)定嗎？

據(jù)記者了解，德國債券和英國國債市場規(guī)模分別為1萬億美元左右，而相比之下，黃金市場規(guī)模更小。

對此外匯局副局長王小奕解釋稱，早在2009年我國外匯儲備額就已經(jīng)相當(dāng)于當(dāng)年全球黃金市場價值的22倍、當(dāng)年全球黃金市場鐵礦石的12倍，而這些資產(chǎn)每年供需缺口則非常有限。這意味著如果大規(guī)模采購黃金就會迅速推高黃金價格。

“很多市場是比較小的，一進(jìn)去以后就把這個市場塞住了，池子太小魚太大，會導(dǎo)致市場無法運轉(zhuǎn)?！敝型豆靖笨偨?jīng)理汪建熙對媒體表示，外儲規(guī)模太大反而不便于進(jìn)行有效管理。

即使如此，仍不能打消老百姓對外匯儲備持續(xù)貶值的詬病：“錢太多所以不方便管理，這種理由老百姓如何能接受？如果難以管理，何不直接發(fā)到老百姓手里，或者成立社?；穑俊?/p>

“這恰恰是民眾對外匯儲備認(rèn)識的誤區(qū)。”馬國書告訴《法治周末》記者，“事實上，在中國積累巨額外匯儲備的同時，也增發(fā)了外匯儲備對應(yīng)的人民幣。而不管是直接用于成立社?；疬€是投入外匯市場，都將由央行收回對應(yīng)量的人民幣。民眾雖然無法直接使用外匯儲備，但已經(jīng)行使了其對應(yīng)人民幣的使用權(quán)利。所以，外匯儲備不能簡單認(rèn)為是直接屬于我國的額外財富。在使用時，美元與人民幣二者也只能擇其一。

歷史先例何其相似

今天中國的巨額外匯儲備與歷史何其相似。一旦美元體系出現(xiàn)問題，中國經(jīng)濟將再次面臨巨大危機

對于中國因貿(mào)易順差而產(chǎn)生的3.2萬億美元的外匯儲備，民眾也許只驚嘆于它的數(shù)額巨大，卻無法聯(lián)想到中國歷史上曾出現(xiàn)過類似情況，更不會想到被每個國人所銘記的鴉片戰(zhàn)爭實際上就是一場貿(mào)易戰(zhàn)爭。

1840年以前，中國的GDP高居世界榜首，外貿(mào)形勢更是喜人，茶葉、陶瓷、絲綢等商品源源不斷地輸出歐洲，而歐洲的白銀也不斷地流入中國。不到一個世紀(jì)，歐洲從美洲掠奪到的白銀，幾乎已經(jīng)全部到了中國人手中，巨大的貿(mào)易順差使中國成為名副其實的世界第一貿(mào)易大國。

被掏空了白銀的英國等歐洲國家，為了持續(xù)與中國進(jìn)行貿(mào)易，開始向中國輸出鴉片，使清政府國庫中的白銀外流。當(dāng)清政府開始意識到這一點，并派遣林則徐禁煙時，鴉片戰(zhàn)爭才無可避免地爆發(fā)了。

然而，自17世紀(jì)以來，隨著美洲白銀的大量開采，白銀源源不斷地供給，卻并未在世界金融市場上出現(xiàn)白銀的通貨膨脹。這是為何？究其原因，最主要的就是大清帝國幾乎無止境的白銀需求。正是清政府龐大的經(jīng)濟和不斷增長的對西方的貿(mào)易，維持著白銀價格穩(wěn)定，阻擋了白銀貶值造成的通貨膨脹，以及這種膨脹對于世界經(jīng)濟的打擊。這不禁讓人聯(lián)想到今天，美國持續(xù)增發(fā)美元，而中國以美元為主的外匯儲備不斷高企。

但隨著鴉片戰(zhàn)爭彌漫的硝煙，中國不斷支付的巨額賠款使白銀大量外流。清政府無法再保持巨大的白銀需求，世界貨幣市場上的白銀價格應(yīng)聲而跌，最終導(dǎo)致“白銀時代”走向終結(jié)。

“當(dāng)然，在今天的國際社會，很難再次出現(xiàn)因戰(zhàn)爭賠款而導(dǎo)致世界金融體系崩潰。但今天中國的巨額外匯儲備與歷史何其相似。一旦美元體系出現(xiàn)問題，中國經(jīng)濟將再次面臨巨大危機，而美國上調(diào)債務(wù)上限就是一種經(jīng)濟信號。”馬國書告訴《法治周末》記者。

多元化投資需落實

雖然外儲多元化一直被唱高，但事實上，我國仍未從美債的綁架中解脫

面對美國通過上調(diào)債務(wù)上限透出的經(jīng)濟信息，中國人民銀行行長周小川8月3日表示，中國外匯儲備管理將繼續(xù)堅持多元化投資原則，加強風(fēng)險管理，最大限度減少國際金融市場波動對我國造成的負(fù)面影響。

然而多次強調(diào)的多元化投資，具體實施方案卻仍不明確。中投近年來的連續(xù)失利也讓多元化投資顯得舉步維艱。這看似對美債危機的應(yīng)對之策卻更像是因為美國提高債務(wù)上限而提出的無奈之舉。

外匯局近期也表示：“有效的多元化是戰(zhàn)略性質(zhì)的資產(chǎn)擺布，需要前瞻性地規(guī)劃和實施。追隨市場和輿論的短期表現(xiàn)實現(xiàn)多元化，往往不夠理性、不夠?qū)I(yè)，容易退化為追漲殺跌的投機行為。

復(fù)旦大學(xué)美國研究中心教授宋國友指出，從長期看，美債上限的提升可能使中國進(jìn)一步加深對美元資產(chǎn)的依賴，對我國外匯資產(chǎn)儲備安全、中美金融博弈等都造成負(fù)面影響。因此，央行需加快分散自己外匯儲備的步伐。目前中國央行已經(jīng)開始通過購買少量黃金等方式來分散外匯儲備，下一步可以考慮購買新西蘭等優(yōu)良新興國家資產(chǎn)，包括政府債券，企業(yè)及農(nóng)場、海外的能源和礦產(chǎn)等大宗商品來分散布局外匯儲備。

“但弱勢美元必然會引發(fā)大宗商品價格上漲，因此我國巨額的外匯儲備正面臨購買力縮水的風(fēng)險?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇對《法治周末》記者說，“購買政府債券本身就是存在風(fēng)險的。而不斷提高上限的美國債務(wù)正好就是實例。這也提醒我們必須加速外匯儲備多元化的進(jìn)程。這個過程既需要國別資產(chǎn)的多元化，也需要在擴大資產(chǎn)組合類型上加大力度。

“雖然外儲多元化一直被唱高，但事實上，我國仍未從美債的綁架中解脫。在不得不投資美債的同時，如何避免外儲風(fēng)險是我們面臨的重要挑戰(zhàn)?！瘪R國書說，“由于美中兩國一直存在的巨額貿(mào)易順差，不減少順差，外匯儲備就會持續(xù)激增，更難以談及減持美債。外匯儲備規(guī)模不減，中國對美國國債的依賴也就難以根治。

外匯儲備

外匯儲備是貨幣當(dāng)局控制并隨時可利用的對外資產(chǎn)，其形式包括貨幣、銀行存款、有價證券、股本證券等，主要用于直直接彌補國際收支失衡，或通過干預(yù)外匯市場間接調(diào)節(jié)國際收支失衡等用途。

中國外匯儲備主要由四部分組成：一是巨額貿(mào)易順差；二是外國直接投資凈流入的大幅增加；三是外國貸款的持續(xù)增多多；四是對人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的"熱錢"流入。