國(guó)泰基金國(guó)際業(yè)務(wù)部 徐晶

在經(jīng)歷了兩周哀鴻遍野的全球股市之后， 標(biāo)普在上周末毅然將美國(guó)信用等級(jí)從AAA降到了AA+，加劇了全球股市震蕩的幅度。在此之前，標(biāo)普承受了來(lái)自各個(gè)方面極大的壓力：另一信用評(píng)級(jí)商穆迪在此之前確認(rèn)美國(guó)的AAA信用等級(jí)，美國(guó)國(guó)會(huì)議員威脅將通過(guò)法律限制信用評(píng)級(jí)商的影響，意大利政府甚至派遣特警沖入標(biāo)普和穆迪在意大利的辦公室，扣押資料，以證明信用評(píng)級(jí)商在歐洲債務(wù)危機(jī)中起了推波助瀾的作用。標(biāo)普為什么這么堅(jiān)定地單獨(dú)行動(dòng)？降級(jí)后對(duì)于全球的影響是什么？

7月14日，在美國(guó)共和民主兩黨為債務(wù)上限問(wèn)題吵得不可開(kāi)交之時(shí)，標(biāo)普率先發(fā)難，發(fā)表聲明，將美國(guó)信用等級(jí)放入觀察名單。8月1日，美國(guó)通過(guò)了分兩步走的財(cái)政計(jì)劃，削減赤字2.4萬(wàn)億，少于標(biāo)普4萬(wàn)億的標(biāo)準(zhǔn)，是這次標(biāo)普下調(diào)信用等級(jí)的主要原因。此外，標(biāo)普計(jì)算了在當(dāng)前計(jì)劃下美國(guó)國(guó)家債務(wù)/GDP的比例會(huì)從2011年的74%提高到2021年的85%，此次下調(diào)是對(duì)國(guó)會(huì)未通過(guò)切實(shí)有力的財(cái)政政策的一種警示。

在2008年金融危機(jī)中飽受詬病的信用評(píng)級(jí)商，不希望自己扮演的是“拿錢辦事”或“落井下石”的角色，希望通過(guò)客觀的分析和事先的預(yù)警，提醒市場(chǎng)警惕信用等級(jí)變差的國(guó)家或公司，重振自己客觀公正的形象，這也是標(biāo)普這次下調(diào)的另一原因。

各大投行的分析師們都在下調(diào)后對(duì)美國(guó)國(guó)債的影響做了預(yù)測(cè)。標(biāo)普和英國(guó)巴克萊銀行認(rèn)為國(guó)債的收益率會(huì)因此上升25到50個(gè)基本點(diǎn)。根據(jù)一項(xiàng)摩根大通的客戶調(diào)查，超過(guò)96%的受訪基金表示不會(huì)馬上拋售美國(guó)國(guó)債，摩根大通也比較了AAA國(guó)家地區(qū)和AA+國(guó)家的5年信用互換合約的價(jià)格，認(rèn)為美國(guó)國(guó)債的收益率會(huì)上升60個(gè)基本點(diǎn)，這也意味著美國(guó)一年需要多支付1000億美元的利息，每年的GDP減少0.4%。

但從最近幾天美國(guó)國(guó)債的價(jià)格變動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)：美國(guó)國(guó)債的價(jià)格不是由這個(gè)國(guó)家的債務(wù)評(píng)級(jí)決定的，是由美聯(lián)儲(chǔ)決定的。周二美聯(lián)儲(chǔ)宣布了將近零利率繼續(xù)維持2年，而市場(chǎng)已開(kāi)始預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)行QE3，完全抵消了標(biāo)普對(duì)美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)的影響，甚至?xí)⒗释频酶汀?/p>

我們更擔(dān)心的是受到美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)影響的其他國(guó)家以及與美國(guó)政府掛鉤的各類機(jī)構(gòu)等的連鎖降級(jí)反應(yīng)。這將造成這些國(guó)家和機(jī)構(gòu)的借貸成本上升，并引起負(fù)面影響。美國(guó)兩房債券已經(jīng)被降級(jí)，而法國(guó)英國(guó)也可能會(huì)被降級(jí)，長(zhǎng)期融資成本會(huì)增加。

在外匯市場(chǎng)上，長(zhǎng)期弱勢(shì)美元的趨勢(shì)毋庸置疑。零利率和量化寬松的政策直接增加了美元的供給，降低了美元的價(jià)值。此次信用等級(jí)下調(diào)更對(duì)美元資產(chǎn)和美元是一個(gè)打擊。富通銀行對(duì)比了加拿大和日本在上世紀(jì)90年代被下調(diào)后的貨幣走勢(shì)，他們認(rèn)為美元在今后數(shù)月中將貶值3%到5%。

美國(guó)資產(chǎn)特別是國(guó)債一直以來(lái)能享有如此崇高的地位源于其巨大開(kāi)放的金融市場(chǎng)、完善的金融體系和極好的流動(dòng)性，歐元、日元、英鎊都不能撼動(dòng)美元世界貨幣的地位。投資者手持十萬(wàn)億美國(guó)國(guó)債既體現(xiàn)了對(duì)美國(guó)政府的信任，也是處于一種無(wú)奈：沒(méi)有一個(gè)替代市場(chǎng)能夠接納投資者的這筆現(xiàn)金。信用等級(jí)的下調(diào)將加速國(guó)際投資者尋找美元替代品的趨勢(shì)。非美元資產(chǎn)(德國(guó)、英國(guó)、日本國(guó)債及高質(zhì)量的企業(yè)債)以及大宗商品特別是貴重金屬稀有金屬的價(jià)格都會(huì)因美國(guó)降級(jí)繼續(xù)上升。以中國(guó)為例，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備每年以千億的速度遞增，據(jù)美國(guó)財(cái)政部估計(jì)，中國(guó)的3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備中1.15萬(wàn)億是美國(guó)國(guó)債。外匯管理局近幾年來(lái)積極地投資歐洲、日本國(guó)甚至巴西等新興市場(chǎng)以及黃金、石油等大宗商品，但我們認(rèn)為中國(guó)政府的投資還需加速多元化的步伐，進(jìn)一步降低弱勢(shì)美元帶來(lái)的長(zhǎng)期損失。