匡志勇

寶鋼權(quán)證瘋狂之旅

1992年6月到1996年6月，我國曾有過四年的權(quán)證交易發(fā)展的歷史，即是權(quán)證的第一次輪回。在這期間，權(quán)證主要是配股權(quán)證，有為了配合上市公司配股融資行為而發(fā)行、交易的權(quán)證品種，其交易時(shí)間短，價(jià)格波動(dòng)小且價(jià)格基本均勻收斂于其價(jià)值；還有國家股及法人股的配股權(quán)證與流通股的配股權(quán)證，這類配股權(quán)證構(gòu)成了當(dāng)時(shí)權(quán)證市場(chǎng)的交易核心。

另外，在這四年里，唯一出現(xiàn)的具有權(quán)證標(biāo)準(zhǔn)特征的認(rèn)股權(quán)證是寶安權(quán)證，這是對(duì)權(quán)證作為衍生金融產(chǎn)品在我國證券市場(chǎng)的一種真正的嘗試。該權(quán)證在1996年6月底被終止了交易。

權(quán)證的第二次輪回是借助股權(quán)分置改革契機(jī)而出現(xiàn)的。權(quán)證對(duì)于投機(jī)資金最大的吸引力在于其獨(dú)特的交易機(jī)制，此時(shí)A股交易機(jī)制是T+1，除ST股外漲跌停板是10%。權(quán)證則是T+0，當(dāng)天可以買進(jìn)，又可以賣出，可以換手幾十、甚至幾百個(gè)來回。權(quán)證的漲跌停則是根據(jù)正股價(jià)格來定，對(duì)于權(quán)證本身價(jià)格來說，往往要翻上好幾倍或縮水80%多才觸及漲跌停板。這種機(jī)制造就了權(quán)證市場(chǎng)獨(dú)特的“末日輪”現(xiàn)象。

在這期間，首只權(quán)證產(chǎn)品是2005年8月22日掛牌交易的認(rèn)購權(quán)證寶鋼JTB1。權(quán)證的瘋狂在這只產(chǎn)品身上得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。

上證所將寶鋼權(quán)證首日開盤參考價(jià)確定為0.688元，當(dāng)時(shí)各家研究所對(duì)該權(quán)證合理定價(jià)普遍在0.8元以下，當(dāng)天寶鋼權(quán)證一開盤就定格在1.263元的漲停價(jià)上，當(dāng)天從開盤到收盤，該權(quán)證一直被巨量買單封死在漲停板上。此后兩三天，高歌猛進(jìn)的寶鋼權(quán)證最高飆升到2.088元。但是迅速開始了單邊下跌之路，兩個(gè)月后最低下跌到0.682元，比最高價(jià)縮水了67.34%。

此后，權(quán)證瘋狂之旅仍然繼續(xù)，最典型的體現(xiàn)在最后交易日上。2006年8月23日是寶鋼權(quán)證最后交易日，當(dāng)天，寶鋼權(quán)證合理價(jià)值應(yīng)該歸零。當(dāng)天的行情可謂是翻江倒海、波濤洶涌，盤中最高價(jià)0.24元，最低價(jià)0.02元，換手率達(dá)到驚人的1164.77%，最終收于0.031元，狂跌85.78%。簡單測(cè)算寶鋼權(quán)證歷史平均成交價(jià)為1.279元，最后收盤價(jià)為0.031元，絕大多數(shù)投資者在該產(chǎn)品上會(huì)出現(xiàn)虧損，而且是巨幅虧損。

2005年11月14日是一個(gè)值得紀(jì)念的日子，寶鋼權(quán)證當(dāng)天成交金額達(dá)32.51億元，成交約占兩市總量一半。同時(shí)，寶鋼權(quán)證換手率達(dá)465%，成為兩市最大的熱點(diǎn)。此后一年內(nèi)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)權(quán)證成交額超越A股成交額的情況。

瘋狂“末日輪”

一天之內(nèi)能從最高價(jià)0.24元跌到最低價(jià)0.02元，寶鋼權(quán)證也點(diǎn)燃了瘋狂的“末日輪”現(xiàn)象。而在股改中誕生的認(rèn)沽權(quán)證幾乎是全線“歸零”的品種，“末日輪”效應(yīng)在認(rèn)沽權(quán)證身上體現(xiàn)得最為明顯。

第一只到期的認(rèn)沽權(quán)證是萬科認(rèn)沽，2006年8月28日是最后交易日，最后3個(gè)交易日內(nèi)，萬科權(quán)證跌勢(shì)如滾雪球，從-14.29%到-44.44%再至-95%，一敗涂地，最終收于1厘錢。最后交易日換手120億份，創(chuàng)歷史最大換手率547.17%。此后各只認(rèn)沽權(quán)證相繼在到期日前上演“歸零”好戲。

2007年6月22日，這是鉀肥認(rèn)沽權(quán)證(038008.SZ)的到期日。當(dāng)時(shí)，其行權(quán)價(jià)為15.1元，而正股股價(jià)超過40元，鉀肥認(rèn)沽理論價(jià)值應(yīng)該是零。當(dāng)天上午鉀肥認(rèn)沽漲幅一度超70%，下午連續(xù)跳水，最終仍報(bào)收于0.107元，成為當(dāng)時(shí)唯一一只在謝幕日沒有成為廢紙的認(rèn)沽權(quán)證。鉀肥認(rèn)沽也被投資者稱為“最貴的廢紙”。歸零的并非只有認(rèn)沽權(quán)證，第一只權(quán)證寶鋼認(rèn)購權(quán)證在謝幕日也幾乎歸零(0.031元)。

南航認(rèn)沽權(quán)證最后的歸零牽動(dòng)了許多投資者的心，甚至導(dǎo)致許多投資者“上訪”，而這就牽扯到權(quán)證的券商創(chuàng)設(shè)制度。

2005年11月，當(dāng)時(shí)為了遏制權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)現(xiàn)象，上證所公布允許創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)和注銷權(quán)證的制度。對(duì)于創(chuàng)設(shè)類券商來說，認(rèn)沽權(quán)證理論價(jià)值等于“廢紙”，創(chuàng)設(shè)這些權(quán)證幾乎是毫無風(fēng)險(xiǎn)，低成本高收益的。在一年的交易時(shí)間里，南航認(rèn)沽成交了近2.4萬億元，接近2007年中國GDP的10%，這一數(shù)目遠(yuǎn)超其他任何一只權(quán)證，巨量的成交額背后，券商是最大的推手。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，招行認(rèn)沽創(chuàng)設(shè)了40億份，南航認(rèn)沽創(chuàng)設(shè)了120億份，給券商創(chuàng)造了200多億的收入。

權(quán)證告別

隨著2008年6月20日南航權(quán)證到期，股改類權(quán)證完成了歷史使命。市場(chǎng)留下的是隨著可分離債誕生的認(rèn)購權(quán)證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，第二輪權(quán)證之旅中，滬深兩市先后出現(xiàn)了95只權(quán)證，其中68只為認(rèn)購權(quán)證，27只為認(rèn)沽權(quán)證。今年8月11日是最后一只權(quán)證——長虹權(quán)證最后一個(gè)交易日，A股市場(chǎng)上權(quán)證第二次輪回又將結(jié)束。

這是一個(gè)值得“惦記”的市場(chǎng)，許多價(jià)值投資者在這里賺得盆滿缽滿。其中，讓人印象最為深刻的是五糧液認(rèn)購權(quán)證。五糧液認(rèn)購權(quán)證從0.889元的開盤價(jià)，到最終27.75元收盤價(jià)，漲幅達(dá)到31.22倍。如果算上期間漲幅，最大漲幅超過45倍，是95只權(quán)證中最賺錢的權(quán)證。但與此相對(duì)應(yīng)的是，那些最終歸零的認(rèn)沽權(quán)證，卻讓許多投資者虧損慘重。

“如果權(quán)證市場(chǎng)再度重啟，特別是認(rèn)沽權(quán)證重出江湖，一定要像創(chuàng)業(yè)板一樣，對(duì)權(quán)證投資者實(shí)行合格的投資者管理制度。”資深投資者任維杰稱，“這是本輪權(quán)證行情中最大的教訓(xùn)”。