我們的美國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表了報(bào)告《QE3成為我們的基本假設(shè)》，認(rèn)為聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在今年晚些時(shí)候或2012年初時(shí)再次推出量化寬松政策的概率超過50%。因此很多投資者就其對(duì)中國股市的潛在影響提出了疑問。我們研究了第一輪量化寬松政策(QE1)和第二輪量化寬松政策(QE2)對(duì)中國股市的影響，得到如下結(jié)論：QE3對(duì)中國股市的直接影響將減弱。

首先，QE1對(duì)中國股市的影響最顯著。該政策宣布時(shí)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常嚴(yán)峻，在一定程度上出乎市場(chǎng)意料。就中國股市而言，QE1宣布后的表現(xiàn)也十分搶眼。可相比美國的QE1，中國股市的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)更多是受到國內(nèi)政策持續(xù)放松以及4萬億元刺激措施的支撐。當(dāng)時(shí)，中國股市震蕩程度遠(yuǎn)低于美國股市，QE1宣布時(shí)MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)分別接近谷底水平，而QE1結(jié)束時(shí)這兩個(gè)指數(shù)上漲了82%和86%。

就行業(yè)而言，QE1宣布時(shí)中國股市的行業(yè)表現(xiàn)比較一致——看好防御型股，而宣布后轉(zhuǎn)為一致看好周期型股。這一大趨勢(shì)在國內(nèi)A股市場(chǎng)和海外市場(chǎng)上均有體現(xiàn)，只有金融股等表現(xiàn)略有不同。

相比之下，QE2對(duì)中國股市的直接影響要小得多，因?yàn)檎咭言陬A(yù)期之中。2010年初QE1結(jié)束后美國增長預(yù)期基本良好，直至2010年中擔(dān)憂再次出現(xiàn)。到2010年8月，市場(chǎng)對(duì)QE2的預(yù)期再次出現(xiàn)，比同年11月實(shí)際宣布時(shí)提前了3到4個(gè)月。

股市方面則普遍提前計(jì)入了這一因素。我們的美國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)在2010年10月8日發(fā)表的報(bào)告《市場(chǎng)走勢(shì)在多大程度上反映了QE2的潛在影響？》中預(yù)測(cè)，市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)入了隱含的1萬億美元QE2的影響(2010年11月3日宣布的實(shí)際規(guī)模為6000億美元)。

雖然在QE2宣布后的幾個(gè)月里美國股市因增長前景改善繼續(xù)上漲，但中國股市在政策宣布后的短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了回落，部分原因在于借消息兌現(xiàn)利潤，主要原因在于對(duì)中國政策收緊以應(yīng)對(duì)通脹的預(yù)期。

行業(yè)表現(xiàn)來看，QE2宣布前的3個(gè)月里，周期型股表現(xiàn)較好。而QE2宣布后，行業(yè)表現(xiàn)分化較大。只有全球周期型行業(yè)的股票(科技、石油、金屬)因美國政策放松推動(dòng)持續(xù)表現(xiàn)良好。

如果美國推出QE3又將對(duì)中國股市產(chǎn)生怎樣的影響呢？我們的結(jié)論是，QE3對(duì)中國股市的潛在影響將更為有限。

一方面，盈利和估值的直接推動(dòng)因素仍是全球經(jīng)濟(jì)增長(美國數(shù)據(jù)、美國財(cái)政政策、歐洲問題)，而中國市場(chǎng)更重要的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

市場(chǎng)表現(xiàn)的最佳支撐仍來自數(shù)據(jù)，表明經(jīng)濟(jì)上行且無需推出QE3的樂觀假設(shè)。關(guān)于后一點(diǎn)，就中國而言，我們的經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于預(yù)計(jì)從目前到年底通脹將迅速消退，因此決策層在視全球局勢(shì)而調(diào)整政策方面擁有更大的靈活性。

他們預(yù)計(jì)，2011年中國金融狀況指數(shù)仍將偏緊(盡管緊縮進(jìn)程已接近尾聲)，但預(yù)計(jì)2012年政策立場(chǎng)可能會(huì)有所放松。這支撐了我們關(guān)于盈利下行風(fēng)險(xiǎn)較為有限的觀點(diǎn)，且我們認(rèn)為估值可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，特別是在2012年上半年。

我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)仍將疲軟，實(shí)行QE3的可能性較大。然而，由于市場(chǎng)已提前預(yù)計(jì)到該政策反應(yīng)，我們認(rèn)為更可能的結(jié)果是估值在底部將得到支撐，而不是市場(chǎng)走勢(shì)突然反轉(zhuǎn)。當(dāng)然這種情況仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)略為有利。美國政策進(jìn)一步放松可能導(dǎo)致的人民幣兌美元的升值通常會(huì)支撐中國股市表現(xiàn)，這已為以往經(jīng)驗(yàn)所證明。

最差的情形是增長低于預(yù)期，而QE3卻由于通脹高企而無法實(shí)行。但如高盛美國經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的報(bào)告《QE3成為我們的基本假設(shè)》所述，“盡管通脹預(yù)期的粘性可能已體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將放松政策的假設(shè)，在這種情況下，若美聯(lián)儲(chǔ)未放松政策，那么通脹預(yù)期則可能大幅下降。

我們建議投資者密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的核心趨勢(shì)，而不必過于強(qiáng)調(diào)QE3單獨(dú)的影響。鑒于目前市場(chǎng)不確定性加大，這個(gè)時(shí)候需要更加警惕面向全球的周期型股票，應(yīng)該更多地考慮面向國內(nèi)的周期型股票。此外，還應(yīng)密切關(guān)注中國的政策反應(yīng)以判斷中國股市的動(dòng)向。 (高華證券)