陳慧晶 胡蓉萍 劉真真

標(biāo)普又出手了。

這次，他的目標(biāo)不是希臘，不是日本，而是向來被認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的美國國債。

2011年8月5日，美國兩市結(jié)束，標(biāo)普向全世界發(fā)布了這份將美國主權(quán)債評級從AAA下調(diào)至AA+的新聞稿。

一枚重磅炸彈，令本已噤若寒蟬的全球股市頃刻潰敗。率先開市的中東股市錄得跡象，其中以色列股市大跌近7%，創(chuàng)11年以來最大跌幅；繼而亞太股市、歐美股市均未幸免于難，多數(shù)股市跌回至2010年8月的水平。據(jù)路透社數(shù)據(jù)，近兩周來，世界股市的市值已蒸發(fā)約4萬億美元。

結(jié)果，一擊成功。

最后一根稻草？

自歐債危機(jī)始，國際大型評級機(jī)構(gòu)就開始舞起他們手中的“利劍”，從金融危機(jī)、歐債危機(jī)始到中國銀行業(yè)及數(shù)家上市公司，再到美債。每次出手，都能攪亂市場的節(jié)奏，引起金融市場強(qiáng)震。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，穆迪降低了泰國主權(quán)信貸等級和泰國三家主要銀行的評級，導(dǎo)致泰銖兌美元匯率迅速下降，進(jìn)而引起金融危機(jī)。此后，在11月28日至12月11日的兩個(gè)星期時(shí)間內(nèi)，穆迪又連續(xù)多次下調(diào)韓國外匯債券和票據(jù)的評級，導(dǎo)致韓幣瞬間貶值，股市更是一落千丈，金融危機(jī)全面深化。

2008年次貸危機(jī)中，調(diào)級大戲在次級抵押貸款評級上重演。2007年第三季度至2008年第二季度，三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了共1.9萬億的抵押貸款債券。評級的下調(diào)，使得金融機(jī)構(gòu)不得不降低抵押債券的價(jià)值，從而增加了融資的困難，導(dǎo)致抵押債券利率的一路下滑，引發(fā)市場動(dòng)蕩。

2009年12月8日，惠譽(yù)將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望調(diào)為負(fù)面。12月16日，將希臘長期主權(quán)信用評級下調(diào)為3B+，緊接著，穆迪也將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)為A2，評級展望為負(fù)面，希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。

評級機(jī)構(gòu)成了壓垮經(jīng)濟(jì)體的最后一根稻草？

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東向本報(bào)表示，標(biāo)普下調(diào)美國評級之前，股市就已經(jīng)大跌。當(dāng)時(shí)主要是兩黨在財(cái)政預(yù)算上達(dá)成的協(xié)議低于預(yù)期，最后協(xié)議轉(zhuǎn)向緊縮的政策，那對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇就要打問號了。評級機(jī)構(gòu)是出于基本面的考慮，標(biāo)普下調(diào)評級是由于擔(dān)心未來美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

中信銀行金融專家劉維明也認(rèn)為，標(biāo)普降級僅僅是一種態(tài)度，它的降級無法從根本上改變美債的價(jià)值，美債問題由來已久，這只是一個(gè)標(biāo)志性的事件而不是決定性的，只是加劇了原有趨勢的強(qiáng)度，而沒有改變趨勢。

利益綁架？

無論是不是最后一根稻草，評級機(jī)構(gòu)的話語總是在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)威。

這讓人們不禁回憶起當(dāng)年的安然事件。2001年10月，安然發(fā)表第二季度財(cái)報(bào)時(shí)，宣布公司虧損達(dá)6.18億美元。同月，美國證券交易委員會(huì)(SEC)對安然及其合伙公司進(jìn)行正式調(diào)查。此時(shí)，標(biāo)普和穆迪一直對安然債務(wù)保持“投資級別”，直到安然正式申請破產(chǎn)前4日，才將安然債務(wù)下調(diào)至“垃圾債券”級別”至此，評級機(jī)構(gòu)的評級能力和公信力開始受到了廣泛質(zhì)疑。

而2008年次貸危機(jī)中，信用評級機(jī)構(gòu)的失靈更是眾所周知。

2006年，以次債為基礎(chǔ)的抵押貸款債券的銷售空前，下半年違約苗頭已隱現(xiàn)。但評級機(jī)構(gòu)依然維持對次貸產(chǎn)品AAA的高級別。直到2007年7月，標(biāo)普和穆迪才分別下調(diào)了612種和399種抵押貸款債券的信用等級，并引發(fā)全球金融市場震蕩。

信用評級機(jī)構(gòu)通過向市場參與者揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，防止市場中的機(jī)會(huì)主義行為，從而維護(hù)投資者的利益，這是其公共性所在。但與此相悖的是，信用評級機(jī)構(gòu)的收入來源于發(fā)行方所負(fù)擔(dān)的評級費(fèi)用。在利益驅(qū)動(dòng)下，評級機(jī)構(gòu)很容易被發(fā)行方“利益綁架”

在對抵押貸款債券(CDO)的評級中，三大評級機(jī)構(gòu)賺了個(gè)盆滿缽滿。據(jù)路透社數(shù)據(jù)，僅2006年，穆迪就從抵押貸款債券的評級中獲得收入20.4億美元，而惠譽(yù)當(dāng)年的信用評級收入是48億美元，其中51%來自于房屋抵押貸款和次級抵押貸款產(chǎn)品。

在三大評級機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，抵押貸款債券在2006年獲得了爆發(fā)式的增長，僅2006年一年，其銷售額就達(dá)到了6000億美元。

事實(shí)上，在抵押貸款債券的發(fā)行中，評級機(jī)構(gòu)將不同風(fēng)險(xiǎn)程度的房產(chǎn)抵押債券(MBS)進(jìn)行評級，并將低等級進(jìn)行重組形成各類CDO，通過對CDO進(jìn)行評級提高其出售能力。這就使得次貸風(fēng)險(xiǎn)被層層掩蓋，導(dǎo)致大量的投資者只看到高評級的證券化產(chǎn)品，而不能發(fā)現(xiàn)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

對此，宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海認(rèn)為，信用評級師是邪惡的金融巫師、第五類礦工，他們屬于金融危機(jī)的主要幫兇之一，但卻至今還未受到法律的制裁。

因此，對于此次下調(diào)美國主權(quán)債評級，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，標(biāo)普可能是想要挽回2008年對次級債錯(cuò)判的名聲。因?yàn)槊绹谑昵熬鸵呀?jīng)入不敷出了。房四海也表示，按照國家主權(quán)三因素定價(jià)模型，美國被降級的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該在2008年。他認(rèn)為事實(shí)上目前恰恰應(yīng)該是恢復(fù)美國AAA評級的時(shí)候。

金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)在2011年1月發(fā)表的報(bào)告中指出：三大信用評級機(jī)構(gòu)是金融危機(jī)的主要推手。次級抵押債券如果沒有他們的推薦是無法被大量交易的。投資者通常都盲目地信任他們。他們的評級報(bào)告助長了市場膨脹，而他們在危機(jī)發(fā)生后迅速下調(diào)評級，對市場和公司都造成了嚴(yán)重的破壞。

與此同時(shí)，監(jiān)管部門陸續(xù)對信用評級機(jī)構(gòu)展開了一系列調(diào)查。美國證券交易委員會(huì)于2008年6月出臺(tái)了監(jiān)管方案，禁止評級機(jī)構(gòu)對其評級的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)，并提出的新收費(fèi)制度使嚴(yán)格評審也將獲得相應(yīng)報(bào)酬，以期削弱評級公司給出虛高評級的利潤刺激。但事實(shí)上，發(fā)行方付費(fèi)的模式并沒有真正改變。