上周的歐美股市跌宕起伏，讓全球投資者時而置身地獄，時而置身天堂。相較之下，A股在度過了令人沮喪的周一之后，開始穩(wěn)步向前，儼然成為本輪股市風(fēng)暴中的避風(fēng)港。上周美國三大股指均有所下行，歐洲股市表現(xiàn)更為黯淡，而A股表現(xiàn)則相對穩(wěn)健。分析人士認(rèn)為，盡管上周末歐美股市有企穩(wěn)跡象，但對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂仍將制約歐美股市后期表現(xiàn)。經(jīng)過了上周的先抑后揚，影響A股走勢的主要因素已由外圍轉(zhuǎn)至內(nèi)部，種種跡象表明，政策微調(diào)或令A(yù)股的反彈延續(xù)。

歐美股市難言企穩(wěn)

上周五，受7月零售額創(chuàng)4個月以來新高的推動，道瓊斯指數(shù)上漲1.13%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.53%，納斯達(dá)克綜指上漲0.61%。這也是過去一個月以來道指首次出現(xiàn)連續(xù)兩天的上漲。而三大評級機構(gòu)宣布將不調(diào)降法國主權(quán)信用評級，意西法比等歐洲四國相繼宣布禁止賣空金融股以及法國興業(yè)銀行的辟謠大大刺激了前期持續(xù)下挫的歐洲股市，上周五歐洲主要股市均呈現(xiàn)報復(fù)性上漲，其中，倫敦富時100指數(shù)上漲3.04%，巴黎CAC40指數(shù)上漲4.02%，法蘭克福DAX指數(shù)上漲3.45%。

一切似乎都在向好的方向發(fā)展。標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級是本輪全球股市暴跌的導(dǎo)火索，而奧巴馬表示標(biāo)普對美國主權(quán)信用評級的下調(diào)主要源于對美國政治執(zhí)行力的質(zhì)疑，而非美國經(jīng)濟(jì)基本面的問題。最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持了他的論點。美國商務(wù)部12日公布，7月美國零售及餐飲服務(wù)銷售額環(huán)比增長0.5%，為今年3月以來最高增幅，主要受汽車、家具及汽油消費推動。這一數(shù)據(jù)增長顯示美國消費者信心稍有增加，有助于驅(qū)散經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退的恐懼情緒。另一方面，此前投資者擔(dān)心美國國債持有者會因標(biāo)普降級而承受財務(wù)損失，不過目前來看，美國國債收益率非但沒有因為評級下調(diào)而飆升，反而有下降趨勢。這表明，盡管標(biāo)普下調(diào)了美國長期國債評級，但美國國債全球最安全資產(chǎn)的地位并沒有動搖。

值得注意的是，在過去的一周中，全球投資者為規(guī)避風(fēng)險而從證券市場撤資，有近500億美元逃向了貨幣市場基金，這一數(shù)字比2008年雷曼兄弟倒閉時的規(guī)模還要大。顯然，投資者對美國經(jīng)濟(jì)重蹈2008年金融危機覆轍的恐懼直接造成了美股上周初的恐慌性下跌。從這個意義上看，上周最后兩個交易日美股的反彈正是對這種恐慌性下跌的修正?；蛟S本周美股還不能夠完全從恐慌的陰影中走出，但逐漸企穩(wěn)應(yīng)當(dāng)是大概率事件。無論是巴菲特還是大摩等知名投資機構(gòu)，在不同場合均表示出了對美股未來走勢的相對樂觀。

歐洲方面卻沒有這么樂觀。上周四歐洲股市大跌，其導(dǎo)火索雖然是市場對標(biāo)普可能下調(diào)法國信用評級的擔(dān)憂與法國興業(yè)銀行資金鏈斷裂的謠言，但本質(zhì)上是投資者對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的看衰，更體現(xiàn)了歐洲投資者信心的嚴(yán)重缺失，僅僅是一條謠言就足以使得法興銀行盤中最多下跌超過20%。而歐洲四國禁止做空金融股，表面上看是維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，但無疑將對投資者本已脆弱的信心產(chǎn)生進(jìn)一步的動搖。值得注意的是，據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新的報告顯示，上周外匯投資者削減美元空頭倉位一半以上，凈空頭倉位降至今年1月以來最低水平，同時，歐元空頭合約大幅增加，顯然投資者在做空歐元。這或許表明相對于美國，歐元區(qū)存在的經(jīng)濟(jì)問題要嚴(yán)重得多。法國最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，作為歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體的法國二季度GDP出現(xiàn)“零”增長，而希臘同時公布的二季度GDP則出現(xiàn)同比下降6.9%的糟糕數(shù)據(jù)。僅從數(shù)據(jù)上看，歐元區(qū)的麻煩要大得多，歐洲股市本周或許還將處于持續(xù)的動蕩之中。

A股或延續(xù)反彈

上周，A股先抑后揚，上證綜指在創(chuàng)出年內(nèi)新低2437點后便開始穩(wěn)步反彈。周內(nèi)上證綜指累計下跌1.27%，跌幅明顯小于外圍市場。

盡管上周二公布的7月CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，但外圍經(jīng)濟(jì)的不確定無疑加大了央行執(zhí)行緊縮貨幣政策的難度，市場人士普遍預(yù)期貨幣政策將進(jìn)入觀察期。一方面，7月CPI成為年內(nèi)高點的可能性非常大。首先，8月份翹尾因素將較7月份明顯下降，而豬肉價格已經(jīng)進(jìn)入下行軌道；其次，在歐美經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，大宗商品價格短期難以回到高位，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對進(jìn)口石油依存度較高的現(xiàn)實，短期內(nèi)原油價格的下滑將大大緩解國內(nèi)輸入型通脹壓力；最后，上半年持續(xù)緊縮貨幣政策的累積效應(yīng)將在下半年集中體現(xiàn)，通脹高位回落可能性較大。另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期已成既定事實，這將對我國出口部門形成一定負(fù)面影響，盡管上半年出口在國內(nèi)GDP增速中貢獻(xiàn)較小，但考慮到外部經(jīng)濟(jì)波動與持續(xù)緊縮貨幣政策在下半年可能產(chǎn)生的疊加效應(yīng)，為避免重蹈2008年覆轍，央行在實施緊縮貨幣政策時必然慎之又慎。

此外，還應(yīng)當(dāng)注意到美國實施QE3的可能性在逐步增大。美國受制于減少財政赤字的壓力，未來財政刺激政策的實施空間極小，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，美國勢必將再次使用超寬松貨幣政策來刺激低迷的美國經(jīng)濟(jì)。如此一來，中國央行的貨幣政策騰挪將極為被動?；蛟S正是預(yù)見到這一點，上周人民幣快速升值，這種短期內(nèi)的“主動性”升值將降低國際熱錢未來對人民幣資產(chǎn)的升值預(yù)期，有助于降低未來可能存在的熱錢壓力。不過，短期內(nèi)的快速升值可能對出口導(dǎo)向型中小企業(yè)造成一定沖擊，為對沖這種影響，貨幣政策將向三農(nóng)、中小企業(yè)和保障房定向?qū)捤?。這種有保有壓的方式，將在保持貨幣政策基本穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

短期來看，貨幣政策全面收緊的可能性極小，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受本輪外圍沖擊的負(fù)面影響也較為有限。在此背景下，A股短期仍存在延續(xù)反彈的動能，但長期A股的走勢仍要視國內(nèi)通脹下降趨勢是否形成與美國下一步的刺激經(jīng)濟(jì)政策何時實施而定。