《投資者報(bào)》記者 華強(qiáng)

美債降級(jí)之后，全球金融市場(chǎng)哀鴻遍野，股市、期市，均遭受重挫。倒是激起滔天巨浪的美國(guó)國(guó)債，不僅沒(méi)有遭遇大規(guī)模減持，其收益率甚至不升反降。

對(duì)此，宏源證券高級(jí)分析師范為表示，這里面既有大機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖的主觀需求，更有資金避險(xiǎn)的客觀需要。“當(dāng)股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下挫之時(shí)，資金只能流向避險(xiǎn)資產(chǎn)的債券。

而這在社科院經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng)張平看來(lái)，美債降級(jí)以后，長(zhǎng)期來(lái)看美債收益率肯定是要上行的，由此帶來(lái)的社會(huì)融資成本上升，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)更多更大的未知數(shù)。

盡管美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣揚(yáng)“美國(guó)永遠(yuǎn)是AAA”給全球打氣，調(diào)降美債信等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)普爾也高調(diào)聲稱，新興市場(chǎng)不會(huì)因美債降級(jí)受到直接沖擊，然而真實(shí)的情形遠(yuǎn)比表象要來(lái)得復(fù)雜。

8月9日，亞洲開(kāi)發(fā)銀行呼吁亞洲新興市場(chǎng)制定強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)政策提振投資者信心，減少市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)彈性，以應(yīng)對(duì)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭降和歐洲經(jīng)濟(jì)前景不明所帶來(lái)的負(fù)面影響。

外匯儲(chǔ)備縮水

“金磚五國(guó)”作為新興市場(chǎng)中最具有代表性的國(guó)家，中國(guó)、巴西、印度、俄羅斯，加上南非，都是貿(mào)易順差國(guó)。常年的順差，日積月累下來(lái)，每一個(gè)金磚國(guó)家都有一筆數(shù)額不小的外匯儲(chǔ)備。

數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，這五國(guó)的外匯儲(chǔ)備分別是28473億美元、2761億美元、2632億美元、4382億美元、354億美元。在全球債務(wù)世界里，新興市場(chǎng)國(guó)家往往是債權(quán)人的角色。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備中約有三分之二以美元資產(chǎn)形式持有，其中約三分之一投資在美國(guó)國(guó)債上。“如果美債發(fā)生問(wèn)題，中國(guó)就可能遭受重大損失?！北本┐髮W(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃易平表示。

他認(rèn)為，目前美國(guó)國(guó)債余額14.29萬(wàn)億美元，中國(guó)外匯管理局就持有1.16萬(wàn)億美元，占8.1%，是最大的海外投資者，相當(dāng)于海外總持有量的26%。這個(gè)數(shù)額，相當(dāng)于全部外匯儲(chǔ)備的35%或者國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的19%。

標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)和兩房債信用評(píng)級(jí)，同時(shí)愈來(lái)愈近的美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松(QE3)，將中國(guó)外儲(chǔ)金融資產(chǎn)安全性推到了風(fēng)口浪尖。

有專家表示，中國(guó)在美債上的賬面損失，或超過(guò)20%。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌表示，中國(guó)目前亟待評(píng)估自己作為美債主要投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并加快外儲(chǔ)多元化的步伐。他建議，從短期看，中國(guó)可通過(guò)調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)，就中長(zhǎng)期看，關(guān)鍵是將外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在一個(gè)合理水平。

何謂合理規(guī)模？這不僅是中國(guó)的難題，同樣也是擺在其他金磚國(guó)家面前的難題。

熱錢沖擊隱憂

如果美元貶值，無(wú)疑令中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家直面熱錢壓境的風(fēng)險(xiǎn)。

“標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)會(huì)使更多熱錢涌到中國(guó)?！卑舶钭稍兪紫芯繂T陳功說(shuō)。

亞行8月9日發(fā)布的年度亞洲資本市場(chǎng)監(jiān)測(cè)報(bào)告指出，隨著西方投資者到受良好經(jīng)濟(jì)基本面支撐的亞洲市場(chǎng)來(lái)尋求更高回報(bào)，資本流入激增“極有可能”出現(xiàn)。

過(guò)去，很多新興市場(chǎng)國(guó)家的借貸成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，但最新數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)國(guó)家的借貸成本已降至與發(fā)達(dá)國(guó)家相當(dāng)甚至更低的水平。目前，巴西10年期國(guó)債收益率為4.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西班牙的6%和葡萄牙的12%。

至8月10日截稿日，巴西1年期國(guó)債收益率0.6111%，歐元區(qū)相同期限的國(guó)債收益率則為0.71059%。

全球?qū)I(yè)資金流向跟蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global公布的數(shù)據(jù)顯示，資金已經(jīng)持續(xù)18周流入新興市場(chǎng)債券基金，新興市場(chǎng)債券已經(jīng)成為僅次于美國(guó)公債的避險(xiǎn)天堂。

亞行的報(bào)告警告說(shuō)，大規(guī)模和突然的資本流動(dòng)都有可能對(duì)金融穩(wěn)定形成威脅，進(jìn)而對(duì)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

外部需求疲軟

作為新興市場(chǎng)的代表，“金磚五國(guó)”人口規(guī)模、經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易總量分別占全球的40%、16%和15%。

歐美債務(wù)困境，凸顯的是全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)與各國(guó)央行所持有美國(guó)國(guó)債的比例現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了40%，這表明真實(shí)的投資者在漸漸退場(chǎng)，龐大的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)如今已離不開(kāi)國(guó)外央行的支持與美聯(lián)儲(chǔ)的“印鈔機(jī)”了40%，

社科院經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng)張平在接受采訪時(shí)表示，美債泡沫可能不會(huì)一時(shí)破滅，但美國(guó)這種借債上癮的模式將會(huì)遇到越來(lái)越多的障礙?！懊纻膯?wèn)題也給各個(gè)新興市場(chǎng)敲響了警鐘，原來(lái)那種靠制造、拼出口的發(fā)展模式，說(shuō)不定哪一天就會(huì)失靈。

海關(guān)總署公布的7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，7月出口增速20.4%，進(jìn)口增速22.9%，均好于市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)，8月10日國(guó)際能源署(IEA)悄然下調(diào)了中國(guó)2011年與2012年石油需求預(yù)期。IEA認(rèn)為，中國(guó)2011年日均石油需求預(yù)期將為962萬(wàn)桶，較上次預(yù)期減少8萬(wàn)桶。其主因是他們認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)增幅將出現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。

不可否認(rèn)，中國(guó)未來(lái)的進(jìn)出口形勢(shì)難言樂(lè)觀。首先，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變數(shù)加大，直接影響外部需求；其次，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的可能逐漸放大，人民幣升值對(duì)于出口造成一定抑制。