編者按

“大地春如海，長劍走天涯”——這勾勒出一個灑脫而又豪情的獨行俠形象。A股自8月9日以來的絕地反彈，也被市場賦予獨行俠的意象。但在外圍行情復雜、政策預期不明、市場對大跌仍心有余悸的背景下，A股這位獨行俠還能行走多遠？機構(gòu)憑借什么來抵抗風險和伺機反擊？《每日經(jīng)濟新聞》記者本期為您一一道來。

每經(jīng)記者 趙笛 曾子建

/獨行俠·躍起/

獨行俠底部反彈

A股跟跌不跟漲的情形居多，但在近期歐美股市接連下挫的情況下，A股似乎堅強了許多，8月9日竟奇跡般地探底回升，收出一根帶長下影的K線，在底部騰空躍起。

全球股市跳水A股逞強

8月5日，美國標準普爾公司突然宣布，將美國“AAA”長期主權(quán)債務評級下調(diào)一級至“AA＋”，評級前景展望為“負面”。上周五，A股方面跳空低開跌幅超2%，日本、韓國、新加坡股市也紛紛下跌。到了本周一，除亞洲股市繼續(xù)下跌外，歐美股市也加入到暴跌行列，道瓊斯指數(shù)暴跌5.55%，標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)狂瀉6.66%和6.9%。法國、德國、英國主要指數(shù)的跌幅也在4%左右。一場股災就這樣因為一個評級的修改而出現(xiàn)了。

雖然A股跟隨美債降級而出現(xiàn)大幅殺跌，但本周后期，其走勢明顯強于外圍股市，甚至在外圍下跌情況下還逆市走強。

最典型的例子發(fā)生在8月11日。10日，美股道瓊斯指數(shù)下跌4.62%，隨后亞洲股市受累大幅低開。但A股低開后卻一路上行，截至收盤，上證綜指竟上漲了1.27%。而到12日收盤時，A股經(jīng)過自9日以來4個交易日的努力，幾乎將8日黑色星期一的跌幅完全收復。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次A股反彈的板塊輪動跡象明顯：8月9日是金融、地產(chǎn)揭竿而起完成逆轉(zhuǎn)；10日是以釀酒為代表的消費股占優(yōu)；11日則是造紙、航空、釀酒等受益人民幣升值的板塊以及種子股逞強；12日是計算機行業(yè)在云計算機、IPV6概念的刺激下領跑市場。

/獨行俠·武器/

獨行俠的五件武器

獨行俠五件武器

◎A股正處底部區(qū)域

◎滬深300估值創(chuàng)新低

◎8月CPI或大幅回落

◎部分領域政策放松

◎人民幣升值加速

在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，要獨行很難，但并非不可能。記者統(tǒng)計顯示，A股和美股(以上證綜指和道瓊斯指數(shù)作為比較對象)2000年以來，有三個比較長的階段出現(xiàn)過背離走勢。

三階段分別如下：

第一，2003年3月～11月，道指出現(xiàn)了一波漲幅逾25%的行情。而上證綜指卻從1650點跌至1300點左右，跌幅近20%，這或許與當時“非典”有關；第二，2008年12月～2009年3月，A股最大漲幅逾40%。而在A股于2008年10月底見底之后，美股竟然繼續(xù)下跌，直至2009年3月才見底，這一階段美國正飽受金融危機之困，而中國已啟動4萬億投資計劃；第三，2009年8月～2011年5月，道指反彈超過40%。而滬指在2009年8月4日觸及反彈高點3478點后，跌幅超20%，這一階段美國內(nèi)4萬億投資熱度逐步下降，再加上通脹、宏觀調(diào)控房價等因素，造成反彈受制。

由此可見，內(nèi)因可以影響A股走出獨立行情。而經(jīng)記者認真觀察，認為目前A股要當“獨行俠”走出獨立走勢，或有5件武器：

點位：美股在天A股在地

記者發(fā)現(xiàn)，A股之所以能夠走出較獨立的行情，首要的原因是美股前期一直上漲，創(chuàng)反彈新高。而A股卻逐級走低，在底部徘徊。

7月21日，道指形成三重頂，隨后才展開了快速殺跌。而在此之前，美股從2009年3月6日以來一直上行，最高反彈點位達到12876點，距離2007年大牛市創(chuàng)出的歷史高點14198點只差10.3%。

相反，A股正處于底部區(qū)域。2009年8月4日，滬指早早地見到反彈高點3478點。值得注意的是，這一點位只有其歷史大頂6124點的一半。隨后，滬指走勢呈現(xiàn)出波浪式下跌。2011年8月9日創(chuàng)出的低點2437.68點距離前期2319點比較接近，這一點位也處于3478點高點的中位線位置。

可以說目前美股點位在天而A股在地，走出獨立行情就有了技術(shù)基礎。

估值：滬深300創(chuàng)新低

從5月底開始，記者在判斷行情時就一直指出要注意估值(整體市盈率)，在中報業(yè)績向上的預期下，市盈率水平有望繼續(xù)向下，從而構(gòu)成反彈的動力。不過，中報的盈利增速并沒有想象中的好，這也就造成估值修復性行情快速結(jié)束。

如今，歐美債務危機造成A股大幅殺跌，A股估值情況又如何呢？Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，就在A股出現(xiàn)本輪下跌最低點2437.68點的8月9日，上證A股、深證A股、滬深300指數(shù)、中小板指數(shù)的市盈率分別降至13.28倍、30069倍、12.47倍、35.57倍，其中上證A股的13.28倍與歷史最低值——2008年10月31日的10.27倍相當接近，滬深300的12.47倍更已低于此前歷史最低值——2008年10月31日的12.51倍。

正是有了估值上的安全保障，才有了A股獨立行情的一大基礎。

通脹：利空或出盡

6月底以來，CPI帶給市場的依次是期待、失望以及重啟信心。

6月下旬，發(fā)改委表態(tài)CPI在6月份見頂，隨后7月初公布的6月份CPI為6.4%，這成為股市反彈的動力之一。當CPI見頂，市場有理由期待政策放松，何況匯豐PMI破50，市場更期待政策放松。

然而隨著時間的推移，政策的放松并沒有出現(xiàn)，反而多家機構(gòu)預測CPI將繼續(xù)攀升，這也成為7月中下旬股市下跌的原因之一。8月9日，當7月份CPI真的落在了6.5%，利空似乎瞬間出盡。因為市場或已這樣想：未來還能比現(xiàn)在更糟嗎？

由于前期影響CPI的豬肉價格其實在7月末期就進入環(huán)比負增長區(qū)間，再加上商品市場大幅下跌，8月CPI有可能回落甚至是大幅下降。

這便是A股走出獨立行情的經(jīng)濟基礎。

政策：放松預期更濃

不可否認，在經(jīng)濟增速放緩、外圍形勢復雜的背景下，政策明確轉(zhuǎn)向的預期更濃了。

值得注意的是，就在日前，金融監(jiān)管部門年中工作會議陸續(xù)召開，會議傳出的信息表明，下半年貨幣政策或適當微調(diào)，將采取 “定向?qū)捤伞狈绞剑m當放松融資條件限制，對三農(nóng)、中小企業(yè)、保障性住房等領域給予融資政策傾斜。

雖然整體上貨幣政策依舊緊張，但只要出現(xiàn)“放松”或類似的信號，都會被市場強烈放大。

這將成為A股特立獨行的政策基礎。

匯率：人民幣升值提供好題材

8月11日人民幣對美元匯率中間價報6.3991，較前一交易日波動176個基點，再創(chuàng)匯改以來新高。

業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣升值突然加速的導火索是剛剛公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。海關總署數(shù)據(jù)顯示，7月，我國出口總值1751.3億美元，同比增長20.4%，月度出口規(guī)模刷新了上月剛剛創(chuàng)下的1619.7億美元的歷史紀錄，超出此前市場普遍預計的17.5%；同時，7月份的貿(mào)易順差達到314.9億美元，創(chuàng)2009年1月以來最高點，亦超市場預期。

業(yè)內(nèi)分析師認為，由于歐美經(jīng)濟疲軟，未來幾個月我國出口將呈現(xiàn)增幅下滑的趨勢，而巨額順差的出現(xiàn)將使人民幣繼續(xù)面臨升值壓力。

雖然從中報中看，部分出口型行業(yè)受到人民幣升值的影響而出現(xiàn)業(yè)績下滑，但人民幣升值作為2006年~2007年大牛市的基礎，作為市場上樂于見到的炒作題材，也提供了更多的機會。8月11日，東方航空(600115，收盤價5.55元)、福建南紙(600163，收盤價6.14元)等受益品種漲停,人民幣升值為市場帶來了更多的人氣。

此外，匯率升值也有助于抑制和緩解通脹，尤其是輸入型通脹。對外經(jīng)貿(mào)大學金融學教授丁志杰認為出口企業(yè)會通過調(diào)價轉(zhuǎn)移部分壓力，在出口國和進口國之間分攤大宗商品價格上漲的成本，在一定程度上抑制了某些國家為所欲為的量化寬松行為。

由此可見，人民幣升值從某種程度上為A股的獨行提供了人氣基礎。

/獨行俠·預期/

獨行俠能走多遠？

五大武器構(gòu)成了現(xiàn)階段A股的獨行基礎,但不可否認，從大趨勢看，全球股市還是趨于一致的。

A股當前的獨行步伐能走多遠呢？

政策放松預期減弱

記者注意到，過去20年來，新興國家之所以能夠?qū)崿F(xiàn)高增長，主要來自兩大動力，一是來自出口部門的增長，產(chǎn)業(yè)本質(zhì)是為發(fā)達國家制造產(chǎn)品；二是來自基礎設施的改善，產(chǎn)業(yè)本質(zhì)是購買資源搞基建。

目前，這兩個動力似乎都靠不住了。銀河證券分析師孫建波指出，從出口來看，他們的主顧也就是歐美發(fā)達國家都陷入困境了。新興國家的制造業(yè)將為誰制造？從基建來看，在滯脹時代，以美元標價的大宗商品價格高企，新興國家僅存的外匯儲備難以購買足夠的滿足國內(nèi)發(fā)展的大宗材料。

因此，中國經(jīng)濟的減速成為了必然趨勢。

另外，光大證券分析師徐高指出，目前通脹壓力仍處高點，決策層仍然以抗通脹為主軸，部委之間的通脹調(diào)控統(tǒng)一戰(zhàn)線仍然牢固；近期的政策表態(tài)也看不到信貸放松的信號。因此，信貸總閘門至少在3季度都會扎得很緊，信貸開閘的傳言應該不會屬實。

值得注意的是，緊縮放松的另一大預期——PMI下滑倒逼政策放松的可能也在減弱。中投證券分析師邢微微指出，7月PMI環(huán)比跌幅明顯收窄且好于歷史同期水平，新訂單、進口指數(shù)等出現(xiàn)小幅回升，這表明經(jīng)濟增速下滑趨勢趨緩，內(nèi)需出現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性改善跡象。由此可見，隨著一系列扶持中小企業(yè)的信貸和財稅政策的出臺，信貸緊縮的不對稱性負面影響正在減少。

記者認為，目前的反彈乃至獨立性行情是政策放松預期在推動，還難以看到基本面支撐。從6月經(jīng)驗看，政策檢驗期大概維持半個月，并呈現(xiàn)出“前強后弱”的特征。

股市整體下行空間有限

綜上所述，記者認為，未來A股或?qū)⒊尸F(xiàn)三個特征：

首先，行情不可能一蹴而就，震蕩定會加劇。這也可以理解為在歐美股市繼續(xù)下跌的情況下，A股不可能迎來牛市，最多是強于歐美股市的反彈行情。正如中信金通分析師毛曉龍所言，當前困擾全球經(jīng)濟的問題都是系統(tǒng)性的問題，很難在兩三年內(nèi)得到有效解決。此外，當前經(jīng)濟處于經(jīng)濟發(fā)展模式結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，政策難以放松，而且從未來可持續(xù)發(fā)展角度來看，也不能放松。

其次，向下空間不大。從以往經(jīng)驗看，市場的估值處于底部的時間不會太長。2005年、2008年的底部都是在上證A股、深證A股、滬深300指數(shù)、中小板指數(shù)齊創(chuàng)新低后出現(xiàn)的。8月9日當天，滬深300指數(shù)創(chuàng)出了歷史新低，上證A股、A股指數(shù)也與歷史底部相差無幾。目前，雖然深市A股、中小板指數(shù)仍有較大的估值下調(diào)空間，但上證A股、滬深300指數(shù)或已夯實底部，下行空間有限。

最后，行情將出現(xiàn)分化。從以往經(jīng)驗看，外圍恐慌帶給A股市場的表現(xiàn)往往會有三個階段，即開始時全面避險，然后表現(xiàn)分化，最后是估值重估。

值得注意的是，本次的獨行行情提供了一個新的階段，即在原第一、二階段中間，夾雜了一個報復性反彈。

但從本周機構(gòu)席位的變化來看，似乎在反彈行情中，機構(gòu)雷聲大雨點小，做多的力度并不強。從本周后四個交易日的交易所公開信息來看，機構(gòu)專用席位上榜的次數(shù)其實并不多，更多的上榜席位還是以各路游資為主。

另外，從本周市場總體熱點來看，機構(gòu)在選股思路上依然偏重于防御性板塊。比如，近期新股上市較多，由于炒作所需資金并不大，因此機構(gòu)傾向于持續(xù)炒作，從而繼續(xù)推升中小盤股整體估。其次，以釀酒、食品、旅游、醫(yī)藥等為代表的防御性板塊也是機構(gòu)寵兒。分析人士指出，從目前機構(gòu)的喜好來看，的確證明短期市場仍是機構(gòu)自救行情，如果未來存在大行情預期的話，機構(gòu)會將焦點投向需要大資金的周期性板塊。