8月5日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司做出了一個(gè)“艱難的決定”，將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從頂級(jí)的“AAA”級(jí)下調(diào)至“AA+”級(jí)機(jī)這是美國94年來首次從最高評(píng)級(jí)的位置上跌落。

8月8日，美債評(píng)級(jí)下調(diào)后的首個(gè)交易日，全球資本市場(chǎng)遭遇“黑色星期一”。路透社的統(tǒng)計(jì)顯示，8月以來，全球股市蒸發(fā)了約4萬億美元，而黃金價(jià)格沖上每盎司1800美元的歷史天價(jià)。

是誰給了標(biāo)普向美國眼中扔沙子的權(quán)力？一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為什么要把自己的國家置于降級(jí)的尷尬境地？標(biāo)普又緣何能撼動(dòng)美債堅(jiān)不可摧的地位，牽動(dòng)全球投資者的神經(jīng)？標(biāo)普稱，降級(jí)行動(dòng)是“義不容辭的責(zé)任”

百年老店鐵路評(píng)級(jí)起家

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)興起初期，主要是靠投資者購買評(píng)級(jí)報(bào)告獲得收入，并沒有現(xiàn)在如此大的影響力。

故事要從19世紀(jì)美國鐵路的興起說起。當(dāng)時(shí)美國鐵路產(chǎn)業(yè)空前繁榮，需要大量的資本支持，銀行和直接投資已經(jīng)不能滿足融資需求。因此，一些鐵路公司開始發(fā)行鐵路債券進(jìn)行融資，但這些公司在償付能力上存在明顯差異，有的不能按期向投資者兌付本息，甚至存在欺騙行為。

1860年，亨利·瓦農(nóng)·普爾出版了一本名為《美國鐵路與內(nèi)河航運(yùn)史》的書，其中詳述了各鐵路的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)情況，這被認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)普爾“起家”的源頭。1900年，約翰·穆迪創(chuàng)辦了穆迪投資者服務(wù)公司，將當(dāng)時(shí)美國債務(wù)市場(chǎng)上鐵路公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息出版成冊(cè)。穆迪是第一個(gè)使用字母進(jìn)行評(píng)級(jí)的人。1913年，惠譽(yù)出版公司由約翰·K·惠譽(yù)在紐約創(chuàng)辦，從事收集、報(bào)道、印刷和出版股票交易數(shù)據(jù)和報(bào)告，其客戶包括紐約證交所。

當(dāng)時(shí)貸款評(píng)級(jí)主要是靠投資者購買評(píng)級(jí)報(bào)告獲得收入，但這些購買評(píng)級(jí)報(bào)告的投資者一般都是大型機(jī)構(gòu)投資者，從而將包括個(gè)人投資者在內(nèi)的小型投資者排除在外。

美政府成就“三大”

數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普、穆迪占據(jù)了信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)80%的市場(chǎng)份額，惠譽(yù)占12%。

1929年股市崩潰、美國進(jìn)入大蕭條時(shí)期后，政府開始監(jiān)管銀行風(fēng)險(xiǎn)情況，包括監(jiān)控銀行所投資債券的質(zhì)量情況。1975年，美國證券交易委員會(huì)(SEC)建立了“全國公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”(NRSRO)，并制定了加盟標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)成為該組織的第一批會(huì)員。SEC規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場(chǎng)融資時(shí)，必須接受NRSRO旗下評(píng)級(jí)公司的評(píng)估；與美聯(lián)儲(chǔ)有往來的金融機(jī)構(gòu)的抵押品，一定要獲得三大機(jī)構(gòu)給出的可投資級(jí)別。

分析認(rèn)為，美國政府成就了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響力。SEC今年4月的數(shù)據(jù)顯示，目前NRSRO中共有10家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但其他幾家均無法與標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)的行業(yè)地位和市場(chǎng)影響力相抗衡。

社科院金融研究所經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝認(rèn)為，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之所以能夠長期壟斷全球信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，與美元為主導(dǎo)的國際金融體系以及美國在全球的霸權(quán)地位密不可分。而且這三家機(jī)構(gòu)歷史最為悠久，在評(píng)級(jí)行業(yè)積累了相當(dāng)高的聲譽(yù)；同時(shí)，因?yàn)槭艿矫雷C交會(huì)的“欽點(diǎn)”，三家公司都帶有“半官方”性質(zhì)，因此他們給出的評(píng)級(jí)背后是美國政府的信用背書。

盈利模式干擾評(píng)級(jí)結(jié)果

成立NRSRO之后，債務(wù)發(fā)行人付費(fèi)成為評(píng)級(jí)公司主要的盈利模式(主權(quán)評(píng)級(jí)除外)，約占年收入的九成左右。

三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法大同小異。以標(biāo)普為例，在對(duì)一家企業(yè)或者市政機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，通常指定一位主分析師負(fù)責(zé)評(píng)估其信用可靠性，提供評(píng)級(jí)推薦。而對(duì)于評(píng)級(jí)的最初決定和最后更改都由評(píng)級(jí)委員會(huì)進(jìn)行。

在評(píng)級(jí)中，分析師通常會(huì)將公司年報(bào)、銷售協(xié)議、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、新聞報(bào)道，以及和債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的會(huì)議或談話中取得的數(shù)據(jù)作為評(píng)級(jí)的重要依據(jù)。而對(duì)于一個(gè)國家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般會(huì)考量其經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)、貿(mào)易及國際收支、外匯儲(chǔ)備、外債余額及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收支和相關(guān)政策影響等進(jìn)行考察，然后給出具體評(píng)級(jí)。

但在債務(wù)發(fā)行人付費(fèi)的盈利模式下，發(fā)債人有可能會(huì)要求他們出具更高的評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益沖突問題凸顯。美國參議院常設(shè)調(diào)查委員會(huì)在去年4月發(fā)布的一份金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告中顯示，穆迪的分析師曾經(jīng)于2007年在郵件中對(duì)美林銀行人員表示：“除非費(fèi)用問題談妥，否則無法開展評(píng)級(jí)工作。”后者回復(fù)稱：“對(duì)于此交易更改后的收費(fèi)我們可以接受，前提是你們將和我們有更進(jìn)一步的合作……在評(píng)級(jí)方面有一些中間地帶?！闭{(diào)查委員會(huì)主席萊文據(jù)此稱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)允許華爾街干擾其分析結(jié)果，對(duì)其獨(dú)立性乃至名譽(yù)造成影響。

華東政法大學(xué)副教授高漢表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如同會(huì)計(jì)業(yè)和投資銀行業(yè)一樣，無法運(yùn)用聲譽(yù)理性去防止各種問題的發(fā)生。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員張永軍認(rèn)為，由于投資者對(duì)同一個(gè)發(fā)債人往往需要不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，在這種比較中如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)夸大和作假，會(huì)被市場(chǎng)慢慢淘汰，這在一定程度上能對(duì)他們的行為起到規(guī)范作用。

多次被指“反應(yīng)遲鈍”

近年來標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)的評(píng)級(jí)行為讓投資者越來越覺得“不靠譜”，安然事件是最早的導(dǎo)火索。

2001年10月，安然宣布公司虧損達(dá)6.18億美元。標(biāo)普和穆迪一直對(duì)安然債務(wù)保持“投資級(jí)別”，直到安然正式申請(qǐng)破產(chǎn)前4天，才將安然債務(wù)下調(diào)至“投機(jī)級(jí)”，劃入所謂的“垃圾債券”行列。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)的能力開始失效。

美國次貸危機(jī)爆發(fā)前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)直接參與了一些金融衍生品的構(gòu)建，并給予CDO(資產(chǎn)抵押證券)等有毒資產(chǎn)“AAA”的評(píng)級(jí)，助推了價(jià)值1萬億美元的抵押貸款證券市場(chǎng)，使投資者被表面的收益和安全性所吸引，忽略了隱藏在基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)。在雷曼兄弟倒閉前數(shù)天，穆迪曾給該投行的債務(wù)“投資級(jí)”的評(píng)級(jí)；美國國際集團(tuán)被美國政府接管的前一星期，穆迪還給予其發(fā)行的債券“Aa3”的高評(píng)級(jí)，被指“反應(yīng)遲鈍”

《紐約時(shí)報(bào)》2008年曾引用一位穆迪高管在內(nèi)部管理調(diào)查中的話稱：“(次貸危機(jī)中)犯的錯(cuò)讓我們看起來要么就是沒有盡職做好信用評(píng)級(jí)工作，要么就是為了利益把靈魂賣給了魔鬼，或者兩者都有那么一點(diǎn)”。美國證交會(huì)則認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在模型使用、工作程序等方面存在嚴(yán)重的問題，并受利益導(dǎo)向影響等，“沒有基本的能力處理RMBS(住房抵押貸款支持證券)和CDO日益增長的復(fù)雜性”問題，

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也是三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“杰作”。2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，同時(shí)將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”，率先點(diǎn)燃了歐債危機(jī)的導(dǎo)火索。此后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國相繼遭降級(jí)，他們?cè)谑袌?chǎng)上的融資成本陡增，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷攀升，陷入惡性循環(huán)。

- 相關(guān)

美證交會(huì)開始調(diào)查標(biāo)普

據(jù)國外媒體上周六報(bào)道，美國證券交易委員會(huì)(SEC)將對(duì)評(píng)級(jí)公司標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)一事展開詳細(xì)調(diào)查。報(bào)道援引知情人士的話稱，SEC將審查標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)時(shí)使用的數(shù)學(xué)模型，以及該機(jī)構(gòu)是否在評(píng)級(jí)過程中遵守了相關(guān)的程序規(guī)定。此外，SEC還將調(diào)查標(biāo)普哪些員工提前知道此次下調(diào)評(píng)級(jí)的信息，是否有市場(chǎng)參與者在降級(jí)決定公布前已經(jīng)知道消息從而構(gòu)成內(nèi)幕交易。此外，SEC已于上周五正式推出了“舉報(bào)者網(wǎng)站”，供了解內(nèi)情的人士舉報(bào)違規(guī)行為。

今年8月5日標(biāo)普發(fā)布降級(jí)決定后，美國財(cái)政部曾發(fā)表聲明稱，該機(jī)構(gòu)將美國債務(wù)金額多算了2萬億美元。標(biāo)普隨后表示，這一失誤并不影響美國未來10年債務(wù)率可能繼續(xù)上升的趨勢(shì)。

此前，已經(jīng)有消息稱美國國會(huì)參議院也展開了對(duì)標(biāo)普調(diào)降美國評(píng)級(jí)合理性的調(diào)查。對(duì)于此次SEC的調(diào)查，標(biāo)普發(fā)言人表示，不會(huì)對(duì)該公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)具體的互動(dòng)做出評(píng)論?！皹?biāo)普嚴(yán)肅對(duì)待其機(jī)密信息、證券交易政策，以及與其相關(guān)的證券法規(guī)”，他表示，“我們的政策禁止負(fù)責(zé)分析師和評(píng)級(jí)委員會(huì)對(duì)他們?cè)u(píng)級(jí)的證券、公司期權(quán)或政府債券持有或買賣”

根據(jù)美國2006年頒布的《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案》，如果SEC查實(shí)標(biāo)普確實(shí)提前泄露評(píng)級(jí)決定，該機(jī)構(gòu)將會(huì)被撤銷牌照。

本版采寫/本報(bào)記者 沈瑋青