美國國債上線調(diào)整的談判終于在驢象兩黨的討價還價中落下帷幕。按照民主黨與共和黨達(dá)成的最新債務(wù)上限協(xié)議，美國國債上限將在現(xiàn)有14.3萬億美元的基礎(chǔ)上提高2.1萬億美元，同時未來10年削減政府赤字約2.5萬億美元。

債務(wù)上限協(xié)議的達(dá)成無疑消除了美國政府違約的風(fēng)險，并由此避免了美國經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退的可能。然而，債務(wù)協(xié)議并不意味著美國經(jīng)濟(jì)從此獲得了加速前行的動力，相反美國經(jīng)濟(jì)將會遭遇到許多掣肘。

債務(wù)雪球在滾大

一切只是一場虛驚。8月2日前，美國政府將用完14.3萬億美元的國債指標(biāo)曾帶給人們的極度緊張與焦慮，由于債務(wù)上限協(xié)議的最終達(dá)成，令市場重歸平靜。

但是，借新債還舊債的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”模式已經(jīng)在美國得到了固化。如此，美國債務(wù)雪球越滾越大。最新數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦公債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例今年將達(dá)到99%，明年預(yù)計會進(jìn)一步升至103%；而按照本次達(dá)成的提高債務(wù)上限的規(guī)模推算，奧巴馬4年任期積累的負(fù)債總額預(yù)計會達(dá)到約6萬億美元。高額負(fù)債不僅遏制了美國居民和企業(yè)的消費與投資意愿，同時大量的利息償付減少了財政收入中用于消費和投資的部分，并最終遏制了經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生力量。

其實，本次債務(wù)上限的調(diào)整只是債務(wù)違約引爆點的推遲，而評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司日前宣布將美國主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA＋，亦使美國主權(quán)信用首次遭“降級”，美國經(jīng)濟(jì)也因此難逃一劫。

通貨膨脹在發(fā)酵

從理論上分析，由于美國國債占GDP的比重將越來越大，勢必對美元長期形成壓力；從實踐來看，美國債上限提高后，美國存在著讓美元貶值的沖動。因此，未來美元持續(xù)走弱已成必然趨勢。

美國政府一方面希望自己發(fā)行的國債得到海外投資者尤其是相關(guān)國家中央銀行的認(rèn)購和追捧，但另一方面卻不希望形成過大的對外負(fù)債壓力，甚至產(chǎn)生債務(wù)違約的結(jié)果。為此，美國政府必然使用美元貶值和通貨膨脹這一屢試不爽的手段。資料顯示，僅過去5年間，美國利用貨幣貶值使其對外債務(wù)“蒸發(fā)”了3.58萬億美元。而根據(jù)相關(guān)測算，如果美國年通脹率達(dá)到6%，只要經(jīng)過4年，美國的國債余額占GDP之比就可以下降20%。

美國要維持寅吃卯糧的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”模式，一個重要的前提就是其不斷新發(fā)的國債能夠有足夠的市場需求相匹配。如果美元的貶值導(dǎo)致海外購買者的購買動機(jī)弱化，美國國債隨時可能出現(xiàn)流拍的結(jié)果。為此，美聯(lián)儲必然出來充當(dāng)財政部最后借款人的角色，并通過開動“印鈔機(jī)”直接采購國債。這種將債務(wù)貨幣化的行為，必然導(dǎo)致美元的泛濫，加劇美元的貶值趨勢。

財政赤字在腫脹

從未來三年增加2.1萬億美元的國債額度和未來10年削減2.5萬億美元政府赤字的簡單比較中可以看出，財政赤字的削減幅度顯然遜于國債的增長速度。

問題的關(guān)鍵在于，作為削減財政赤字的重要途徑——增加稅收留給美國的空間日漸式微。這不僅是因為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基的脆弱形成了對增稅的極大約束，更重要的是美國共和黨反對增稅態(tài)度異常堅決。而作為換取提高債務(wù)上限的籌碼，奧巴馬政府已經(jīng)同意將布什政府的減稅政策延至2013年1月1日到期，相應(yīng)的增稅手段已被冷凍。

進(jìn)一步分析可知，大規(guī)模的削減赤字對于美國經(jīng)濟(jì)并不完全是好事。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室的最新報告，金融危機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)的增長幾乎完全是政府財政刺激所帶來的，其中2010年4個季度，財政刺激平均貢獻(xiàn)了1.5%~4.2%的經(jīng)濟(jì)增長率，扣除刺激因素后經(jīng)濟(jì)仍是負(fù)增長。顯然，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被財政赤字深度綁架——只要國債上限調(diào)升的慣例存在，美國經(jīng)濟(jì)就不可能從財政赤字的重壓之下掙脫出來。

世界不再相信美國

盡管美國政府通過國會提高債務(wù)上限滿足了自己發(fā)債的貪婪要求，但由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位，這一舉動對全球的影響不可小覷。特別是債務(wù)規(guī)模擴(kuò)充生態(tài)下的貨幣效應(yīng)不僅傷及有關(guān)國家和投資人，而且會反過來對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

調(diào)高債務(wù)上限引發(fā)美元貶值進(jìn)而損害美國國債海外持有者的實際利益是一個必然產(chǎn)生的結(jié)果。資料顯示，目前海外投資者持有美國國債達(dá)4.47萬億美元，其中3.16萬億美元為各國央行持有，而且中國、日本、英國和石油輸出國位居前四。如果美元的貶值不能得到有效的控制，或者貶值幅度超出預(yù)期，為了阻止自身利益的進(jìn)一步受損，海外持有者完全可以“用腳投票”。而一旦美債出現(xiàn)大規(guī)模被拋售，不僅將損傷美國的信用，還會客觀上抑制美國的全球融資能力。

由于債務(wù)上限的突破以及美聯(lián)儲的“債務(wù)貨幣化”行為，接下來美元貶值的價格效應(yīng)必然傳導(dǎo)在國際大宗商品上，從而向全球尤其是新興市場國家輸出日漸增大的通脹。出于控制通脹的目的，許多國家不得不收緊財政和貨幣政策，降低經(jīng)濟(jì)增速，減少進(jìn)口。果真如此，對于美國而言，的確是一樁得不償失的事情。