8月15日，恒逸石化(000703.SZ)公布中報(bào)，每股收益2.49元，成為已發(fā)中報(bào)上市公司中的頭名狀元；然而當(dāng)天，該股卻下跌3.78%，名列深市跌幅榜第4。

“標(biāo)準(zhǔn)的利好見(jiàn)光死?！碑?dāng)天股民老李感嘆道，“而且，恒逸石化要非公開(kāi)增發(fā)募集資金30億，投向PTA，市場(chǎng)難免驚疑?！睋?jù)了解，此次恒逸石化計(jì)劃募集資金30億元，主要投向?qū)幉?50萬(wàn)噸/年精對(duì)苯二甲酸(PTA)改擴(kuò)建項(xiàng)目和新建20萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺等三個(gè)項(xiàng)目。

“恒逸石化已經(jīng)是國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)的龍頭，現(xiàn)在這樣做肯定是為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以降低成本?！鄙馍绶治鰩熛逆谜f(shuō)，“但規(guī)模做這么大，一旦遭遇類(lèi)似2008年的行業(yè)周期變化，還是有很大風(fēng)險(xiǎn)的”

不過(guò)，恒逸石化董秘辦趙東華則稱：近10年來(lái)，我國(guó)聚酯纖維產(chǎn)能年均增幅達(dá)18.44%，這對(duì)PTA需求形成了強(qiáng)大支撐，國(guó)內(nèi)PTA項(xiàng)目前景很好。

PTA龍頭

恒逸石化是一家剛剛完成借殼上市的企業(yè)，6月8日之前，其證券簡(jiǎn)稱還是“世紀(jì)光華”，然而，這番重組卻令其股價(jià)在兩年間從最低谷的7元/股附近飆升至最高峰的54.5元/股，漲幅近8倍。

“恒逸石化是國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)中的龍頭，從PTA到滌綸，幾乎覆蓋了整個(gè)化纖紡織產(chǎn)業(yè)鏈?！币晃皇煜ず阋菔恼憬耸糠Q。

據(jù)他介紹，目前恒逸石化擁有PTA權(quán)益產(chǎn)能103萬(wàn)噸，分布在浙江寧波和遼寧大連，除此之外，它還在浙江建有化纖產(chǎn)能，正是基于此，恒逸石化及其大股東在江浙等地化纖行業(yè)擁有龐大的PTA分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

然而，6月8日重組完成后，恒逸石化卻突然公告計(jì)劃非公開(kāi)增發(fā)，募集資金30億元，投入到PTA改擴(kuò)建等三個(gè)項(xiàng)目，其中，寧波PTA項(xiàng)目產(chǎn)能計(jì)劃從目前的106萬(wàn)噸/年提升至150萬(wàn)噸/年。

“預(yù)計(jì)(PTA)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年平均銷(xiāo)售收入138億1650萬(wàn)元，年平均凈利潤(rùn)7億7174萬(wàn)元，項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率25.26%，稅后投資回收期(含建設(shè)期)5.33年”，恒逸石化公告稱。

這反映了恒逸石化及其大股東對(duì)該項(xiàng)目的樂(lè)觀程度，而來(lái)自化纖行業(yè)的數(shù)據(jù)似乎也為此提供了佐證。

根據(jù)化纖工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃測(cè)算，2015年化纖產(chǎn)量3700萬(wàn)噸，所需PTA總量約2900萬(wàn)噸，其中國(guó)產(chǎn)約2400萬(wàn)噸，進(jìn)口約500萬(wàn)噸。若國(guó)產(chǎn)PTA開(kāi)工率按88%計(jì)，則需PTA有效產(chǎn)能2720萬(wàn)噸，和2010年P(guān)TA產(chǎn)能相比，尚有1090萬(wàn)噸增長(zhǎng)空間，若進(jìn)口量減少或開(kāi)工率下降，需求增長(zhǎng)空間還會(huì)更大。因此，從國(guó)內(nèi)新增聚酯產(chǎn)能、替代進(jìn)口及淘汰部分落后小規(guī)模PTA裝置等因素分析，PTA市場(chǎng)需求前景廣闊。

“在能源價(jià)格上漲的情況下，浙江逸盛生產(chǎn)成本卻逐年下降，加工成本較行業(yè)平均值低300-400元/噸，這足以保證浙江逸盛PTA在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！焙阋菔Q。

而2011年2月，英國(guó)石油公司(BP)也宣布，計(jì)劃大幅提高BP珠海工廠PTA產(chǎn)能項(xiàng)目，同時(shí)宣布正計(jì)劃在同一廠址新建一座世界級(jí)的PTA裝置，兩期工程總計(jì)增加145萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)10%。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，新的PTA產(chǎn)能將在2011年底陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)，市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面將得到緩解，而今后幾年，每年都將新增產(chǎn)能500萬(wàn)噸以上，行業(yè)將進(jìn)入下一個(gè)供大于求的周期。

大冒險(xiǎn)

然而，2008年華聯(lián)三鑫兵敗PTA的硝煙尚未散盡，不由得各方對(duì)恒逸石化擴(kuò)建PTA計(jì)劃的可行性產(chǎn)生懷疑。

2008年金融危機(jī)后，國(guó)際油價(jià)暴跌，以油為原料的PTA價(jià)格迅速下滑，很多PTA生產(chǎn)廠都陷入了“生產(chǎn)越多虧損越多”的怪圈。為擺脫困局，資金鏈一向緊張的浙東石化巨頭華聯(lián)三鑫不得不在期貨市場(chǎng)上做多逼空，希望能用期貨影響現(xiàn)貨價(jià)格。

這無(wú)異于螳臂擋車(chē)，幾番博弈，華聯(lián)三鑫爆倉(cāng)，僅期貨賬面虧損額就達(dá)5億-6億元，最終華聯(lián)三鑫原控股股東華聯(lián)控股(000036.SZ)不得不讓出控股權(quán)，由紹興地方政府和遠(yuǎn)東集團(tuán)聯(lián)手注資挽救危局。

“目前，受歐美金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)撲朔迷離，PTA價(jià)格也是忽上忽下，貿(mào)然擴(kuò)大PTA產(chǎn)能有一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！庇惺袌?chǎng)人士指出。

更重要的是，由于近年來(lái)我國(guó)勞動(dòng)力成本等優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，紡織、玩具等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)正出現(xiàn)不斷萎縮的態(tài)勢(shì)，這勢(shì)必也會(huì)影響恒逸石化寧波改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后的盈利能力。

“在我看來(lái)，恒逸石化最大的風(fēng)險(xiǎn)在上游，即如何獲得PX原料——受大連PX項(xiàng)目停產(chǎn)搬遷事件的影響，國(guó)內(nèi)PX價(jià)格近期一直堅(jiān)挺，各地政府對(duì)招商引進(jìn)PX項(xiàng)目心存疑慮，這從各個(gè)層面都嚴(yán)重影響恒逸石化項(xiàng)目的前景?！鄙鲜鍪煜ず阋菔恼憬耸刻寡?。

正是在這些憂慮的影響下，8月15日恒逸石化報(bào)收47.15元/股，距公司增發(fā)價(jià)46.4元/股僅一步之遙。

“中石化等國(guó)有巨頭都已退出PTA行業(yè)，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)主要由民資控制，但它們更喜歡資本運(yùn)作，PTA項(xiàng)目的自有資金嚴(yán)重不足，因此，面對(duì)突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它們抵抗力較弱，這正是資本市場(chǎng)最憂慮的地方?！币晃蛔C券分析師對(duì)本報(bào)記者稱。