李雋

隨著美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)的下調(diào)，引發(fā)各方對(duì)美元繼續(xù)貶值以及美元利率上升的擔(dān)憂。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，香港維持運(yùn)行了近30年的聯(lián)系匯率制度應(yīng)當(dāng)作出改變。不過香港金融管理局總裁陳德霖近日則撰文指出，盡管國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所變化，但香港應(yīng)當(dāng)繼續(xù)維持聯(lián)系匯率制度。

陳德霖認(rèn)為，美元必定一直貶值這個(gè)看法并不客觀；港元與弱美元掛鉤也并不是推高香港樓價(jià)的原因；香港貨品出口仍主要受海外(尤其是美國(guó))的需求帶動(dòng)。此外，浮動(dòng)匯率并非解決經(jīng)濟(jì)難題的靈丹妙藥，相反也會(huì)帶來(lái)新的難題，而在現(xiàn)時(shí)人民幣未能完全自由兌換的情況下，沒有條件考慮港元與人民幣掛鉤。

香港通脹能否歸罪聯(lián)系匯率？

陳德霖稱，美元目前作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位難以代替，美元必定一直貶值這看法并不客觀。國(guó)際主要交易和儲(chǔ)備貨幣(美元、歐元、日元、英鎊)之間的匯率是一個(gè)相對(duì)的關(guān)系，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，政府債務(wù)未有全面解決，但歐元區(qū)、日本和英國(guó)等經(jīng)濟(jì)體系同樣面對(duì)類似問題，而情況可能比美國(guó)更差。同時(shí)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力和修正能力都相對(duì)較強(qiáng)，例如美國(guó)的勞工市場(chǎng)彈性較許多歐洲國(guó)家都要高，而人口相對(duì)較年輕。

陳德霖認(rèn)為，近年食品價(jià)格的上升是一個(gè)國(guó)際性問題，并非實(shí)行聯(lián)匯的香港獨(dú)有。香港消費(fèi)大部分都在服務(wù)開支方面，而貨品開支只占其消費(fèi)籃子約27%。服務(wù)業(yè)主要的成本來(lái)自工資及租金，進(jìn)口占成本很少，所以價(jià)格從而較少受匯率影響。因此，匯價(jià)疲弱一向?qū)ο愀?a href="http://www.laredo.cc/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹影響并不顯著。至于香港租金上升，則與物業(yè)價(jià)格有關(guān)聯(lián)。

招商證券(香港)董事總經(jīng)理溫天納則表示，美債評(píng)級(jí)的下調(diào)，對(duì)美債價(jià)值和利息有著不利的影響。美元價(jià)格將持續(xù)走低，同步利息卻有可能上升，而因?yàn)槊涝娜鮿?shì)，香港)董事通脹有可能達(dá)到8%~9%，資產(chǎn)價(jià)格卻會(huì)受到利息因素影響而下降。此外，他也稱美債問題是中長(zhǎng)線問題，長(zhǎng)期來(lái)看資金離開美國(guó)債券，從而使得美元資產(chǎn)價(jià)值會(huì)不斷下降；此外，由于人民幣持續(xù)升值，而香港不少商品需要依賴從內(nèi)地進(jìn)口，港元的被動(dòng)貶值會(huì)對(duì)香港的通脹有推動(dòng)作用。

聯(lián)系匯率并非推高樓價(jià)元兇？

陳德霖認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地和新加坡的匯率制度與香港的聯(lián)系匯率制度截然不同，可是即使兩地的貨幣兌美元在過去兩年都明顯升值，內(nèi)地和新加坡仍需面對(duì)樓市過熱的問題，須采取不同措施去為樓市降溫。其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)則顯示，加息對(duì)遏抑樓價(jià)的作用不一定很大，原因是當(dāng)“樓價(jià)升完可以再升”的心理預(yù)期形成后，除非加息力度極強(qiáng)，否則很難把這個(gè)預(yù)期輕易扭轉(zhuǎn)。

對(duì)此，一位資深學(xué)者認(rèn)為，在1998年亞洲金融風(fēng)暴之后，新加坡樓價(jià)的跌幅在亞洲幾個(gè)國(guó)家里幾乎是最小的，政府一直在調(diào)控樓價(jià)，其政治意義非常重要，可以維持其政府的有效管治。

然而當(dāng)時(shí)香港的樓價(jià)卻是整個(gè)東南亞中跌幅最大的，從1997年到2003年暴跌70%左右，而其他東南亞國(guó)家跌幅多數(shù)在40%~50%左右，這是因?yàn)槁?lián)系匯率制度加劇了樓價(jià)的波動(dòng)幅度，這也造成了2003年期間香港出現(xiàn)了10萬(wàn)家庭背上“負(fù)資產(chǎn)”的包袱，對(duì)當(dāng)時(shí)社會(huì)造成了極大沖擊。

該學(xué)者也稱，陳德霖稱聯(lián)系匯率制度并非推高樓價(jià)元兇這可能并沒有錯(cuò)，但不可否認(rèn)的是聯(lián)系匯率制度大大加劇了香港樓價(jià)的波動(dòng)，近3年來(lái)香港樓價(jià)的上升幅度也比其他多數(shù)亞洲地區(qū)更加劇烈，陳德霖的論證依據(jù)缺乏充分的量化分析支撐。

中原地產(chǎn)研究部聯(lián)席董事黃良升表示，香港利率無(wú)法自行調(diào)整，永遠(yuǎn)盯住美元利率。很不巧的是，香港的經(jīng)濟(jì)經(jīng)常是跟美國(guó)相反的，美國(guó)好的時(shí)候香港差，美國(guó)差的時(shí)候香港好。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候減息，香港被迫跟著減息，在經(jīng)濟(jì)向好的情況下利率卻偏低，因此無(wú)法采取貨幣政策調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格。

港元匯率是否可以自由浮動(dòng)？

對(duì)于有論者提出要放棄聯(lián)系匯率和讓港元自由浮動(dòng)，理由是這樣做可以使得香港有自主的利率政策。陳德霖認(rèn)為，他們并未能提出論點(diǎn)和證據(jù)，確保脫鉤后香港的通脹和樓市過熱的問題可以解決。更重要的是，這些論者沒有充分分析浮動(dòng)匯率制度的弊處。

由于香港不會(huì)實(shí)行外匯管制政策，也是小型對(duì)外開放經(jīng)濟(jì)，浮動(dòng)匯率制度的代價(jià)是港元可能會(huì)變成“大起大落”

陳德霖也稱，在香港經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)過熱之時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期便會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，到時(shí)港元便會(huì)被大幅炒低，資金流出而造成信貸緊縮，甚至信心危機(jī)。屆時(shí)香港的經(jīng)濟(jì)也有可能變成大起大落。浮動(dòng)匯率并非解決經(jīng)濟(jì)難題的靈丹妙藥，相反也會(huì)帶來(lái)新的難題。最近有報(bào)道指出瑞士因瑞士法郎升值過度，可能考慮將貨幣短期掛鉤歐元。其實(shí)瑞士央行已多次進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)及降低利息，都無(wú)法遏止瑞士法郎上升的勢(shì)頭，這大大影響瑞士的出口和競(jìng)爭(zhēng)力。

溫天納認(rèn)為，新加坡管理式的浮動(dòng)制度是一個(gè)值得參考的模式，香港也應(yīng)該考慮處理聯(lián)系匯率的問題，沒有理由還是盯住美元，新加坡可以做得到，沒有理由香港做不到。