每經(jīng)記者張雨

三一重工(600031，收盤價(jià)17.13元)昨日公布了2011年半年報(bào)，在如此嚴(yán)酷的宏觀調(diào)控背景下，作為強(qiáng)周期特征的工程機(jī)械行業(yè)龍頭，三一重工仍然實(shí)現(xiàn)了超過100%的凈利潤增速。

但是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，三一重工亮麗的業(yè)績背后卻是其“激進(jìn)”的融資租賃銷售模式。業(yè)內(nèi)人士指出其“寅吃卯糧”式的營銷將帶來后續(xù)的收款壓力。

中報(bào)凈利翻番

三一重工中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入303.63億元，同比增長79.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤59.39億元，同比增長106.57%，每股收益0.78元。

同時(shí)，公司的三項(xiàng)費(fèi)用率均有所下降，上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.8、0.1和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比大幅提升的同時(shí)，公司認(rèn)為其核心零部件自制率的提高與成本的下降，使得各主要產(chǎn)品毛利率有所提升，綜合毛利率達(dá)到38.1%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。這在工程機(jī)械行業(yè)中無人能“望其項(xiàng)背”

從以上數(shù)據(jù)，不難看出公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)大幅增長的同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升，三項(xiàng)費(fèi)用率呈緩慢下滑的良好態(tài)勢(shì)。

應(yīng)收賬款激增

然而，在接受記者采訪的多位行業(yè)分析師與買方機(jī)構(gòu)人士均表示，公司如此靚麗的中報(bào)業(yè)績或難以擺脫“寅吃卯糧”的嫌疑。

在今年上半年實(shí)現(xiàn)300億元?dú)v史最高半年?duì)I業(yè)收入總額的情況下，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻僅有2.51億元，上年同期該數(shù)值為25.04億元，同比僅為上年同期的10%。與此對(duì)應(yīng)，每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅有3分錢。

熱銷對(duì)應(yīng)的是較為嚴(yán)峻的回款壓力，這或許與公司“激進(jìn)”的銷售策略——融資租賃銷售關(guān)系密切。資料顯示，三一重工與中國康富租賃、湖南中宏融資租賃開展融資租賃銷售合作，并全權(quán)委托湖南中發(fā)和昆山中發(fā)向銀行辦理客戶的工程機(jī)械按揭借款業(yè)務(wù)。三一重工在與上述各方的合作中均要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)代償責(zé)任與回購風(fēng)險(xiǎn)。

其中，公司將與湖南中發(fā)和昆山中發(fā)共同承擔(dān)因客戶逾期按揭貸款業(yè)務(wù)的債務(wù)代償責(zé)任。截至今年中報(bào)期末，公司客戶通過湖南中發(fā)及昆山中發(fā)辦理的按揭貸款余額為209.45億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為8.49億元，這部分代墊和回購的客戶逾期按揭款余額已轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款并作相應(yīng)的壞賬計(jì)提。

此外，三一重工與湖南中宏、第三方融資租賃公司、終端客戶簽訂第三方融資租賃合作協(xié)議，協(xié)議規(guī)定如客戶未按約定履行債務(wù)，且湖南中宏未對(duì)客戶債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任保證，則三一重工將負(fù)有回購義務(wù)；同時(shí)，根據(jù)三一重工與中國康富國際和湖南中宏、終端客戶簽有關(guān)銀行開展融資租賃保理業(yè)務(wù)合作，如客戶未按約定履行相應(yīng)債務(wù)，且康富國際或湖南中宏也未履行上述義務(wù)，則三一重工也應(yīng)承擔(dān)相關(guān)回購義務(wù)。到今年6月30日，三一重工承擔(dān)上述兩類回購擔(dān)保義務(wù)的余額為人民幣60.66億元。

“在行業(yè)內(nèi)，如果基建投資能穩(wěn)定則融資租賃風(fēng)險(xiǎn)并不大，但如果經(jīng)濟(jì)整體處于下行周期中，涉及多方捆綁關(guān)系的融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可小視”，一位業(yè)內(nèi)人士表示。

“激進(jìn)促銷”給三一重工帶來的是133.55億元的應(yīng)收賬款，而2010年年末該數(shù)值僅為57.28億元，短短半年時(shí)間增加了76億元。而且從預(yù)收賬款結(jié)構(gòu)來看，1年期以內(nèi)預(yù)收款項(xiàng)出現(xiàn)明顯的下滑態(tài)勢(shì)，截至2011年中報(bào)期末，1年以內(nèi)預(yù)收款為7.62億元，2010年年末該數(shù)值為8.72億元，去年同期該項(xiàng)數(shù)值為10.28億元，

“以上數(shù)據(jù)顯示出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口在加大”，某基金公司機(jī)械分析師稱。