最近，主權(quán)債券市場(chǎng)的健全性引起全球熱烈討論。標(biāo)準(zhǔn)普爾于8月5日把美國(guó)主權(quán)信貸評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+后，環(huán)球股市及債市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。 然而，美國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)，并沒(méi)有削弱市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債券的需求，特別是亞洲主權(quán)債券。事實(shí)上，美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)可能觸發(fā)機(jī)構(gòu)投資者將投資組合分散至亞洲市場(chǎng)，以趨避風(fēng)險(xiǎn)及捕捉新興市場(chǎng)機(jī)遇。為配合此需求，亞洲主權(quán)債券市場(chǎng)必須發(fā)展成熟，而香港則有可能成為催化劑，促使這個(gè)市場(chǎng)成熟發(fā)展。

經(jīng)驗(yàn)告訴我們，全球金融市場(chǎng)在短短一年內(nèi)可以發(fā)生巨變。自離岸可交收人民幣外匯市場(chǎng)于2010年7月設(shè)立以來(lái)，離岸人民幣市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，為香港奠定了在人民幣國(guó)際化上的全球門戶地位。隨著流動(dòng)資金池不斷擴(kuò)大，離岸人民幣(點(diǎn)心)債券市場(chǎng)逐漸發(fā)展，香港作為全球領(lǐng)先的離岸人民幣樞紐地位將更為明確。

為充分了解香港離岸人民幣市場(chǎng)的重要性，并從國(guó)際債券市場(chǎng)角度認(rèn)識(shí)其日趨成熟的狀態(tài)，我們必須考慮這個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)于首年所取得的成績(jī)。相對(duì)而言，香港的人民幣流動(dòng)資金池正處于初步發(fā)展階段，但絕非微不足道。6月底，香港的人民幣存款總額達(dá)5500億元人民幣，雖然6月人民幣存款額的按月增長(zhǎng)放緩至0.9%，但人民幣存款的按月平均增長(zhǎng)達(dá)到400億元人民幣左右。

匯豐預(yù)期香港的人民幣存款在未來(lái)數(shù)月將持續(xù)增長(zhǎng)，至本年底增至8000億元人民幣以上。故此，香港目前人民幣流動(dòng)資金池及預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)的人民幣存款，已為更復(fù)雜的人民幣產(chǎn)品開創(chuàng)一個(gè)十分實(shí)質(zhì)的市場(chǎng)。

點(diǎn)心債券市場(chǎng)更標(biāo)志著人民幣國(guó)際化有著令人鼓舞的發(fā)展，并為尋求分散投資的全球投資者，特別是看好人民幣升值的投資者，提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)趨避的工具。

發(fā)行人對(duì)點(diǎn)心債有廣泛的認(rèn)同和接受，單是在2011年，便有38家機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行總值427億元人民幣的人民幣債券(不包括人民幣存款證)，其中大部分為企業(yè)，打破了2010年全年共有16個(gè)發(fā)行人發(fā)行總值358億元人民幣債券的紀(jì)錄。估計(jì)到2011年底，點(diǎn)心債券的發(fā)行總額(計(jì)及人民幣存款證)將達(dá)1800-2300億元人民幣。

隨著點(diǎn)心債券市場(chǎng)在本月進(jìn)入下一個(gè)發(fā)展階段，上述目標(biāo)將更容易達(dá)到。中國(guó)財(cái)政部于8月17日第三次在香港發(fā)行人民幣債券，勢(shì)必成為最大型的一次離岸人民幣債券發(fā)行以及近期最大規(guī)模的亞洲主權(quán)債務(wù)發(fā)行。

首先，這次的發(fā)行規(guī)模帶出了一個(gè)清晰訊息，就是中國(guó)政府希望將主權(quán)債券的發(fā)行范圍擴(kuò)展至境外市場(chǎng)。這次發(fā)行額高達(dá)200億元人民幣，規(guī)模超過(guò)財(cái)政部之前兩次在香港發(fā)行的人民幣債券。

財(cái)政部上一次于2010年11月在香港發(fā)行主權(quán)債券，發(fā)行總值80億元人民幣，其中50億元人民幣的債券分配給機(jī)構(gòu)投資者，另外30億元人民幣債券則分配給散戶。2009年9月，財(cái)政部第一次在香港發(fā)行主權(quán)債券，涉及金額60億元人民幣。

第二點(diǎn)，債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)亦是市場(chǎng)發(fā)展成熟的一項(xiàng)指標(biāo)。財(cái)政部向機(jī)構(gòu)投資者銷售總值150億元人民幣債券，年期分為3年、5年、7年及10年。而向散戶銷售總值50億元人民幣債券，年期則為兩年。面向機(jī)構(gòu)投資者的債券發(fā)行涉及不同的年期結(jié)構(gòu)，是為配合不同的風(fēng)險(xiǎn)取向，并將有助為香港的人民幣債券定下孳息基準(zhǔn)。

雖然美國(guó)評(píng)級(jí)被下調(diào)，加上歐債市場(chǎng)動(dòng)蕩，但財(cái)政部決定在8月17日發(fā)行主權(quán)債券，卻是正合時(shí)宜。在過(guò)去數(shù)月，主權(quán)債券市場(chǎng)保持堅(jiān)挺，主因是其信貸基調(diào)穩(wěn)健，以及來(lái)自企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行減少。這項(xiàng)發(fā)行亦反映了亞太區(qū)主權(quán)債券的發(fā)行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在2011年下半年會(huì)陸續(xù)有債券推出。匯豐研究部本年8月8日的報(bào)告顯示，亞洲區(qū)主權(quán)債券市場(chǎng)于2011年異?；钴S，年初至今的發(fā)行總值已達(dá)70億美元，超越了全年目標(biāo)。

亞洲主權(quán)債券的表現(xiàn)亦對(duì)財(cái)政部的發(fā)行時(shí)機(jī)有利。雖然亞洲區(qū)在全球跌市中亦難獨(dú)善其身，但相比發(fā)展較為成熟的市場(chǎng)，亞洲經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)對(duì)本地生產(chǎn)總值比率普遍較低。例如，韓國(guó)的債務(wù)對(duì)本地生產(chǎn)總值比率為32.1%，而歐洲的債務(wù)對(duì)本地生產(chǎn)總值比率卻高達(dá)三位數(shù)字。而中國(guó)的債務(wù)對(duì)本地生產(chǎn)總值比率只有19%。因此，對(duì)那些要求收益既具吸引力而又穩(wěn)健的全球投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)債券是信心之選。

亞洲主權(quán)債券的需求來(lái)自何方？我們認(rèn)為，世界各地央行對(duì)中國(guó)主權(quán)債券抱正面態(tài)度。此外，財(cái)政部在香港發(fā)行的債券，亦將吸引機(jī)構(gòu)投資者及基金經(jīng)理，他們當(dāng)中不少一直積極推出新興市場(chǎng)和人民幣債券基金。我們有理由對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)和亞洲主權(quán)債券市場(chǎng)保持信心。這項(xiàng)債券發(fā)行再次發(fā)出一個(gè)清晰訊息，就是亞洲主權(quán)債券市場(chǎng)的狀況十分健康，并受到全球投資者密切注視。