吳海珊

美國推出QE3的可能性日益增加。有人擔(dān)心，美國現(xiàn)在的狀況和十多年前的日本非常相似，日本當(dāng)年推出了量化寬松政策，但普遍認(rèn)為效果不佳。美國會不會走上日本老路呢？本報專訪了中國國際金融有限公司(中金公司)首席策略師、研究部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃海洲。

經(jīng)濟(jì)觀察報：美債風(fēng)波后，市場對QE3的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，你認(rèn)為QE3會在什么時候推出？

黃海洲：美聯(lián)儲推出QE3是箭在弦上，最值得關(guān)注的事件是8月26日伯南克在Jackson　Hole的講話，或?qū)⑻岢龈鞔_的措施。伯南克正是去年8月27日在Jackson　Hole演講中推出QE2的。

美國要推出QE3至少有四個條件，現(xiàn)在基本都滿足了。第一，失業(yè)率居高不下；第二，緊縮財政政策會對經(jīng)濟(jì)帶來較大負(fù)面影響；第三，長期通脹預(yù)期下降。美國的通脹預(yù)期從4月份開始回落，但尚未達(dá)到美聯(lián)儲希望的水平。第四個條件就是股市大幅動蕩，很明顯過去兩周的股市大幅下跌表明這一條件也基本滿足。

美聯(lián)儲可能采取的新一輪量化寬松有六類措施，第一，通過發(fā)言給市場傳達(dá)信息和信心；第二，承諾降低利率維持更長時間，同時維持其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，前兩條實際上已經(jīng)在做，美聯(lián)儲在8月9日的議息會議紀(jì)要中已經(jīng)明確表示要保持低利率到2013年年中。其余四條，包括長短利率之間的調(diào)配，賣短買長從而壓低國債長端收益率；將銀行超額準(zhǔn)備金利息從25個基點(diǎn)降到10個基點(diǎn)；決定額外購買大額(比如6000　億美元以上)資產(chǎn)；最后是大膽的嘗試，在股票市場直接購買指數(shù)或者大盤股。

經(jīng)濟(jì)觀察報：美國現(xiàn)在的情況和日本上世紀(jì)90年代末非常相似，但日本的量化寬松政策效果不太好，美國會不會走上日本老路？

黃海洲：美國變成下一個日本的可能性較低，經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時間可能是五六年。

首先看實體經(jīng)濟(jì)層面，美國與日本的危機(jī)都是資產(chǎn)負(fù)債表式的危機(jī)?？梢詮恼?、企業(yè)、金融系統(tǒng)和居民家庭四大方面進(jìn)行分析。日本的四大資產(chǎn)負(fù)債表里面最好的是家庭。銀行出問題時，企業(yè)和銀行都栽進(jìn)去了，政府被逼去救銀行。日本政府現(xiàn)在的負(fù)債占GDP的220%，美國是100%。要修復(fù)三個大的資產(chǎn)負(fù)債表，治本要靠增長，治標(biāo)要靠通脹，但日本15年兩個都沒有做起來。美國有三個資產(chǎn)負(fù)債表不太好，政府的、銀行的和個人的，但是有一個好的是企業(yè)。美國實體經(jīng)濟(jì)沒有大傷元?dú)?，這跟日本不同。從危機(jī)到現(xiàn)在企業(yè)盈利還不錯。美國2000年到2002年納斯達(dá)克泡沫破滅后，當(dāng)時美國低利率政策助推了美國的房地產(chǎn)泡沫，但有利于實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，企業(yè)有機(jī)會修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表。同時美國表現(xiàn)出色的企業(yè)，都是一些受益于國際化的企業(yè)，盈利中很大一部分來自海外。

其二，從金融層面分析，2008年、2009年美國處在危機(jī)最嚴(yán)重的時候，金融財富縮水約20萬億美元，按照美國年GDP計算，是美國年GDP的1.5倍。但美國金融危機(jī)之前的金融資產(chǎn)總值是70萬億美元，美國還是可以“扛住”的時而當(dāng)時日本金融財富的損失是日本年GDP的3倍。

其三，日本首相和財長頻頻更換，給日本央行的貨幣政策帶來很大鉗制。而美聯(lián)儲的貨幣政策則相對獨(dú)立，政府的干預(yù)相對較少。

其四，美國在全球經(jīng)濟(jì)的地位與日本不同，美國可以把自己的經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到其他國家去，但日本很難。

經(jīng)濟(jì)觀察報：如果美國推出QE3，會不會大幅推高大宗商品價格？

黃海洲：QE3推出后，值得關(guān)注的一個區(qū)域就是歐元區(qū)。對歐元區(qū)造成的沖擊可能會更大。對美國而言，遇到這么大危機(jī)，治標(biāo)靠通脹，通脹可以延伸為三個層次：CPI通脹、資產(chǎn)價格上漲、貨幣貶值。從這個意義上來講，美元中長期貶值要沿著這條路往下走。這樣的前提下，美國不希望其國內(nèi)機(jī)構(gòu)都將流動性去大量購買國債，在新興市場購買力有限的情況下，歐洲人可能加大力度去買，前提是歐洲市場動蕩更大。如果歐洲出現(xiàn)這樣的問題，歐洲經(jīng)濟(jì)一定下滑更嚴(yán)重。

歐洲的問題一定要放在核心位置來分析。如果歐洲能夠找到一個解決方案，相對能穩(wěn)住，實際上有助于GDP和外需增長，對全球經(jīng)濟(jì)是有利的，但負(fù)面作用是會推高全球大宗商品價格。另外一個可能性就是歐洲可能會出現(xiàn)很大動蕩，這種情況對于歐洲股市，還有中國的周邊環(huán)境可能會造成較大沖擊，來自歐洲的石油和其他大宗原材料需求也會有一個大回落，相伴隨的是大宗商品價格上升沒有那么快，甚至下跌也有可能。所以QE3推出后會不會大幅推高大宗商品價格，取決于歐洲領(lǐng)導(dǎo)人能否在政治和政策層面形成強(qiáng)有力的協(xié)調(diào)機(jī)制。