民生銀行(600016)中期實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤139.2億元，EPS0.52元，同比增長57.0%，基本符合我們此前55%的預(yù)期，但大幅高于市場預(yù)期，原因在于公司2季度單季凈息差3.23%，遠(yuǎn)高出市場預(yù)期；其中2季度單季凈利潤77.1億，環(huán)比增長24.1%。無論從規(guī)模、息差3非息收入、成本還是貸款質(zhì)量上看，公司均表現(xiàn)良好，充足的撥備計提給予業(yè)績充分的可靠度。

經(jīng)營分析

規(guī)模平穩(wěn)增長。規(guī)模和存貸款增長基本一致，2季度公司生息資產(chǎn)/計息負(fù)債分別環(huán)比增長5.8%/3.8%/貸款/存款分別環(huán)比增長4.8%/3.4%。存貸比較年初略微增加0.5個百分點至73.26%。

息差擴(kuò)大超預(yù)期。公司上半年公告凈息差3.00%，較年初擴(kuò)大6BP；我們測算2季度單季凈息差3.23%，環(huán)比1季度大幅提升32BP。息差大幅擴(kuò)大與商貸通占比不斷提升和商貸通利率持續(xù)上浮分不開，上半年末商貸通貸款余額達(dá)到2076億元，占總貸款比重從1季度的16.2%提高到18.2%提客戶總數(shù)達(dá)到12萬余戶；上半年商貸通貸款收益率8.64%，較基準(zhǔn)利率上浮40%以上。

費用控制良好。公司上半年營業(yè)費用同比僅增長31.2%，遠(yuǎn)低于收入增速；2季度單季成本收入比34.2%，較1季度基本保持平穩(wěn)。公司歷史成本收入比較其他股份制銀行要高，主要是由于先期事業(yè)部改革和商貸通開發(fā)的大幅投入，目前已從高投入時期進(jìn)入收獲季節(jié)，預(yù)計下半年成本收入比繼續(xù)保持穩(wěn)定。

2季度手續(xù)費收入爆發(fā)增長。公司2季度單季手續(xù)費凈收入較1季度環(huán)比增長68.3%，上半年手續(xù)費收入同比增長75.6%。除財務(wù)顧問和融資租賃外，其余手續(xù)費收入細(xì)項均表現(xiàn)出高增長，其中托管業(yè)務(wù)、信用承諾、銀行卡同比增長均在1倍以上，這三項新增占了手續(xù)費同比新增份額的80%。

貸款質(zhì)量保持穩(wěn)定，加大撥備力度未雨綢繆。上半年末不良貸款余額71.7億，較1季度略微增加0.4億；不良貸款率0.63%，較1季度下降3BP。2季度公司大幅計提撥備25.5億，環(huán)比1季度增加42.5%；上半年撥備較去年同期增加1倍以上，年化信貸成本0.79%，較1季度上升12BP。撥備覆蓋率提升至334.3%，環(huán)比上升34個百分點。上半年末公司撥備/貸款已達(dá)到2.10%，較1季度環(huán)比提升13BP，預(yù)計公司可提前達(dá)標(biāo)。

盈利調(diào)整

我們上調(diào)公司2011/2012年盈利預(yù)測至257.9/328.8億，同比增長46.7%/27.5%，上調(diào)原因是息差超預(yù)期。

投資建議

目前股價PE估值仍是市場最低，但公司商貸通先發(fā)優(yōu)勢十分明顯，短期內(nèi)其他銀行難望其項背，建議繼續(xù)關(guān)注。

國金證券陳振志