匯豐中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 屈宏斌

□主持人 王晶　

屈宏斌：多元出口抵御歐美危機(jī)

近期美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被降引發(fā)全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，我們認(rèn)為，美國(guó)評(píng)級(jí)被降早在預(yù)料之中，因?yàn)槊绹?guó)的赤字問(wèn)題、債務(wù)問(wèn)題包括經(jīng)濟(jì)危機(jī)后復(fù)蘇乏力等問(wèn)題已是眾所周知，降低評(píng)級(jí)并不是出乎意料的新的壞消息，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)有些過(guò)度。

雖然美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，債務(wù)杠桿率是長(zhǎng)期制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，但這并不一定會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底。從宏觀面來(lái)講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何找到出路，使失業(yè)率穩(wěn)定甚至逐步降低，使消費(fèi)走向增長(zhǎng)，可能是更重要的問(wèn)題。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年的增速比大家預(yù)想的要低，而且在不斷調(diào)低，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，下半年的經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)比二季度更差，美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底或在下半年進(jìn)一步減速并不是主流觀點(diǎn)。

未來(lái)歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)可能大于美債危機(jī)。對(duì)于美債來(lái)說(shuō)，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)很差，但由于美元是儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)的大部分債務(wù)都是以美元計(jì)價(jià)的，大不了美國(guó)可以再開(kāi)印鈔機(jī)進(jìn)行還款，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，而歐元區(qū)就沒(méi)有這種優(yōu)勢(shì)，所以歐洲的違約風(fēng)險(xiǎn)大于美國(guó)。

不管是美債危機(jī)還是歐債危機(jī)，對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)始終都是一個(gè)陰影。但我想強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)中國(guó)來(lái)講，影響中國(guó)的渠道有直接渠道和間接渠道。直接渠道就是通過(guò)中國(guó)的出口來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，間接渠道就是通過(guò)對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響從而連帶影響到香港市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，除此之外，還有金融市場(chǎng)波動(dòng)間接引起的對(duì)消費(fèi)者信心的影響。

我認(rèn)為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最關(guān)鍵的還是直接渠道，即貿(mào)易渠道。雖然歐美今年年初到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一直比預(yù)期差，但中國(guó)出口好于預(yù)期，中國(guó)出口并沒(méi)有因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的不確定性而出現(xiàn)明顯放緩，這說(shuō)明相對(duì)于2007年、2008年，中國(guó)出口市場(chǎng)的多元化有了比較明顯的進(jìn)展，從這種意義來(lái)講，我們不應(yīng)過(guò)分擔(dān)憂歐美經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)的沖擊，中國(guó)抵御外來(lái)沖擊的能力可能比2008年、2009年時(shí)要好。

我們認(rèn)為在外圍市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的背景下，影響中國(guó)貨幣政策的主要因素仍然是國(guó)內(nèi)通脹水平。進(jìn)入四季度，本輪緊縮政策基本可以終結(jié)，政策會(huì)從緊縮轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，不再有新的緊縮措施出臺(tái)。

廣州證券研究所所長(zhǎng) 袁季

袁季：半倉(cāng)操作等待時(shí)機(jī)

目前市場(chǎng)從估值角度看是具備投資價(jià)值的，但我們同時(shí)應(yīng)該對(duì)復(fù)雜的中期環(huán)境有更加清醒的認(rèn)識(shí)和更充分的準(zhǔn)備，因?yàn)楣芍笓舸?600點(diǎn)后市場(chǎng)的恐慌情緒很大，既然是恐慌就是非理性的，所以很難判定這種恐慌情緒何時(shí)停止。因此，一方面我們對(duì)估值是樂(lè)觀態(tài)度，另一方面，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間依然有可能出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們分為兩個(gè)階段。第一階段，從三季度剩下的時(shí)間到四季度的前半周期，我們的觀點(diǎn)是做好面對(duì)更困難情況發(fā)生的準(zhǔn)備，但這并不代表著困難一定會(huì)出現(xiàn)，只是提醒大家，你要有困難出現(xiàn)的思想準(zhǔn)備，要有一定的資金保障，使其在市場(chǎng)更低迷時(shí)有一定的靈活性。第二階段，四季度后半周期到年底，市場(chǎng)的穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)一些，市場(chǎng)的趨勢(shì)也會(huì)更加確定一些。

對(duì)于目前市況下的投資策略，我們建議，第一是保留適中倉(cāng)位，五成左右，以備未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)更困難情況時(shí)能夠逢低介入；第二是目前倉(cāng)位建議往消費(fèi)和民生方向配，尤其是商業(yè)和醫(yī)藥領(lǐng)域或有超額回報(bào)；第三，結(jié)合地理位置優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)在珠三角區(qū)域優(yōu)質(zhì)公司中找出好的投資標(biāo)的。

在中小板和創(chuàng)業(yè)板推出后，一大批優(yōu)秀的珠三角中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)優(yōu)異，近幾年，尤其是一些小行業(yè)、細(xì)分行業(yè)當(dāng)中的龍頭企業(yè)得到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。一方面，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，這些企業(yè)盡管面對(duì)一些不確定性和挑戰(zhàn)，但依然保持著高成長(zhǎng)；另一方面，這些企業(yè)在資本市場(chǎng)上也得到投資者的認(rèn)可，呈現(xiàn)良好走勢(shì)，特別是今年以來(lái)，珠三角地區(qū)的大電子板塊，尤其是電子元器件、信息服務(wù)這兩個(gè)子行業(yè)的上市公司，涌現(xiàn)出不少具備投資價(jià)值的品種。從8月的組合表現(xiàn)來(lái)看，像海能達(dá)、天虹商場(chǎng)、騰邦國(guó)際這樣一些上市公司都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。(執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0320510120005)

金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理 馮文光

馮文光：行業(yè)輪動(dòng)+優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)

我們認(rèn)為，目前A股處于震蕩筑底階段，未來(lái)等待通脹出現(xiàn)回落以后，市場(chǎng)將會(huì)選擇上行的走勢(shì)。

在行業(yè)配置上，如果把整個(gè)股票組合比喻成一支足球隊(duì)的話，那么消費(fèi)類股票就是組合的后衛(wèi)和守門員，這些品種的增長(zhǎng)更加穩(wěn)定，是組合的穩(wěn)定器；成長(zhǎng)股是組合的中場(chǎng)球員，它們更具有創(chuàng)造力，未來(lái)提升的空間比較大；而周期股會(huì)在組合里擔(dān)當(dāng)前鋒的角色。

對(duì)以上幾類股票的投資，我的投資邏輯會(huì)有一些差異。在傳統(tǒng)行業(yè)(如消費(fèi)股、周期股等)我會(huì)比較注重行業(yè)的輪動(dòng)，從輪動(dòng)的路線去尋找優(yōu)勢(shì)行業(yè)，而對(duì)于成長(zhǎng)股我會(huì)遵循四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

在行業(yè)輪動(dòng)上，2007年的大行情和2009年上半年的行情，主要是靠?jī)蓚€(gè)龍頭產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的，即房地產(chǎn)業(yè)和汽車業(yè)，從這兩個(gè)下游行業(yè)逐步輪動(dòng)到中游行業(yè)，如建材、家電等，再然后輪動(dòng)到消費(fèi)，過(guò)去一般傳統(tǒng)行業(yè)的輪動(dòng)會(huì)延續(xù)這條路線。

但是今年的情況有所不同，今年的情況有商品房銷售受到政策調(diào)控，汽車的優(yōu)惠政策也被取消了，由于今年在保障房方面加大了投資力度，部分商品房的投資被保障房替代了，所以今年的行業(yè)輪動(dòng)不像去年那樣是汽車、地產(chǎn)等下游行業(yè)先行，而是在一季度先輪動(dòng)到中游行業(yè)去了，水泥、家電成為一季度表現(xiàn)最強(qiáng)的行業(yè)，鋼鐵也在3月底4月初走出一波脈沖式的行情。最近的行情又往消費(fèi)轉(zhuǎn)了，其實(shí)輪動(dòng)還是在持續(xù)的，只不過(guò)輪動(dòng)的特征跟過(guò)去不一樣了，所以我們?cè)谕顿Y傳統(tǒng)行業(yè)時(shí)還是以把握行業(yè)輪動(dòng)為主，不同行業(yè)的盈利會(huì)有差異，一般是從下游到中游然后再轉(zhuǎn)到下游。

成長(zhǎng)股的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為：一是會(huì)選擇大行業(yè)、小市值股票，比如目前這家企業(yè)所在的行業(yè)很大，但是這家企業(yè)的市場(chǎng)份額很小，未來(lái)有機(jī)會(huì)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額；二是選擇競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升的企業(yè)，比如家電行業(yè)里的格力、美的等；三是選擇有技術(shù)壁壘或者創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的，尤其是進(jìn)口高端產(chǎn)品的替代，這樣的公司有很大的成長(zhǎng)空間；四是選擇有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的，比如茅臺(tái)、五糧液等消費(fèi)品，它們的產(chǎn)品價(jià)格可以不斷提高，成長(zhǎng)空間也隨著價(jià)格的上漲而不斷提升。

震蕩格局下，精選個(gè)股尤為重要，建議選擇一些中長(zhǎng)期看得比較清楚的股票，比如未來(lái)一年能夠獲利或者在下半年到明年上半年有明確超預(yù)期的股票，自下而上地選股。未來(lái)一旦市場(chǎng)出現(xiàn)積極因素，比如未物價(jià)、房?jī)r(jià)有明顯回落，那么一些周期類的股票可能會(huì)成為領(lǐng)漲板塊。