2010年以來，上市公司整體存貨總額逐步攀升。在經(jīng)濟增速放緩預(yù)期下，中國經(jīng)濟進(jìn)入新一輪去庫存周期的概率正在加大。不過，今年半年報數(shù)據(jù)顯示，整體來看，盡管上市公司存貨總額同比大幅增長，但存貨周轉(zhuǎn)率并沒有明顯降低，部分行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)情況還有所好轉(zhuǎn)。這表明存貨激增尚未引起企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的惡化。從存貨構(gòu)成明細(xì)來看，上市公司原材料的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)成品，這說明存貨增長主要是因“備貨”而不是因“滯銷”引起企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月22日，滬深兩市已有1367家公司披露半年報。在剔除金融類上市公司及不可比因素后，1246家公司今年6月末的存貨合計達(dá)到1.42萬億元，同比增長38.2%，比今年初增長18.9%。平均每家上市公司手持存貨11.4億元。業(yè)內(nèi)人士指出，4月以來制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下滑，投資者普遍對三季度去庫存壓力加大感到擔(dān)憂。而房地產(chǎn)等行業(yè)一旦進(jìn)入去庫存周期，對其上游的多個行業(yè)將產(chǎn)生負(fù)面影響。

存貨總額逐季攀升

從2010年下半年開始，國內(nèi)上市公司的存貨總額保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。去年6月末，上述1246家公司存貨總額為1.028萬億元，隨后四個季度，這些公司的存貨總額逐季攀升，季度環(huán)比增幅在7%-9%之間。在經(jīng)歷一輪補庫存之后，到今年中期，上市公司的存貨總額再次達(dá)到峰值水平。

統(tǒng)計顯示，去年中期以來，共有984家上市公司的存貨出現(xiàn)同比增長。其中，367家公司存貨的同比增幅超過50%，147家公司存貨的同比增幅超過100%。寧波熱電(600982)、蕪湖港(600575)兩家公司以5530倍、489倍的存貨同比漲幅居1246家上市公司前列。

寧波熱電半年報顯示，今年6月末，公司存貨達(dá)到20063.89萬元，同比增長逾5000倍，比今年初增長576.37%。公司存貨增長顯著，主要原因系子公司寧波寧電投資發(fā)展有限公司和寧波北侖南區(qū)熱力有限公司庫存商品增加所致。

從半年度環(huán)比的角度看，今年6月末有1008家上市公司的存貨環(huán)比增長。其中，環(huán)比增幅超過100%的公司有64家。保稅科技(600794)、東方創(chuàng)業(yè)(600278)和唐山港(601000)三公司的存貨環(huán)比漲幅居前。保稅科技上半年存貨較年初增加3818.55%，主要是物流公司采購的自營化工品增加。

業(yè)內(nèi)人士指出，在通脹環(huán)境下，企業(yè)傾向于選擇實物資產(chǎn)而非貨幣。企業(yè)出于控制營業(yè)成本的考慮，會更多地儲備原材料，以減輕后期價格上漲對企業(yè)利潤率造成的負(fù)面影響。

值得注意的是，在存貨總量增長的同時，構(gòu)成結(jié)構(gòu)也有所變化。其中原材料的總量和占比增長明顯，在產(chǎn)品的總量和占比也有所上升，而產(chǎn)成品的比重則出現(xiàn)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除不可比因素后，1246家上市公司原材料存貨總額達(dá)2232.41億元，同比增長38.8%，占同期存貨總額的比重為15.7%，同比上升1.24個百分點。在產(chǎn)品總額達(dá)1283.36億元，同比增長37.5%，占同期存貨總額的比重為9.08%，同比上升0.04個百分點。而產(chǎn)成品總額為443.49億元，同比下降4.5%，占同期存貨總額的比重為3.1%，同比下降了1.03個百分點。

存貨周轉(zhuǎn)速度略降

在存貨大幅增長的同時，上市公司整體的存貨周轉(zhuǎn)情況尚未惡化。Wind統(tǒng)計顯示，1246家上市公司上半年的存貨周轉(zhuǎn)率為2.78次，比去年同期的2.85次略有下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為129.5天，比去年同期增加了3.2天。其中，采掘、化工、家用電器、機械設(shè)備等行業(yè)雖然存貨總額也有不同幅度增長，但整體的存貨周轉(zhuǎn)效率都有明顯提高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著下降。

不過，也有一些行業(yè)不僅存貨總額增長較快，存貨周轉(zhuǎn)率也明顯降低，這些行業(yè)三季度將面臨較大的去庫存壓力。房地產(chǎn)行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)時間增加較多。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，已公布半年報的67家房地產(chǎn)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率為0.16次，而去年同期為0.22次。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，67家房企存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為2250天，比去年同期增加了613.6天。房地產(chǎn)行業(yè)的開工情況則直接影響到建筑建材行業(yè)的需求和庫存。建筑建材行業(yè)今年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率為1.73次，而去年同期為1.97次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加26天。

房地產(chǎn)企業(yè)存貨增長，一方面，受到宏觀調(diào)控政策的影響；另一方面，大型房企土地儲備的擴大也推動存貨的增長。今年上半年，主要城市商品房成交量普遍下滑，由此導(dǎo)致新房庫存量呈上升趨勢。房地產(chǎn)企業(yè)的銷售面積和銷售金額增速也明顯低于往年。

萬科有關(guān)人士表示，成交普遍放緩，隨著新增供應(yīng)不斷上市，行業(yè)的存貨壓力將進(jìn)一步上升。6月末，萬科存貨達(dá)到1713.66億元，同比增長54%；其擬開發(fā)產(chǎn)品的存貨金額為552.05億元，在建開發(fā)產(chǎn)品存貨金額1113.63億元，已完成開發(fā)產(chǎn)品存貨金額47.60億元，原材料存貨金額4588萬元。

另外，由于汽車銷量回落，交運設(shè)備行業(yè)的存貨出現(xiàn)明顯增長，存貨周轉(zhuǎn)效率也有所下降。數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)上半年存貨周轉(zhuǎn)率為4.54次，比去年同期下降0.35次。業(yè)內(nèi)人士指出，自2009年初開始，在購置稅優(yōu)惠政策、汽車下鄉(xiāng)及以舊換新等三大政策利好下，出現(xiàn)了持續(xù)兩年的產(chǎn)銷井噴局面，各大汽車集團紛紛投入新生產(chǎn)線，今年初汽車優(yōu)惠政策退出，汽車市場積攢了大量庫存。

三季度去庫存壓力大

由于存貨總額增幅較大，部分行業(yè)從二季度開始已經(jīng)展開去庫存活動。從上市公司歷年數(shù)據(jù)看，今年上半年存貨總額同比近四成的增幅，明顯高于近幾年來20%多的增長水平。隨著經(jīng)濟增速逐步放緩，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，三季度上市公司去庫存的壓力較大。

分行業(yè)來看，今年半年報庫存總額超過300億元的行業(yè)共計9個，均不同程度地出現(xiàn)了規(guī)模同比上升的現(xiàn)象。房地產(chǎn)、建筑建材和交運設(shè)備業(yè)存貨最為集中。其中房地產(chǎn)業(yè)以高達(dá)6089.36億元的存貨總額居各行業(yè)之首。從同比增幅看，建筑建材和交運設(shè)備業(yè)電子元器件、公用事業(yè)和商業(yè)貿(mào)易五個行業(yè)的存貨同比增長最快。

從存貨大增的原因上看，上市公司存貨增加一方面受到價格上漲的影響，一方面有需求回落的因素。由于通貨膨脹預(yù)期較高，在PPI和CPI指數(shù)一路攀升的形勢下，價格上漲使得等量的存貨價值有所提高。

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管在價格相對低位囤積一定的原材料有助于降低生產(chǎn)成本，但一直保持高存貨顯然也伴隨著風(fēng)險。一旦經(jīng)濟增速放緩甚至下滑，不僅產(chǎn)成品的銷售成問題，還面臨售價下跌的風(fēng)險，此前囤積的原材料也可能因價格回落，給企業(yè)帶來大量的跌價計提，從而影響業(yè)績。值得注意的是，上市公司存貨越大，未來面臨跌價損失的可能性越高。

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部分上市公司存貨情況一覽

證券代碼 證券簡稱 營業(yè)收入［報告期］ 2011中期［單位］ 億元 營業(yè)成本［報告期］ 存貨［報告期］ 存貨［報告期］ 存貨［報告期］ 所屬申萬行業(yè)

2011中期［單位］ 億元 2011中期［單位］ 億元 2010年度［單位］ 億元 2010中期［單位］ 億元

000002.SZ 萬科A 199.89 109.93 1713.66 1333.33 1115.31 房地產(chǎn)

600383.SH 金地集團 51.60 32.08 605.90 454.56 453.63 房地產(chǎn)

000024.SZ 招商地產(chǎn) 80.91 42.41 444.70 386.99 338.56 房地產(chǎn)

600376.SH 首開股份 15.47 6.99 314.99 250.65 200.88 房地產(chǎn)

000402.SZ 金融街 46.17 25.53 290.50 284.52 276.55 房地產(chǎn)

000069.SZ 華僑城A 58.69 26.46 264.67 195.75 131.50 房地產(chǎn)

002244.SZ 濱江集團 8.55 4.06 229.36 133.41 115.53 房地產(chǎn)

601727.SH 上海電氣 337.20 274.83 220.51 203.28 193.05 機械設(shè)備

601766.SH 中國南車 401.27 327.52 191.03 177.33 135.65 交運設(shè)備

900950.SH 新城B股 26.41 16.50 185.89 158.58 123.45

601989.SH 中國重工 284.85 235.34 183.74 57.00 56.85 交運設(shè)備

002146.SZ 榮盛發(fā)展 39.88 25.04 163.81 132.58 102.59 房地產(chǎn)

000918.SZ 嘉凱城 27.67 21.36 155.28 130.69 93.08 房地產(chǎn)

600808.SH 馬鋼股份 431.51 415.27 141.50 124.52 119.00 黑色金屬

600724.SH 寧波富達(dá) 14.75 8.79 134.61 113.00 99.54 綜合

600528.SH 中鐵二局 271.64 253.02 133.61 119.41 91.33 建筑建材

600266.SH 北京城建 22.43 9.77 128.56 115.01 108.14 房地產(chǎn)

000651.SZ 格力電器 400.62 338.48 122.77 115.59 63.40 家用電器

000981.SZ ＊ST蘭光 18.54 11.41 110.23 0.05 信息設(shè)備

600663.SH 陸家嘴 26.60 11.00 104.79 98.02 88.90 房地產(chǎn)

600736.SH 蘇州高新 14.88 9.30 100.68 94.27 81.26 房地產(chǎn)

600823.SH 世茂股份 33.19 19.22 96.46 96.42 88.21 房地產(chǎn)

000768.SZ 西飛國際 32.77 29.96 91.44 77.44 82.21 交運設(shè)備

000631.SZ 順發(fā)恒業(yè) 8.58 4.70 90.30 82.91 38.50 房地產(chǎn)

600657.SH 信達(dá)地產(chǎn) 10.42 4.94 89.36 86.10 79.85 房地產(chǎn)

制表/林??

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