嚴(yán)婷

全球央行本周五(8月26日)將在美國懷俄明州Jackson Hole舉行例行的經(jīng)濟(jì)政策年會。在這場一年一度的“央行派對”上，諸多重量級央行官員將共同討論全球經(jīng)濟(jì)面臨的重大問題，而美聯(lián)儲主席伯南克也將發(fā)表有關(guān)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的重要演講。

隨著全球經(jīng)濟(jì)面臨二次探底風(fēng)險，歐債美債危機(jī)此起彼伏，金融市場期待歐美央行行長能在周五的央行年會上給投資者指明方向：全球市場已經(jīng)用金價新高和美元走低表達(dá)了對于第三輪量化寬松(QE3)的熱切期盼。然而，分析師卻警告稱，市場對央行行長們的期望過高。

QE3呼之欲出？

在美國總統(tǒng)奧巴馬于馬撒葡萄園島度假之際，伯南克卻擔(dān)負(fù)著傳達(dá)安撫市場信號的重任。

之所以市場將高度關(guān)注伯南克在本次會議所做出的表態(tài)，一定程度上由于人們對2010年的年會還記憶猶新。伯南克正是在去年的Jackson Hole首次對啟動第二輪量化寬松政策(QE2)做出明確表態(tài)。

時隔一年之后，誰也沒有料到，由標(biāo)普下調(diào)美債評級打開的“潘多拉魔盒”，讓QE2實(shí)施以后的所有市場漲幅就在短短數(shù)周內(nèi)全部回吐。

不僅如此，華爾街投行們儼然已開始向美國政府及美聯(lián)儲“逼宮”。上周包括高盛、摩根士丹利、花旗及摩根大通等知名投行紛紛下調(diào)美國或全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估，導(dǎo)致包括股市、商品在內(nèi)的全球資本市場大幅下挫，經(jīng)濟(jì)二次探底憂慮進(jìn)一步加深。

“嗷嗷待哺”的市場努力在絕望中尋找希望：伯南克此次講話是否會透露第三輪量化寬松政策的線索？

市場分析師普遍預(yù)計，伯南克的講話重點(diǎn)可能會集中在美國聯(lián)邦公開市場操作委員會(FOMC)8月9日所廣泛討論過的一系列“額外寬松工具”上。當(dāng)天的FOMC聲明并未說明這些工具具體是什么，引發(fā)了市場對QE3的無限遐想。

不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲的彈藥已經(jīng)所剩無幾，但伯南克的工具箱還有一些可用措施：進(jìn)一步強(qiáng)化措辭(例如到2013年中期之前都不縮小資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模)、降低超額儲備金利率或者改變美聯(lián)儲證券資產(chǎn)組合的期限結(jié)構(gòu)。除此之外，還有一個較具爭議的選項就是設(shè)定通脹目標(biāo)。最后，就是備受關(guān)注的QE3。

美聯(lián)儲在本月聲明中的措辭變化曾促使一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家猜測美聯(lián)儲將啟動QE3。

一度認(rèn)為美聯(lián)儲不會推QE3的高盛最近也重新評估了自己對于美聯(lián)儲進(jìn)一步實(shí)施貨幣刺激措施的立場，稱美國繼續(xù)出臺量化寬松措施的可能性高于以往任何時候。

高盛預(yù)計，在美聯(lián)儲的所有寬松工具中，最可能的就是資產(chǎn)購買，并預(yù)計伯南克可能在會上詳細(xì)探討大規(guī)模購買資產(chǎn)時增加寬松的可能。

“末日博士”魯比尼在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后就立即宣稱，QE3來了！魯比尼指出，在費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)暴跌之后，美聯(lián)儲主席伯南克預(yù)計將于8月26日在Jackson Hole全球央行大會上事先預(yù)告QE3。

預(yù)期或落空

“扭轉(zhuǎn)操作”成最后一根救命稻草？

不過，相比金融市場的超高預(yù)期，很多一直跟蹤研究美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在本周末的會議上，美聯(lián)儲主席伯南克未必會給市場帶來重大的驚喜，因為進(jìn)一步量化寬松貨幣政策的門檻依然較高。

“我們?nèi)匀幌嘈牛F(xiàn)在就承諾QE3還為時過早。”法國興業(yè)銀行的紐約高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska在8月19日發(fā)布的研報中指出，“目前看來，通脹和通脹預(yù)期仍然較高。7月的通脹報告并沒有緩解美聯(lián)儲的處境。 有跡象顯示價格轉(zhuǎn)嫁和房租上漲正對核心通脹施加上行壓力。如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，這些跡象的確可能會反轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲不得不等待。

德意志銀行8月22日發(fā)表研究報告稱，美國目前的通脹率為3.6%，而且呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢，推動CPI上升的因素也不再主要是能源漲價。伯南克7月中旬曾提出，只有在經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、通縮風(fēng)險重現(xiàn)的時候，才會提供額外的政策支持。因此，德銀認(rèn)為現(xiàn)在的通脹形勢可能不支持QE3。

美林證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Hanson也在一份報告中指出，在現(xiàn)階段，伯南克很可能繼續(xù)評估剩余的政策選項，但現(xiàn)在并非最佳時機(jī)來宣布重大的政策立場調(diào)整。

不過，如果市場持續(xù)承壓，伯南克可能會被迫作出某種承諾。

一些分析師認(rèn)為，這一承諾很有可能是延長其資產(chǎn)組合期限的“扭轉(zhuǎn)操作”，即不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，但延長其持有債券的期限。賣掉短期國債，買入長期國債，進(jìn)一步推低長期債券的收益率。

這一政策的影響類似于直接實(shí)施量化寬松：讓長期利率曲線變得更加平坦并將偏好風(fēng)險的投資者推向高風(fēng)險資產(chǎn)。然而，對美元的影響就相對有限，因為并非“坐在直升機(jī)上撒錢”。因此，這種方法不但可以獲得量化寬松的好處，又可以免去擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險，美國曾在上世紀(jì)60年代使用該辦法。CNN甚至將扭轉(zhuǎn)操作稱為“伯南克的最后一根救命稻草”。