中報(bào)落幕，上市公司凈利增22.3%，為何估值仍在下降？經(jīng)歷了多半年的艱難走勢(shì)之后，A股能否迎來秋季攻勢(shì)?本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)東北證券上海分公司副總經(jīng)理王明威、興業(yè)證券資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理?xiàng)疃ü饩腿绾螌ふ冶诲e(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)展開討論。

□本報(bào)記者 朱茵

資金面短期利空長(zhǎng)期利好

主持人：本周一大盤就失守了2600點(diǎn)，主要受存款準(zhǔn)備金繳存范圍擴(kuò)大的影響，兩位認(rèn)為這是短期的因素，還是長(zhǎng)期的利空因素？

王明威：這一消息在一定程度上超出了預(yù)期，短期對(duì)市場(chǎng)有一定程度的利空，但是放在中長(zhǎng)期來看對(duì)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和加息的動(dòng)作可能會(huì)下降，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看這一點(diǎn)有一定程度的利好。

楊定光:這次政策出乎大家的預(yù)期，所以市場(chǎng)也給了一定的反應(yīng)。市場(chǎng)已經(jīng)消沉了很久，這個(gè)點(diǎn)位繼續(xù)往下跌有一定的承接力，市場(chǎng)這幾天沒有快速的下跌。雖然中短期對(duì)流動(dòng)性的壓力很大，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有所壓制。往后看，如果市場(chǎng)此時(shí)反應(yīng)不是很激烈，后面我們的心理壓力會(huì)小一些。

主持人：存款準(zhǔn)備金繳存范圍調(diào)整是否會(huì)對(duì)信貸市場(chǎng)帶來重大的沖擊？

王明威：總體來講今年信貸市場(chǎng)的收緊對(duì)整體經(jīng)濟(jì)面的沖擊不見得特別大，主要是在構(gòu)成我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)主流的央企和主要大的國(guó)企他們是不缺錢的，他們有充足的資金，對(duì)他們的沖擊不大，但是對(duì)于中小企業(yè)受到的沖擊相對(duì)大一點(diǎn)。

此外，對(duì)于通脹見頂是否有空間實(shí)施寬松貨幣政策，從短時(shí)期來看比如三季度還看不到這種情況，即使公布回落的CPI，但是我們認(rèn)為國(guó)家還需要一個(gè)時(shí)間過程來觀察，來鞏固這個(gè)回落的趨勢(shì)。只有在這種情況下才會(huì)有貨幣寬松調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)，這種調(diào)節(jié)在一定程度上也會(huì)受到國(guó)外和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面因素的影響。

楊定光：對(duì)于今年的信貸市場(chǎng)而言，這次的緊縮和2008年的緊縮是有差別的，這次緊縮不是經(jīng)濟(jì)極熱以后的緊縮，因?yàn)檫@次通脹不僅僅是貨幣現(xiàn)象，更多是成本推動(dòng)型的通脹，另外包括外圍大宗商品的價(jià)格也一直沒有像2008年后期那樣往下跌。所以整體CPI數(shù)據(jù)不會(huì)太低，到什么時(shí)候回落還是比較難預(yù)測(cè)的。我認(rèn)為這段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難的程度遠(yuǎn)不如2008年，所以緊縮政策的持續(xù)性可能比原來預(yù)期的更長(zhǎng)久一點(diǎn)，造成現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)一直都很困難。

我覺得通脹見頂可能是現(xiàn)在或者未來兩個(gè)月的事情，但是通脹以后會(huì)不會(huì)馬上實(shí)施貨幣寬松政策，個(gè)人感覺后面取決于兩點(diǎn)，一是真實(shí)的CPI能不能反映出現(xiàn)真實(shí)性的回調(diào)，二是若實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)開始反饋不好，央行可能就會(huì)考慮改變貨幣政策的方向。目前還不到時(shí)候。

秋季攻勢(shì)蓄勢(shì)待發(fā)

主持人：兩位對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)趨勢(shì)有何看法，A股是不是能夠擺脫這種徘徊震蕩低迷的走勢(shì)，能夠有一個(gè)秋季攻勢(shì)？

王明威：去年11月到目前整個(gè)市場(chǎng)都是調(diào)整的走勢(shì)，總體趨勢(shì)是不夠樂觀的，但是市場(chǎng)相對(duì)多的板塊估值都已經(jīng)非常低，所以大幅下跌空間可能不存在。影響這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的因素：宏觀經(jīng)濟(jì)有往好趨勢(shì)走的一面，市場(chǎng)在估值比較低的情況下，一旦政策面有一定的松動(dòng)跡象，都會(huì)有提振作用。但是這種行情我覺得應(yīng)該不大，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都不容樂觀，因此，除非有比較大的政策轉(zhuǎn)變才會(huì)有比較好的行情，只是從短時(shí)期我們暫時(shí)還看不到這種可能。

楊定光：市場(chǎng)的底部往往都是事后才確定的，最后決定市場(chǎng)方向的往往都是我們沒有想到的因素。從整體格局來看，現(xiàn)在市場(chǎng)的可操作性已經(jīng)比原來大很多，往后悲觀的可能性會(huì)越來越小，所以我現(xiàn)在是很積極地在這個(gè)點(diǎn)位進(jìn)行操作，包括倉位我都不會(huì)特別的輕。9月份和第四季度，整體上往下空間不大，大家也不必太過于悲觀，當(dāng)然不排除很多品種還會(huì)跌不少。未來決定市場(chǎng)方向最重要的還是貨幣層面的流動(dòng)性是否改善，如果高壓的緊縮態(tài)勢(shì)稍緩，這個(gè)市場(chǎng)給點(diǎn)陽光可能就會(huì)燦爛。看的長(zhǎng)一點(diǎn)，這個(gè)位置應(yīng)該會(huì)是中長(zhǎng)期比較低的位置，因?yàn)樵谥袊?guó)歷史上估值到這么低的位置這是第三次。

看好消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)

主持人：半年報(bào)上市公司的凈利增長(zhǎng)是22.3%，尤其是銀行股業(yè)績(jī)還是比較亮麗，為什么市場(chǎng)估值是持續(xù)下降的？

王明威：中報(bào)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)的確超過了之前五六月份市場(chǎng)關(guān)于增長(zhǎng)速度的預(yù)計(jì)，但投資者心態(tài)還是覺得憂慮，不管是對(duì)境外歐洲、美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是對(duì)國(guó)內(nèi)的調(diào)控，這種擔(dān)憂都沒有徹底釋放，因此估值受到影響。對(duì)權(quán)重比較大的銀行股來說，融資的壓力還是很大，在目前流動(dòng)性收縮的局面下，是不容易走好的。另外銀行還有一點(diǎn)不太好，明年相當(dāng)多的地方債務(wù)已經(jīng)進(jìn)入還本付息階段，例如4萬億投資下的地方基建項(xiàng)目，所以今后對(duì)銀行還本付息的壓力很大。

楊定光：從資金面來看，現(xiàn)在的金融股要漲如果沒有資金的支撐是很難的。本身銀行存在很多不確定性，導(dǎo)致現(xiàn)在銀行給了比較高的折價(jià)，資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量能否讓市場(chǎng)有信心支撐銀行估值，這才是大家真正關(guān)心的問題。估值低從來不是不跌的理由，便宜可以更便宜。我個(gè)人覺得現(xiàn)在銀行尤其是優(yōu)秀的銀行，像招商這種承擔(dān)中央、地方債務(wù)承接的很少，或者承接的地方債質(zhì)量比較高的，估值肯定是偏低的。

主持人：整體低估的時(shí)候，被市場(chǎng)錯(cuò)殺的投資品種在哪里？

楊定光：目前很多優(yōu)秀的消費(fèi)類品種，制造業(yè)偏消費(fèi)的品種估值都是偏低的。最簡(jiǎn)單的像格力電器這幾年的利潤(rùn)增速一直都很快，但是市場(chǎng)好像一直給比較低的估值。從中長(zhǎng)期的角度來看，很多優(yōu)秀的消費(fèi)品種其實(shí)可以存續(xù)的時(shí)間很長(zhǎng)。今年我們主要是抓住了大消費(fèi)的板塊，因?yàn)榻衲昴瓿跷覀兌ú呗缘臅r(shí)候標(biāo)的就是尋找確定性成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)能超預(yù)期的我們就會(huì)重倉買入這些品種，這就是我們上半年獲得相對(duì)超額收益的主要因素。從中長(zhǎng)期角度來看我依然看好消費(fèi)，哪怕是大牛市來臨，可能會(huì)對(duì)倉位上周期和非周期進(jìn)行平衡，但是從中長(zhǎng)期依然看好消費(fèi)，我們的習(xí)慣是以持倉為主的，不是經(jīng)常換品種，一個(gè)股票拿的時(shí)間很長(zhǎng)，有的品種拿五年十年。

王明威：從上半年和三季度操作來看，我們把握一些階段性的行情，包括化工、建材、高科技、高增長(zhǎng)潛力的板塊，在中型行業(yè)里面尋找行業(yè)龍頭公司，而不是大行業(yè)里的龍頭來尋找獲益的機(jī)會(huì)。后面市場(chǎng)的機(jī)會(huì)我認(rèn)為首先是新興產(chǎn)業(yè)有機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型里面有重大技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新的公司值得關(guān)注，另外是“十二五”規(guī)劃特別扶持的行業(yè)，包括航空航天、軍工，他們的市盈率很高，但是放在很長(zhǎng)的時(shí)間來看，這些領(lǐng)域會(huì)得到超大力的扶持，來推動(dòng)這些行業(yè)的增長(zhǎng)和技術(shù)的進(jìn)步。此外，“十二五”規(guī)劃里面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的消費(fèi)領(lǐng)域可能會(huì)有長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)，比如說新的旅游升級(jí)，包括運(yùn)輸消費(fèi)，這些領(lǐng)域都可以特別地關(guān)注。