資產(chǎn)負(fù)債率偏高但不缺現(xiàn)金

匡志勇

年內(nèi)最大IPO項(xiàng)目中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司(下稱“中國(guó)水電”)昨日在深圳開(kāi)始首場(chǎng)路演。原本60人左右的位置遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，臨時(shí)添加了三排座位，仍然坐得滿滿當(dāng)當(dāng)，與會(huì)人數(shù)超過(guò)100人。

由聯(lián)席保薦人(主承銷商)之一中信建投證券提供的新股定價(jià)報(bào)告顯示，中國(guó)水電合理價(jià)值區(qū)間為5.39～6.41元，對(duì)應(yīng)今年0.4元EPS，在13.5～16倍PE之間。

中信建投證券預(yù)計(jì)中國(guó)水電2011～2013年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為14.4%、17.8%、17.5%，凈利潤(rùn)同比增速分別為37.3%、26.3%、23.1%。對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.4元、015元和0.62元。

受益4萬(wàn)億水利建設(shè)和水電大擴(kuò)容

中國(guó)水電副總經(jīng)理袁柏松介紹，今年中央一號(hào)文件著重突出水利的戰(zhàn)略地位，今后10年水利建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)到4萬(wàn)億元，比上一個(gè)10年增加兩倍。今后10年將是水利建設(shè)的黃金十年。另外在能源分類中，水電建設(shè)也獲得中央政府的大力支持。截至2010年年底水電裝機(jī)容量只有2.1億千瓦，按照規(guī)劃，到2015年水電裝機(jī)容量將達(dá)到3.25億千瓦，到2020年裝機(jī)規(guī)模要達(dá)到3.8億千瓦。

中國(guó)水電董事長(zhǎng)范集湘透露，據(jù)其了解，4萬(wàn)億元水利建設(shè)中有30%～40%將用于河道整治、干流疏浚、大型輸水工程等；另外60%～70%資金主要用于區(qū)域性、二級(jí)以下支系水利工程建設(shè)。以目前中國(guó)水電市場(chǎng)地位，保守估計(jì)中國(guó)水電每年能新增四五百億元訂單。

在海外業(yè)務(wù)上，據(jù)袁柏松透露，除已經(jīng)入場(chǎng)建設(shè)的項(xiàng)目外，中國(guó)水電已經(jīng)簽約的和簽署意向合同的訂單金額達(dá)到1000億元。

潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

2011年4月，兩大電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)以及中國(guó)水電集團(tuán)、中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)(下稱“中水顧問(wèn)”)重組為中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)有限公司。其中中水顧問(wèn)所從事的水利水電設(shè)計(jì)與中國(guó)水電從事的工程建設(shè)業(yè)務(wù)屬于上下游關(guān)系，存在明顯的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。

中國(guó)水電高管和控股股東承諾在中國(guó)水電IPO上市后盡快啟動(dòng)將中水顧問(wèn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中國(guó)水電上市公司中來(lái)。2010年中水顧問(wèn)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為105.1億元和15.7億元。其凈資產(chǎn)規(guī)模約為中國(guó)水電35.5%，而凈利潤(rùn)卻達(dá)到中國(guó)水電的54%。

范集湘介紹，中水顧問(wèn)此前準(zhǔn)備單獨(dú)進(jìn)行IPO，已經(jīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了重組和規(guī)范，隨著集團(tuán)重組的進(jìn)行，中水顧問(wèn)單獨(dú)上市計(jì)劃中止了。一旦中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)公司重組完成，中水顧問(wèn)這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將會(huì)馬上裝入中國(guó)水電。正因?yàn)槠湟呀?jīng)完成許多前期工作，裝進(jìn)來(lái)的進(jìn)程也會(huì)很快。同時(shí)，范集湘承諾，此項(xiàng)資產(chǎn)注入將會(huì)大幅增厚中國(guó)水電每股收益。

一波多折的上市路

有券商研究員在路演時(shí)提問(wèn)，中國(guó)水電為何選擇在大盤(pán)慘淡的熊市來(lái)發(fā)行新股？保薦機(jī)構(gòu)中信建投相關(guān)負(fù)責(zé)人回答稱：“中國(guó)水電這種大盤(pán)股的發(fā)行時(shí)間點(diǎn)，主要由監(jiān)管部門(mén)窗口指導(dǎo)確定，企業(yè)自主權(quán)相對(duì)較小。監(jiān)管部門(mén)有著全年的工作安排，最終中國(guó)水電選擇在目前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行IPO。

范集湘介紹，中國(guó)水電IPO進(jìn)程有過(guò)一波多折的命運(yùn)。最初中國(guó)水電從2007年正式全面啟動(dòng)IPO工作。2008年，汶川地震突如其來(lái)，中國(guó)水電遭受了龐大的資產(chǎn)損失，IPO進(jìn)程被迫延緩。后來(lái)在中央政府的支持下，中國(guó)水電資產(chǎn)得到有效恢復(fù)和彌補(bǔ)。緊接著碰到了另一只“攔路虎”——房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，國(guó)土部門(mén)對(duì)土地審核格外嚴(yán)格。中國(guó)水電在剝離了兩塊有瑕疵的土地后，才獲得國(guó)土資源部的放行。

據(jù)該公司高管介紹，中國(guó)水電資產(chǎn)負(fù)債率偏高，但受益于央企身份，現(xiàn)在并不缺現(xiàn)金。今年上半年該公司支付的利息為16億元，半年利率水平只有2.73%，換算成全年也只有5.4%左右。值得注意的是，中國(guó)水電下屬企業(yè)的銀行貸款基本上都是信用貸款，不用資產(chǎn)抵押和擔(dān)保，且其利率水平往往比標(biāo)準(zhǔn)利率下浮20%。