早報(bào)記者 忻尚倫

今年內(nèi)最大金額的IPO公司中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司(中國(guó)水電，代碼：601669)昨日開(kāi)始路演，參與深圳路演的超過(guò)百人。雖然到場(chǎng)的人士熱情高漲，但估值認(rèn)可度卻并不如參與度，一廣州大型基金公司稱：“即便是13倍的發(fā)行市盈率(PE)，我們還是覺(jué)得有點(diǎn)高?！绷硪患覅⑴c路演的券商則表示，不理解中國(guó)水電為什么選在現(xiàn)在市況那么不好的情況下發(fā)行。

路演現(xiàn)場(chǎng)中國(guó)水電主承銷商中信建投證券給出的合理定價(jià)建議區(qū)間13.5-16倍，中國(guó)水電的募資金額在188.65億元到224.35億元。實(shí)際上，上市前中國(guó)水電今年在銀行間市場(chǎng)上已經(jīng)“舉債”42億元。截至今年上半年，中國(guó)水電的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)驚人的88.47%。

融資成本急升三成

作為年內(nèi)發(fā)行規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目，中國(guó)水電昨天首站公開(kāi)路演于福田香格里拉大酒店舉行。據(jù)媒體報(bào)道，現(xiàn)場(chǎng)原本60人左右的位置遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，臨時(shí)添加了三排座位。一參與路演的券商研究員也反映，路演現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席，“參會(huì)的人數(shù)必然超100人。” 中信建投證券發(fā)給路演機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告顯示，建議合理定價(jià)區(qū)間是5.39-6.41元，今年每股收益(EPS)約為0.4元。照這個(gè)區(qū)間計(jì)算，中國(guó)水電的募資金額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其在招股說(shuō)明書(shū)中列示的募投項(xiàng)目所需資金173.168億元。

中信建投并在報(bào)告中給出預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)中國(guó)水電2011至2013年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為14.4%、17.8%、17.5%；凈利潤(rùn)同比增速分別為37.3%、26.3%、23.1%。對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.4元、015元和0.62元。

但是值得注意的是，中國(guó)水電如此龐大的融資規(guī)模的背后，是一口資金流干涸的“枯井”

截至今年上半年，中國(guó)水電手頭的貨幣資金為196.05億元。這還包括了今年上半年中國(guó)水電通過(guò)銀行間市場(chǎng)就已經(jīng)發(fā)行的10億元中票、10億元中票、公司債和12億元的短期融資券，合計(jì)舉債32億元。

并且，在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中國(guó)水電IPO申請(qǐng)到啟動(dòng)招股這段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)水電于8月25日再次在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了10億元的短期融資券。而這次短融的發(fā)行利率為5.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出中國(guó)水電6月1日發(fā)行的第一期短融利率4.48%。

中國(guó)水電IPO招股書(shū)顯示，截至今年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率為88.47%、母公司的資產(chǎn)負(fù)債率為64.85%。根據(jù)今年4月20日中國(guó)水電發(fā)布的“11中水電MTN1 2011年第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)”內(nèi)容，截至2010年9月底，中國(guó)水電的短期借款為115.23億元，短期借款期限一般是一年。也就是說(shuō)，到今年9月底，中國(guó)水電現(xiàn)有的貨幣資金還完了短期借款后，就所剩無(wú)幾了。

而到了今年年中，中國(guó)水電的短期借款增加到了152.03億元，長(zhǎng)期借款也從去年9月底的326.9億元增加到了396.855億元。

機(jī)構(gòu)嫌貴，依然會(huì)買(mǎi)

中國(guó)水電IPO之“急”，也體現(xiàn)在了“重組讓位”的事實(shí)上。

2011年4月15日，中國(guó)水電集團(tuán)接到國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)〈電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革及電力設(shè)計(jì)、施工企業(yè)一體化重組方案〉的通知》，稱《電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革及電力設(shè)計(jì)、施工企業(yè)一體化重組方案〉已經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，擬將國(guó)家電網(wǎng)公司、中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司河北、吉林、上海等14 個(gè)(區(qū)、市)公司所屬輔業(yè)單位以及中國(guó)水電集團(tuán)、中水顧問(wèn)集團(tuán)重組，組建為中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)有限公司，該集團(tuán)由國(guó)務(wù)院國(guó)資委代表國(guó)務(wù)院履行出資人職責(zé)，中國(guó)水電集團(tuán)接中水顧問(wèn)集團(tuán)重各輔業(yè)單位暫保留獨(dú)立法人地位。

在具體實(shí)施中，擬以發(fā)行人作為資本運(yùn)作平臺(tái)，水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢業(yè)務(wù)先行注入上市公司，再將電網(wǎng)輔業(yè)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)注入上市公司。

組建完成后，中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)和中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)將各自擁有一個(gè)上市公司作為整體上市的資產(chǎn)整合平臺(tái)，即中國(guó)水電和葛洲壩。

對(duì)此，中國(guó)水電董事長(zhǎng)范集湘昨日在路演現(xiàn)場(chǎng)表示，中水顧問(wèn)集團(tuán)此前已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了重組規(guī)范，一旦中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)公司的重組完成，中水顧問(wèn)集團(tuán)這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將會(huì)馬上裝入中國(guó)水電，裝進(jìn)來(lái)的進(jìn)程也會(huì)很快。同時(shí)，范集湘承諾，此項(xiàng)資產(chǎn)注入將會(huì)大幅增厚中國(guó)水電每股收益。

可查的資料顯示，中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)所從事的水利水電設(shè)計(jì)與中國(guó)水電從事的工程建設(shè)業(yè)務(wù)屬于上下游關(guān)系，存在明顯的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。中國(guó)水電高管和控股股東承諾在中國(guó)水利IPO上市后盡快啟動(dòng)將中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中國(guó)水電上市公司。2010年中水顧問(wèn)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為105.1億元和15.7億元。其凈資產(chǎn)規(guī)模約為中國(guó)水電35.5%，而凈利潤(rùn)卻達(dá)到中國(guó)水電的54%。

據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)水電有關(guān)人士曾表示，為使其順利上市，國(guó)資委在央企資產(chǎn)重組中開(kāi)了綠燈，推遲了有關(guān)的資產(chǎn)重組計(jì)劃。

中國(guó)水電7月29日通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)的點(diǎn)位在2700點(diǎn)之上。目前上證指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下了年內(nèi)新低，在2440點(diǎn)左右徘徊。而中國(guó)水電掛牌估計(jì)要等到9月底。

在股市如此低迷的境遇下，中國(guó)水電卻選擇了招股發(fā)行?！拔覀€(gè)人判斷，沒(méi)有太大意外，公司會(huì)參與中國(guó)水電的新股認(rèn)購(gòu)?！鄙鲜龃笮突鸸矩?fù)責(zé)人說(shuō)道。但他坦言，就目前A股的低迷情況看，“如此大的盤(pán)子，13倍的發(fā)行市盈率，肯定是貴的。

與中國(guó)水電具有可比性的葛洲壩，昨日收盤(pán)價(jià)8.47元/股，對(duì)應(yīng)今年中期EPS0.25元/股，動(dòng)態(tài)PE是16.94倍，“但是葛洲壩的總股本是34.87億股，而中國(guó)水電有101億股?！币蝗谭治鰩熣f(shuō)道。