本周以來，A股市場連續(xù)5個交易日上漲，滬綜指周漲幅創(chuàng)下2010年10月底以來新高。市場回暖固然可喜，不過陸續(xù)披露的三季報卻顯示，非金融類公司的業(yè)績增速已出現(xiàn)明顯下滑趨勢。在緊縮政策尚未轉向的環(huán)境下，業(yè)績將成為掣肘市場反彈的重要因素。

截至28日，已有1891家A股公司披露三季報，剔除年內上市新股和金融股，1631家非金融類公司三季度實現(xiàn)凈利潤合計1708.59億元。從同比來看，今年一至三季度的凈利潤增幅分別為22.60%、15.54%和3.85%，呈現(xiàn)出逐級下行特征。而環(huán)比數(shù)據更加讓人驚訝，相比于今年二季度的1860.50億元，三季度凈利潤總額環(huán)比下降了8.17%。

財務數(shù)據顯示出，通脹和貨幣緊縮政策的影響逐步加深，上市公司業(yè)績增幅已接近停滯，原因主要在于成本和費用快速上升。統(tǒng)計顯示，三季度財務費用和營業(yè)成本的增幅分別高達66.46%、31.81%。值得注意的是，在全年業(yè)績預告中，業(yè)績預減、預虧的上市公司數(shù)量正在急劇增多，這表明經營困難的現(xiàn)象正在微觀層面擴大。

對于股市而言，流動性和業(yè)績是決定大盤走勢的重要因素。目前大盤的持續(xù)反彈主要是由于宏觀經濟政策放松的預期增強，貨幣和財政政策微調預調成為了投資者判斷“通脹見頂、緊縮見底”的信號。不過，如果上市公司業(yè)績增速下滑的趨勢延續(xù)下去，將會影響到大盤反彈的力度和高度。

首先，經過持續(xù)的震蕩回調，許多市場人士和投資者判斷估值底和政策底已經形成，這成為支撐近期市場反彈的主要動力。然而，市場對于A股的估值判斷主要是基于業(yè)績的動態(tài)預測，而預測數(shù)據并沒有完全反映出目前上市公司業(yè)績增速大幅下滑的現(xiàn)狀。近三個月，券商一致預期大幅調高的股票有37只，而大幅調低的股票多達219只，其中不乏“中字頭”大盤藍籌股。這表明，機構對于上市公司整體業(yè)績的預期逐漸趨于謹慎，由此A股估值中樞也會隨之變化。

其次，業(yè)績“由晴轉陰”的變化使得部分股票價格出現(xiàn)劇烈波動。今年以來，流動性緊張導致許多行業(yè)的投資規(guī)模減小、產品需求減弱，加之房地產、汽車等行業(yè)出臺限制性政策，一些上市公司業(yè)績出現(xiàn)了大幅波動。

總體來看，上市公司業(yè)績增速下降反映了國內經濟的趨勢性變化，在缺少業(yè)績因素支撐的情況下，目前A股市場仍然缺少系統(tǒng)性的投資機會。在支持中小企業(yè)融資、允許地方政府自行發(fā)債等政策出臺之后，上市公司第四季度業(yè)績能否實現(xiàn)增速回升，將成為影響大盤走勢的重要因素。