No.4IPO深度市場(chǎng)化

尚福林在任時(shí)期，A股已經(jīng)完成新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化，但在發(fā)行上仍然是行政審批。同時(shí)，擬上市公司涉嫌虛假陳述、包裝上市、欺騙投資者的事情時(shí)有發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生就曾表示，我國(guó)的新股發(fā)行審批程序確實(shí)存在行政干預(yù)太多、程序手續(xù)過(guò)于繁瑣、上市準(zhǔn)備周期過(guò)長(zhǎng)、難度過(guò)大等問(wèn)題。在發(fā)行審批的市場(chǎng)化改革還不能一步到位的情況下，有必要限制高市凈率籌集的公司用募集資本公積轉(zhuǎn)增股本，以遏制對(duì)小盤(pán)股的投機(jī)炒作。

此外，在IPO深度市場(chǎng)化的同時(shí)，如何控制新股風(fēng)險(xiǎn)也是一大難點(diǎn)。目前，新股上市后，業(yè)績(jī)變臉、曝光上市前劣跡的事情經(jīng)常發(fā)生。這與信息不透明，過(guò)度包裝招股說(shuō)明書(shū)、保薦人履職不到位等等因素有關(guān)，甚至還出現(xiàn)擬上市公司未過(guò)會(huì)先曝光丑聞的現(xiàn)象，這些公司在沒(méi)有理清自身之前，就想著上市圈錢(qián)，該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不得不控。

但如何控？就像一直在打擊內(nèi)幕交易，但仍然屢禁不絕；一直在防止過(guò)度炒作，仍不時(shí)出現(xiàn)瘋狂的個(gè)股。對(duì)IPO企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制不僅需要嚴(yán)厲的制度，還需要中介機(jī)構(gòu)、擬上市公司、公眾投資者等各方的配合。

No.5做空機(jī)制的現(xiàn)實(shí)路徑

我們已經(jīng)開(kāi)啟了賣(mài)空時(shí)代，但卻沒(méi)有做空機(jī)制的現(xiàn)實(shí)路徑。

從2010年3月融資融券開(kāi)閘以來(lái)，滬深兩市的融資額在市場(chǎng)總體成交量中幾乎可以忽略不計(jì)，而融券額占比更是小得可憐。知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀就一針見(jiàn)血地指出，A股市場(chǎng)做空機(jī)制存在兩大死穴，一是沒(méi)有退出機(jī)制，讓ST公司烏鴉變鳳凰的戲劇性事件頻頻上演；二是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，社?；?、券商將眼看自己手中的證券價(jià)格下行，即便獲得了中間費(fèi)用，也有可能無(wú)法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

如何開(kāi)辟一條適合A股市場(chǎng)的做空機(jī)制現(xiàn)實(shí)路徑，僅僅是完善做空機(jī)制并不一定能實(shí)現(xiàn)，就像我們即使具有了海外成熟市場(chǎng)的技術(shù)手段，但卻沒(méi)有軟體的配合，沒(méi)有退出機(jī)制，沒(méi)有有效的市場(chǎng)，也難以開(kāi)辟這條路徑。

這也是郭樹(shù)清任職后亟待研究解決的難題。

No.6后股改時(shí)代政策配套

這是一個(gè)最容易被監(jiān)管層忽視的問(wèn)題，但卻是讓資本市場(chǎng)失血過(guò)多、中小投資者受傷慘重的關(guān)鍵問(wèn)題。

2005年的“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”距今已過(guò)去6年，大小非解禁潮一波又一波，讓中小投資者不堪重負(fù)。股改前，非流通股市值與流通市值的比約為2.2:1，現(xiàn)在這一比例是1.3:1。大小非被激活后，持續(xù)吮吸著市場(chǎng)的血液。不僅如此，許多上市公司在限售股解禁前，還會(huì)配合股東減持，釋放利好消息有意支撐股價(jià)，讓更多的投資者前來(lái)接盤(pán)，導(dǎo)致了市場(chǎng)的不公平。

在后股改時(shí)代，如何出臺(tái)一些配套政策，減輕大小非減持帶來(lái)的陣痛，保護(hù)中小投資者利益也將是郭樹(shù)清面臨的難題之一。有人提出，可引入更多的增量資金，即采用輸血的方式來(lái)治療失血病，而融資融券中的融資就是一個(gè)不錯(cuò)的增量資金來(lái)源。還有人提出給限售股實(shí)施市場(chǎng)化的“二次發(fā)售機(jī)制”，相當(dāng)于作為新股重新發(fā)售，如此還能約束上市公司業(yè)績(jī)變臉。

事實(shí)上，這些方式實(shí)施起來(lái)并不容易。首先，當(dāng)初全流通的宗旨就是同股同權(quán)，也要同價(jià)，二次發(fā)售相當(dāng)于又制造了這種隔離。其次，引入增量資金雖然是很好的辦法，但融資屬于市場(chǎng)行為，融資方都是基于市場(chǎng)向好的預(yù)期，如果沒(méi)有這種預(yù)期，即使有資可融，也無(wú)人敢融。

全流通是為了讓A股市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，后股改時(shí)代的配套政策一旦制定不好，很容易又出現(xiàn)行政干預(yù)過(guò)多的非市場(chǎng)行為，的確難點(diǎn)多多。