在現(xiàn)在這樣的市場條件下，像八菱科技之前那樣的漫天要價，達(dá)不到預(yù)期是很正常的?，F(xiàn)在發(fā)行一個IPO，募集到的資金本大不如前，市場信心也一直未恢復(fù)，所以八菱科技不被看好是意料之中。值得注意的是，網(wǎng)下機構(gòu)定價不準(zhǔn)，容易導(dǎo)致散戶申購新股后吃虧。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，散戶沒有新股定價權(quán)，但要承擔(dān)80%的新股網(wǎng)上發(fā)行；機構(gòu)有定價權(quán)，但最多只能購買20%的新股。對于散戶投資者而言，“合理定價”新股顯得尤為重要

發(fā)行道路一波三折的八菱科技10月31日申購，發(fā)行價17.11元／股，發(fā)行市盈率17.4倍，單一賬戶限購1.5萬股，預(yù)計將會于11月順利登陸中小板市場。

作為A股史上首只中止發(fā)行的新股，八菱科技此次回歸贏得了不少眼球。在本次發(fā)行中，由61家詢價對象護其“過關(guān)”。但是，細(xì)看網(wǎng)下配售公告，八菱科技二次IPO的發(fā)行價較首次詢價期間的價格大打折扣，低至五折，對應(yīng)18.4倍市盈率，也創(chuàng)8月中旬以來中小盤新低。此外，“詢價團”中僅5家報價高于發(fā)行價，入圍率僅8%。

多數(shù)機構(gòu)無緣搖號

據(jù)八菱科技公告稱，網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)3.5倍、網(wǎng)下中簽率28%。而據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，今年以來，244家新股平均網(wǎng)下申購中簽率為11.17%，八菱科技28%的高中簽率排第18位。并且，八菱科技是8月份以來，除了中國水電以外，網(wǎng)下中簽率最高的新股。顯然，17%11元的發(fā)行價對于機構(gòu)的吸引力有限。出價最低的QFII斯坦福大學(xué)和國聯(lián)安基金更是報出了9元的價格。

6月份，八菱科技第一次上網(wǎng)發(fā)行，卻因詢價對象未達(dá)標(biāo)而落敗，一度成為市場標(biāo)志性事件。此后，八菱科技重新啟動發(fā)行，10月份過會招股，并于10月31日再度上網(wǎng)發(fā)行。

這一次，八菱科技則輕松越過了上回失敗的陷阱，成功完成配售。其網(wǎng)下配售公告顯示，統(tǒng)一申報的61家詢價對象參與了初步詢價，成為發(fā)行成功的關(guān)鍵。

然而，詢價對象從19家增加到61家，究竟對八菱科技的發(fā)行價起到多大影響呢？公告顯示，61家對象中僅出價最高的5家入圍

搖號，最終4家中簽獲

配。也就是說，56家

被擋在了發(fā)行價外。

報價明細(xì)顯示，國聯(lián)安信心增益?zhèn)突鸷腿A融證券自營投資賬戶給出最低報價9元，廣發(fā)增強債券型基金則報出最高價22元——這也是唯一一個報價高于20元的詢價對象。大部分機構(gòu)的報價在11-16.18元之間。

發(fā)行人與主承銷商最終確定的發(fā)行價為17.11元，而高于該發(fā)行價的僅5個詢價對象，分別是江蘇瑞華投資控股

集團有限公司自有資金投資賬戶以17.11元申購376萬股，恒泰先鋒1號集合資產(chǎn)管理計劃以18.2元申購94萬股，興業(yè)國際信托有限公司自營賬戶以19.2元申購376萬股，廣發(fā)增強債券型證券投資基金以22元申購376萬股，湘財證券有限責(zé)任公司自營賬戶以18元申購94萬股。

按照現(xiàn)有的規(guī)則，這5家機構(gòu)申購數(shù)量已經(jīng)超過八菱科技網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量，因此發(fā)行并不存在問題。但從整個報價過程來看，發(fā)行價對大部分機構(gòu)的報價代表性很小。

八菱科技發(fā)行坎坷路

今年6月，八菱科技因二級市場低迷，根據(jù)當(dāng)時主承銷商民生證券統(tǒng)計，提供有效申報的詢價對象共計19家，不足20家，不得不中止發(fā)行，成為A股市場首家中止發(fā)行公司。此后，八菱科技10月17日重上發(fā)審會并成功過會。

信息顯示，4月20日，其保薦商民生證券在八菱科技價值分析報告中，給出的估值是33.5-40.2元，價格中樞為36.92元，對應(yīng)2010年市盈率為25.97-31.16倍。10月18日，民生證券再次拋出八菱科技價值分析報告，此次估值已經(jīng)大幅降至21.26-25.15元，價格中樞為23.09元。八菱科技申購前的公告則顯示，此次IPO將按照每股17.11元的價格發(fā)行，發(fā)行后市盈率為18.4倍，比較4月份36.92元的估值，降價幅度達(dá)到54%。

而后，10月17日，八菱科技因會計師受罰又重新上會審核。10月20日，火速公布發(fā)行日程。短短4個月，八菱科技經(jīng)歷了過山車般的命運。“這一次，民生證券主要為了挽回名譽而戰(zhàn)。”深圳一位知名投行高管表示。整個投行圈，還有龐大的擬上市群體，都在密切關(guān)注著八菱科技的命運。但對買方而言，卻食之無味。

降低發(fā)行價，似乎成了八菱科技和民生證券沒有選擇

的選擇。而詢價機構(gòu)們關(guān)心的是，八菱科技和民生證券到底能做出什么程度的讓步。對不少已經(jīng)看了八菱科技最新招股書的詢價機構(gòu)而言，非但沒有驚喜，反而多了一些忐忑。對比發(fā)現(xiàn)，新招股書比此前版本多了6頁，主要補充了兩點。一是今年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)。二是在風(fēng)險提示中加了“公司產(chǎn)品對單一客戶的單一車型依賴的風(fēng)險”。

招股書顯示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，公司對上汽通用五菱“五菱之光”車型的配套散熱器產(chǎn)品分別占其對上汽通用五菱散熱器產(chǎn)品銷售額的80.66%、64.05%、58.97%和42.21%，占營收總額比例分別為22.77%、28.31%、25.47%和18.37%。存在對上汽通用五菱“五菱之光”單一車型依賴較大的風(fēng)險。

而八菱科技今年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)也是機構(gòu)不看好的理由。招股書顯示，其今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.59億元，增長15.62%，凈利潤4059萬元，增長18.99%。

相比之下，在2008-2010年期間，其營收增長率分別為26.76%和30.15%，凈利潤增長率分別為26.74%和37.29%。而八菱科技在招股書中表示公司“具有一定的季節(jié)性，但是季節(jié)性特征不明顯。”照此推斷，也就是說八菱科技的業(yè)績增長開始放緩，且減速了近50%。

多位分析人士指出，“這個數(shù)據(jù)有點讓人失望，但行業(yè)大勢如此。”

市場的普遍現(xiàn)象

實際上，八菱科技代表的現(xiàn)象不只是個案。近

期很多新股都有這一

現(xiàn)象。成都路橋

的詢價對象有31

家，但高于發(fā)行價而入圍搖號的僅6家；宜昌交運有64家詢價對象，但入圍搖號的僅12家……在這些公司的發(fā)現(xiàn)過程中，超過八成詢價機構(gòu)都無緣參與搖號。

業(yè)內(nèi)人士指出，從上述現(xiàn)象來看，目前A股市場新股發(fā)行制度還存在進一步完善的空間。“現(xiàn)行制度之所以要規(guī)定詢價對象低于20家，新股發(fā)行必須中止，這是為了避免出現(xiàn)因詢價機構(gòu)家數(shù)過少，出現(xiàn)新股發(fā)行定價不合理的現(xiàn)象。然而，過低的網(wǎng)下?lián)u號入圍率，又容易導(dǎo)致新股最終的定價權(quán)集中少數(shù)機構(gòu)手中；即便湊夠了一定的詢價機構(gòu)數(shù)量，但由于絕大部分機構(gòu)的報價卻落在空處，機構(gòu)為新股定價的合理程度事實上大打折扣。”

必須指出的是，網(wǎng)下機構(gòu)定價不準(zhǔn)，容易導(dǎo)致散戶申購新股后吃虧。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，散戶沒有新股定價權(quán)，但要承擔(dān)80%的新股網(wǎng)上發(fā)行；機構(gòu)有定價權(quán)，但最多只能購買20%的新股。對于散戶投資者而言，“合理定價”新股顯得尤為重要。

業(yè)內(nèi)人士指出，行情不好時，有些保薦機構(gòu)會主動短信問候。“說實話，即使現(xiàn)在，我也堅持16元的報價。17.11元這個價格雖然不離譜，但對買方缺乏吸引力，因為少了3個月鎖定期的流動性溢價”，有券商自營高管如是說，“17.11元的話，我的機會成本太大了。我還不如直接從二級市場接盤。”，

“這只能說明八菱科技之前的要價太離譜，獅子大開口”，業(yè)內(nèi)人士表示，“在現(xiàn)在這樣的市場條件下，像八菱科技之前那樣的要價，達(dá)不到預(yù)期是很正常的?，F(xiàn)在發(fā)行一個IPO，募集到的資金本就大不如前，市場信心也一直未恢復(fù)，所以八菱科技不被看好是意料之中。”，