證券時報記者 建業(yè)

創(chuàng)業(yè)板上市公司近期披露的三季報顯示，創(chuàng)業(yè)板整體的成長性不及中小板甚至主板，和投資者的預期產(chǎn)生了落差。創(chuàng)業(yè)板整體性業(yè)績增長低于預期有著多方面的因素。通過對比國外類似市場可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績的波動性明顯大于其他板塊是共同現(xiàn)象。但有分析認為，創(chuàng)業(yè)板應該完善退市機制，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的自然淘汰，從而整體提升創(chuàng)業(yè)板公司競爭力。

海外創(chuàng)業(yè)板

業(yè)績波動性同樣較大

納斯達克指數(shù)是反映納斯達克證券市場行情變化的股票價格平均指數(shù)，納斯達克的上市公司涵蓋所有新技術行業(yè)，包括軟件和計算機、電信、生物技術、零售和批發(fā)貿(mào)易等。2006年2月，納斯達克宣布將股票市場分為三個層次，原來的納斯達克小型股市場更名為“納斯達克資本市場”，目前這一市場中約有1700家公司。

納斯達克市場早期主要由美國本土高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)組成，它在創(chuàng)造硅谷互聯(lián)網(wǎng)神話中發(fā)揮了不可估量的作用，微軟、英特爾、戴爾和思科這些大名鼎鼎的科技巨頭都出自納斯達克。因此，納斯達克也被認為是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板建設的模板。與此相對應，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，因此在很大程度上被視為是美國股市的“主板”

雖然納斯達克代表著美國高科技經(jīng)濟的繁榮，但數(shù)據(jù)顯示，其波動性相比道瓊斯工業(yè)指數(shù)更大。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，美國證券市場市盈率相對比較穩(wěn)定的最近10年間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在約6500點～14000點區(qū)間內(nèi)波動，而納斯達克指數(shù)則在約1100點～2900點之間波動，對比來看，納斯達克指數(shù)的振幅大于道瓊斯工業(yè)指數(shù)。特別是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)比納斯達克指數(shù)更快恢復到原有水平，而納斯達克指數(shù)至今未回到當年的高位。

另外，從個案來看，1980年登陸納斯達克的蘋果公司，憑借一款款炙手可熱的消費電子產(chǎn)品，已登上全球市值最大上市公司的寶座。但回顧其最近30年來的業(yè)績數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，它前期業(yè)績增長的穩(wěn)定性也不高，但這并沒有妨礙蘋果目前實現(xiàn)的高增長。

數(shù)據(jù)表明，不論從單個的公司還是從整體的板塊來考慮，海外創(chuàng)業(yè)板的成長性都并不體現(xiàn)為每時每刻的高增長。但值得關注的是，從K線圖來看，在上述10年內(nèi)，納斯達克指數(shù)的上升趨勢卻比道瓊斯工業(yè)指數(shù)要明顯，這在一定程度上顯示出創(chuàng)業(yè)板公司在持續(xù)增長能力方面的優(yōu)勢。

退市制度有助于

提升創(chuàng)業(yè)板整體質(zhì)量

雖然在納斯達克上市的公司整體業(yè)績的波動性要大于道瓊斯板塊，但內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績不如預期，甚至也不如在海外上市的境內(nèi)公司。清科研究數(shù)據(jù)顯示，2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板以來至2011年第一季度，在創(chuàng)業(yè)板和納斯達克上市的中國企業(yè)在上市前一年營業(yè)收入分別同比增長31.6%、58.4%；上市當年同比增長83.5%、193.8%。

而從凈利潤角度看，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和納斯達克公司在上市前一年的同比增速分別為47%、257.1%；上市當年為35%和119.3%。顯然，在統(tǒng)計期間內(nèi)，在創(chuàng)業(yè)板上市的中國公司與在納斯達克上市的公司相比，無論是營業(yè)收入還是凈利潤增速都明顯較慢。

對于產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，清科研究中心分析師張?zhí)m指出：“創(chuàng)業(yè)板市場應對企業(yè)起到優(yōu)勝劣汰作用，一方面將市場資源引向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另一方面能夠?qū)τ跇I(yè)績表現(xiàn)欠佳的企業(yè)積極實行退市制度，并遏制市場上的違規(guī)違法行為。根據(jù)國際其他創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，不合格的企業(yè)退市是一種常見行為，有利于保證創(chuàng)業(yè)板市場的整體質(zhì)量。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授也支持這一觀點，他在接受證券時報記者采訪時表示：“創(chuàng)業(yè)板公司的特點是高成長，但同時也有高失敗率的特征。而且創(chuàng)業(yè)板公司普遍體量不大，抗風險能力不足。目前有些創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績比較差，是創(chuàng)業(yè)板高失敗率的一種表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板應該借鑒納斯達克的經(jīng)驗，建立符合中國市場需求的系統(tǒng)的退市制度。

資料顯示，從1995至2002年的8年間，從納斯達克市場退市的公司多達5143家，平均每年退市600多家。納斯達克市場在發(fā)展過程中尊重市場高成長、高風險的經(jīng)驗，是通過實行大進大出式的發(fā)行、退市制度，使得優(yōu)秀的公司能夠獲得更多資源，同時也改善了納斯達克上市公司整體業(yè)績水平，提升了納斯達克的吸引力。