中國聯(lián)通(600050.SH；00762.HK)日前遭到國家發(fā)改委立案調(diào)查的消息成為市場近期關(guān)注的焦點，此消息也導(dǎo)致中國聯(lián)通A股和H股的雙雙下跌。在其下跌的背后卻是資金博弈的另一番天地，依舊有先知先覺者因做空而謀利。

通過對中國聯(lián)通2011年11月以來融資融券數(shù)據(jù)的觀察，本報記者發(fā)現(xiàn)在11月9日中國聯(lián)通大跌的當(dāng)天，融券償還量和融資買入額都創(chuàng)出了本月新高，這說明提前沽空者在當(dāng)日兌現(xiàn)收益，而看多者則借下跌之機(jī)加大了籌碼。

誰在沽空獲利

“黑天鵝”事件頻發(fā)成為今年A股市場的一道風(fēng)景，從“瘦肉精”到如今的“反壟斷”

11月9日，中國聯(lián)通和中國電信兩大國字號運營商突然被曝出涉嫌價格壟斷，遭國家發(fā)改委調(diào)查，或?qū)⒈涣P數(shù)十億元。

從盤面觀察，中國聯(lián)通A股當(dāng)天早盤一直圍繞11月8日的收盤價5.63元反復(fù)震蕩，并沒有大跌跡象；H股更為強(qiáng)悍，早盤跳空高開，而且一度上漲超過3%。

但是當(dāng)涉嫌價格壟斷消息開始放大之后，中國聯(lián)通股價在11月9日午盤后開始跳水。其中，中國聯(lián)通A股最為慘烈，午市開盤后直接下跌2%，短暫回調(diào)之后繼續(xù)下挫，最低跌至5.20元，跌幅一度達(dá)到7.6%，但是令人驚訝的是，在這個利空消息面前，做多者反而出現(xiàn)，隨著大量買盤的涌現(xiàn)，A股開始出現(xiàn)反彈，最終以單日下跌2.84%報收5.46元。

聯(lián)通H股也難逃厄運，午市開盤后“一瀉千里”，不僅失去了上午上漲3%的優(yōu)勢，而且還一度跌幅近3%；最終，聯(lián)通H股以單日上漲2.48%報收16.56港元。

面對如此重大利空，中國聯(lián)通A股和H股居然都能“起死回生”，這背后究竟是怎樣的資金博弈呢？會不會有基金等機(jī)構(gòu)參與呢？

根據(jù)中國聯(lián)通2011年三季報顯示，其前十大流通股股東中有7只基金，最多者為持有20308.7萬股的銀華核心價值優(yōu)選基金。

上海證券交易所11月10日公布的融資融券交易數(shù)據(jù)顯示，中國聯(lián)通A股11月9日的融資買入額為1.3億元，融券償還量為118.04萬股。當(dāng)天，融券賣出量僅為50.25萬股。

上海一位基金經(jīng)理昨日告訴記者，按照中國聯(lián)通的融券量，機(jī)構(gòu)壓根就不會參與，“估計應(yīng)該是營業(yè)部的一些個人大戶所為，他們資金量小，融券也不會太多，券商可以給出那么多貨。如果機(jī)構(gòu)去融，像聯(lián)通這樣的大盤股，一次至少需要融1000萬股以上，券商哪里有那么多貨給你？所以不存在有機(jī)構(gòu)提前沽空中國聯(lián)通這一說。

按照滬深交易所的規(guī)定，融券保證金比例不得低于50%，維持擔(dān)保比例為130%。

記者注意到，11月1日以來，中國

聯(lián)通融券賣出量最大的一天是11月2日，達(dá)到100.48萬股；其次是11月1日，為81.56萬股。11月3日、4日、7日和8日的融券賣出量分別為19.01萬股、59.39萬股、26.33萬股和57.45萬股。這些數(shù)據(jù)表明，在中國聯(lián)通利空消息出來之前，的確有投資者出現(xiàn)看空的意圖和行為。

“理論上，如果這些提前融券賣出者在11月9日償還的話，是有利潤可賺的，但是因為量小，賺不了多少錢?！鄙鲜龌鸾?jīng)理告訴記者，按照11月2日中國聯(lián)通A股的每股成交均價5.56元推算，即使11月9日以最低價5.2元買回償還，“差價也就是三*毛多錢，100多萬股也就是賺30萬左右。這是最理想的結(jié)果，但是不可能買到最低價格的，在扣除交易成本，20萬收益差不多，這點錢和這點量，你說機(jī)構(gòu)怎么會參與？”

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但是港股不同，沽空者或賺取較大的收益。

根據(jù)香港聯(lián)交所的信息顯示，11月9日，港股全日沽空金額為51.05億元，較上日增加9.85億元。其中，沽空金額最多為中國聯(lián)通H股，沽空股數(shù)為2712.4萬股，金額達(dá)4.41億港元，占該股當(dāng)日成交的38.9%。

招商證券(香港)董事總經(jīng)理溫天納告訴記者，一般來說，當(dāng)有港股投資者看淡某股票的未來股價，而他本身并沒有現(xiàn)貨在手，就會選擇以拋空股票以圖利。“雖然如此，拋空股票在香港股票市場并不算普遍，一是在于拋空股票的手續(xù)繁復(fù)，二是成本要高于沽空期指。何況，在香港要沽空股票是需要預(yù)先安排的，沒有股票在手而胡亂拋空屬于違法。

11月10日，中國聯(lián)通H股跳空低開，最終以單日下跌2.29%報收16.18港元。

按照中國聯(lián)通H股當(dāng)日的沽空來看，溫天納認(rèn)為如果在早盤沽空，下午買回償還的話，“做空者還是有差價可賺的。如果第二天繼續(xù)沽空，還有可能賺錢，但是風(fēng)險很大，一旦把握不好，有跌破止損線的可能。

利空變利好？

對于為何融券遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于融資，一家券商自營部負(fù)責(zé)人告訴記者，目前A股融資融券并非是國外那種真正的融資融券，試點券商只能拿自己的錢和券來做融資融券，“因為券商只能用自己自營的證券來做融券，如果投資者要融中國聯(lián)通做空，但是這家券商沒有就沒法發(fā)做融券。

上述券商自營負(fù)責(zé)人坦言，即使投資者融的是公司自營盤的股票，“假設(shè)券商只有10萬股，你要融50萬股，我到哪里給你找40萬股？即使有50萬股也不見得能融給你，因為每筆融券的期限不得超過六個月。假設(shè)我自營一個月內(nèi)就要拋出中國聯(lián)通，全融給你了，我怎么拋售？”

那么，融資者能否在中國聯(lián)通的大跌中謀利呢？

11月9日，上海交易所一共發(fā)生9.42億元融資買入額，中國聯(lián)通的1.30億元占總成交額的13.80%，位列滬深兩市首位。

上述券商自營負(fù)責(zé)人告訴記者，相對于融券，券商更愿意做融資，“盡管融資年化利率只有8%、融券年化利率為9%，但是由于融券使券商面臨的風(fēng)險較大，因此并不鼓勵投資者融券操作。

按照當(dāng)日中國聯(lián)通每股成交均價5.43元推算，1.3億元融資買入了大約2400萬股。

“這里面可能有機(jī)構(gòu)參與，但是基金應(yīng)該參與的不多?！鄙鲜龌鸾?jīng)理告訴記者，融資者不畏利空選擇做多中國聯(lián)通，“可能是他們認(rèn)為中國聯(lián)通遭遇反壟斷調(diào)查，即使被罰款對公司影響也不大，利空導(dǎo)致的下跌反而成了多頭低吸聯(lián)通的機(jī)會。

國家發(fā)改委價格監(jiān)督檢查與反壟斷局副局長李青在接受采訪時表示，如果案審事實成立的話，對中國聯(lián)通和中國電信的處罰在相關(guān)收入1%-10%范圍內(nèi)。

據(jù)記者初步推算，中國電信和中國聯(lián)通或?qū)⒃獾綌?shù)億到數(shù)十億的罰款。

11月10日，中國聯(lián)通發(fā)布澄清公告：本公司的間接控股子公司——中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)有限公司(下稱聯(lián)通運營公司)依據(jù)工業(yè)和信息化部《中華人民共和國基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證》(A1.A2-20090003)及有關(guān)授權(quán)，依法開展互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)。聯(lián)通運營公司正在應(yīng)國家發(fā)展和改革委員會要求提供2010年度向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商出租帶寬業(yè)務(wù)的價格、數(shù)量及營業(yè)額等相關(guān)信息。

因此，中信證券研究員宮俊濤認(rèn)為，罰款可能性小，即使被罰款對業(yè)績影響很小，“按我們的分析，中國聯(lián)通和中國電信涉及‘出租帶寬業(yè)務(wù)’收入并不高，按相關(guān)收入的1%罰款估測，中國聯(lián)通預(yù)期罰款在3000萬-5000萬元。

高華證券研究員胡玲玲更為樂觀，她估算潛在罰款可能低于中國聯(lián)通收入的0.06%-0.6%-0.

或許正是基于研究員們的樂觀，市場投資者才在11月9日大幅通過融資買入中國聯(lián)通。

在11月10日和11月11日，中國聯(lián)通分別下跌了2.38%和0.37%，截至11月11日報收收5.32元。

因此，按照中國聯(lián)通11月9日的成交均價5.43元推算，上述基金經(jīng)理認(rèn)為，融資買入者可能不僅沒有賺到錢，而且還有小幅浮虧。“融資交易具有杠桿交易特性，中國聯(lián)通的價格波動可能放大投資者的虧損，所以在事態(tài)沒有明朗之前盲目做空或做多都是風(fēng)險極大的。

不過，對于11月9日融券賣出50.25萬股中國聯(lián)通，這兩天或許小有斬獲。

溫天納坦言，對于中國聯(lián)通來說，其未來投資價值取決于其3G業(yè)務(wù)，“國家發(fā)改委的此次調(diào)查并不會對中國聯(lián)通造成太大的沖擊，也不會改變它內(nèi)在的投資價值。沽空的博弈成本和風(fēng)險太高，奉勸投資者還是不要輕易沽空。”