時(shí)隔4年，國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企再啟IPO項(xiàng)目，A股市場(chǎng)第四只保險(xiǎn)股將花落新華保險(xiǎn)。

11月16日，新華保險(xiǎn)IPO申請(qǐng)通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)主板發(fā)行審核委員會(huì)審核，11月17日，新華保險(xiǎn)赴港聆訊。據(jù)參與新華保險(xiǎn)上市計(jì)劃的相關(guān)人士介紹，新華保險(xiǎn)將在北京、上海、廣州、深圳4地路演拉開(kāi)，最終有望12月份實(shí)現(xiàn)A+H同步上市。

有機(jī)構(gòu)投資人士表示，新華人壽上市后，會(huì)重新思考保險(xiǎn)板塊的估值方法，將給保險(xiǎn)板塊的評(píng)估體系帶來(lái)新的影響。但各家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于新華保險(xiǎn)發(fā)行價(jià)判斷以及是否參與申購(gòu)存在較大分歧。

解決償付能力困擾

根據(jù)新華保險(xiǎn)此前披露的招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)，新華保險(xiǎn)本次發(fā)行前總股本26億股，計(jì)劃發(fā)行A股不超過(guò)15854萬(wàn)股，占A+H發(fā)行后總股本5%。同時(shí)，還將發(fā)行約3.58億股H股，如果H股超額配售選擇權(quán)獲全額行使，則H股發(fā)行規(guī)模約為4.12億股，占A+H發(fā)行后總股本約13%。

多家媒體報(bào)道，根據(jù)目前A股市場(chǎng)中其他3家保險(xiǎn)公司的估值水平，平均15倍~22倍的市盈率、225倍的市凈率，預(yù)計(jì)新華每股發(fā)行價(jià)約在30元人民幣左右，市盈率超過(guò)26倍。并據(jù)此估算，預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)A股融資規(guī)模在50億元左右，募資總規(guī)模則在160億元至250億元。

以此看來(lái)，與此前市場(chǎng)預(yù)期相比，新華保險(xiǎn)A股發(fā)行規(guī)模從量和價(jià)上都明顯縮小。此前媒體報(bào)道新華人壽增發(fā)股本比例定為兩地上市完成后全部股本的18%，其中A股占7%，H股占11%；每股發(fā)行價(jià)介于40元~50元，A股融資額有望超過(guò)200億元。

發(fā)行規(guī)模之所以出現(xiàn)如此明顯變化，綜合多位機(jī)構(gòu)投資人士觀點(diǎn)，主要因?yàn)榻衲耆径纫詠?lái)，受境內(nèi)外資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，保險(xiǎn)股跌幅明顯，目前中資保險(xiǎn)股的估值水平較低，對(duì)新華保險(xiǎn)預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

新華保險(xiǎn)表示，本次募集資金將用于充實(shí)公司資本金，以支持業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。資本金不充足導(dǎo)致的償付能力問(wèn)題多年來(lái)一直困擾新華保險(xiǎn)。2000年8月至2009年底，新華保險(xiǎn)的資本金一直沒(méi)有變化，致使其償付能力充足率在2008 年、2009 年、2010年各年度內(nèi)均未能符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)不低于100%的最低償付能力充足率的要求。

2011年新華保險(xiǎn)股東增資140億元后，償付能力充足率得以提高，但是截至2011 年6月30日，新華保險(xiǎn)償付能力充足率僅為106.07%。而根據(jù)招股書(shū)(申報(bào)稿)所述，由于三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，特別是債券市場(chǎng)及股票市場(chǎng)的同時(shí)下跌，以及一定程度上受公司承保業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的影響，截至2011年9月30日，新華保險(xiǎn)未經(jīng)審計(jì)的償付能力充足率又降至86.58%。

新華保險(xiǎn)某高層日前表示，此次A+H股上市融資完成之后，新華人壽償付能力充足率肯定將達(dá)到150%以上。

市場(chǎng)波動(dòng)發(fā)行價(jià)承壓

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)震蕩下行，壽險(xiǎn)業(yè)增速明顯放緩，保險(xiǎn)股大幅跑輸市場(chǎng)，基本面和估值均觸及歷史底部。但投資者對(duì)潛在盈利市場(chǎng)的嗅覺(jué)異常敏銳，受經(jīng)濟(jì)大勢(shì)、政策東風(fēng)等利好驅(qū)動(dòng)，壽險(xiǎn)業(yè)仍處于上升通道，多家券商維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)。其中，以壽險(xiǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的新華保險(xiǎn)，其公司價(jià)值和發(fā)展趨勢(shì)廣受關(guān)注。

新華保險(xiǎn)自2005年起先于行業(yè)整體步伐步入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極推廣個(gè)險(xiǎn)新單期交、銀代新單期交、續(xù)期業(yè)務(wù)和法人短險(xiǎn)四大核心業(yè)務(wù)。2009年底更加注重長(zhǎng)期期交產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、銷售，以及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)等保障型高價(jià)值產(chǎn)品等，不斷提升期交業(yè)務(wù)占比。截至2011年9月，核心業(yè)務(wù)及整體期交業(yè)務(wù)占比保持高位，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持市場(chǎng)領(lǐng)先并持續(xù)優(yōu)化。

“新華保險(xiǎn)屬于中等規(guī)模的保險(xiǎn)公司，經(jīng)營(yíng)上的靈活性，是其區(qū)別于其他3家保險(xiǎn)公司的主要差異。再加上其流通盤不大，成長(zhǎng)速度比其他3家保險(xiǎn)公司要快，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)率應(yīng)該有20%～30%，資本市場(chǎng)應(yīng)該愿意給它高一點(diǎn)的溢價(jià)。但以目前比較低迷的市場(chǎng)氛圍來(lái)看，新華人壽發(fā)行價(jià)可能會(huì)定得比合理價(jià)位低一些，這樣，它上市后就會(huì)產(chǎn)生帶動(dòng)整個(gè)保險(xiǎn)板塊上漲的效應(yīng)?！鄙钲谝晃?a target="_blank">金融行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理認(rèn)為。

北京某配置型基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在整個(gè)金融板塊估值比較低，新華保險(xiǎn)的定價(jià)也會(huì)面臨壓力?！氨ｋU(xiǎn)板塊正處于行業(yè)比較差的時(shí)候，從投資收益角度看，今年市場(chǎng)碰到股債雙殺，現(xiàn)在債券有所回暖，但股市還是處于低點(diǎn)；從保費(fèi)收入而言，今年銀行理財(cái)產(chǎn)品賣得比較火，保單增長(zhǎng)比較慢。但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于下滑階段，銀行理財(cái)產(chǎn)品也受到一些限制，預(yù)計(jì)未來(lái)保費(fèi)應(yīng)該會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度。結(jié)合這兩方面看，目前的保險(xiǎn)股基本面可能是最差的時(shí)候，未來(lái)隨著業(yè)績(jī)改善，估值提升，還是有比較好的投資機(jī)會(huì)。

而南方基金首席策略分析師、南方小康基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，相比于其他3只保險(xiǎn)股，新華人壽的盤子比較小，增長(zhǎng)比其他3只壽險(xiǎn)股好，市盈率應(yīng)該可以更高一些。

一位曾在多家機(jī)構(gòu)就職的資深投資人認(rèn)為，很多機(jī)構(gòu)肯定是會(huì)“光顧”?！爸灰氯A保險(xiǎn)大股東匯金在，新華保險(xiǎn)不會(huì)表現(xiàn)多差。另外，后面還有大批保險(xiǎn)公司排隊(duì)IPO，新華保險(xiǎn)對(duì)其他公司亦有標(biāo)桿作用。

深圳某合資公司投資經(jīng)理亦表示：“過(guò)去，大家喜歡把中國(guó)平安當(dāng)做做波段的品種，新華人壽上市后，預(yù)計(jì)大家做波段時(shí)會(huì)更喜歡選擇新華人壽，畢竟它盤子小，彈性更大一些。

雖然保險(xiǎn)業(yè)年內(nèi)增速放緩，但長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)短空長(zhǎng)多。保險(xiǎn)業(yè)年十二五”規(guī)劃亦明確2015年保險(xiǎn)深度(保費(fèi)收入占GDP之比)達(dá)到5%，保險(xiǎn)密度2100元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)到10萬(wàn)億元。這對(duì)于2010年保險(xiǎn)深度只有2.5%的中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，無(wú)疑是塊“大蛋糕”。業(yè)內(nèi)人士分析，“十二五”期間，保險(xiǎn)板塊仍將受到追捧。