股市走好還需實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)配合

今年上證指數(shù)從最高點(diǎn)3067點(diǎn)下跌以來(lái)，途中出現(xiàn)過(guò)兩次止跌反彈走勢(shì)。第一次是在連續(xù)下跌2個(gè)月后的第一次觸底，也就是6月20日。上證指數(shù)跌至2610點(diǎn)后，迅速展開(kāi)一輪反彈行情。此輪反彈維持了整整20個(gè)交易日，7月15日上證指數(shù)收出一根小陽(yáng)線并沖至2825點(diǎn)之后，市場(chǎng)進(jìn)入了年內(nèi)第二輪的中級(jí)下跌。

這一輪下跌是今年年內(nèi)為時(shí)最長(zhǎng)，跌幅最大的一輪下跌，并創(chuàng)下截至目前為止的年內(nèi)新低2307點(diǎn)。此輪下跌延續(xù)了64個(gè)交易日，歷時(shí)4個(gè)月。K線圖上基本呈單邊下跌走勢(shì)，雖偶有陽(yáng)線報(bào)收，但都受制于均線系統(tǒng)下壓，未有像樣抵抗。

10月24日，上證指數(shù)在創(chuàng)下2307點(diǎn)的年內(nèi)新低后，開(kāi)始了年內(nèi)第二輪反彈。此輪反彈到本周五共運(yùn)行了20個(gè)交易日，與上一輪反彈持續(xù)時(shí)間相同。但是，由于市場(chǎng)在本周三走出了破位中陰線，從指數(shù)運(yùn)行形態(tài)上看，反彈已出現(xiàn)提前結(jié)束跡象。

到目前為止，從兩輪反彈的走勢(shì)以及成交量來(lái)看，二者有不少類似之處。

從指數(shù)反彈的高度來(lái)看。第一輪滬市是從2610點(diǎn)到反彈結(jié)束時(shí)的最高2821點(diǎn)，上漲211點(diǎn)，漲幅為8%。第二輪滬指從2307點(diǎn)開(kāi)始，到本周二的2536點(diǎn)，上漲229點(diǎn)，漲幅為9.92%。

從成交量來(lái)看，第一輪反彈當(dāng)中，20個(gè)交易日的總成交金額為21673.6億元，日平均金額1083.68億。這一次反彈，以到達(dá)最高點(diǎn)2534點(diǎn)時(shí)點(diǎn)計(jì)算，共10個(gè)交易日，總成交金額為9296.8億元，平均日金額929.68億元。

通過(guò)兩輪反彈行情的漲幅與成交量的對(duì)比，我們可以看出，滬市在第二輪的反彈當(dāng)中，用更少的日均資金量帶動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)了更大的上漲，而且到達(dá)反彈高點(diǎn)的時(shí)間僅為第一輪的一半。也就是說(shuō)來(lái)勢(shì)更為洶涌，但結(jié)束得也更快。

從政策面來(lái)看。第一次反彈之前，已經(jīng)歷了年內(nèi)的6次提高存款準(zhǔn)備金率。而此時(shí)，連續(xù)的緊縮政策之后，央行開(kāi)始了政策的微調(diào)。首先，央行票據(jù)發(fā)行持續(xù)維持地量，公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)向市場(chǎng)凈投放資金。6月20日，央行發(fā)公告稱，6月21日將在銀行間市場(chǎng)發(fā)行10億元1年期央票，發(fā)行量與上周持平，但是當(dāng)周到期資金830億元，央行仍向市場(chǎng)短期投放資金。6月22日，央行網(wǎng)站發(fā)布暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行的通知。

本次反彈從政策角度來(lái)看同樣面臨貨幣政策的拐點(diǎn)。由于10月份公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明通脹已出現(xiàn)下降，10月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)由9月份的6.1%下降為5.5%，且將開(kāi)始進(jìn)入下降通道。央行的貨幣政策由原來(lái)的控制物價(jià)上漲為首要任務(wù)，轉(zhuǎn)為"以鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢(shì)頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范"。從市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)到國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的講話都表示了這樣的觀點(diǎn)。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)成為政策的指導(dǎo)思想。在本周三市場(chǎng)大跌之后，恰逢央行發(fā)布《2011年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告對(duì)貨幣政策的取向正式進(jìn)行了這樣一種表述。

從兩次反彈的經(jīng)濟(jì)基本面以及政策面來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)本次政策所面臨的調(diào)整力度大于第一次。因?yàn)?，本次的反彈啟?dòng)時(shí)，控制物價(jià)上漲已取得階段性的成果，貨幣政策預(yù)期調(diào)整力度將更大。但是，本輪反彈除幅度稍大一點(diǎn)之外，無(wú)論市場(chǎng)參與金額以及持續(xù)時(shí)間都小于上次。因此，可以得出這么一個(gè)結(jié)論：政策對(duì)股市的影響也是有限度的。

而在政策的背后，我們看到的是經(jīng)濟(jì)基本面所面臨的困局。國(guó)際上，美債危機(jī)之后的歐債危機(jī)蔓延；國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)減緩，出口下降、固定資產(chǎn)投資面臨調(diào)整，國(guó)家急需啟動(dòng)內(nèi)需以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而正是經(jīng)濟(jì)的這些不利因素才導(dǎo)致了本輪反彈的參與度和持續(xù)時(shí)間不及上一輪。

市場(chǎng)現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)已面臨雙底支撐，即"政策底"+"估值底"，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻并沒(méi)有觸底。因此，只有當(dāng)政策的調(diào)整使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正走上良性發(fā)展軌道，才是股市真正見(jiàn)到大底的時(shí)候。(中航證券)