近期，中國證監(jiān)會力推監(jiān)管組合拳，六大舉措促進市場健康發(fā)展。為了便于投資者更好地理解相關政策，本報今起推出系列報道，采訪專家學者，連線業(yè)內人士，深入解讀證監(jiān)會監(jiān)管組合拳的內容和作用。

退市制度輪廓初步顯現(xiàn)

據證監(jiān)會有關人士透露，深圳證券交易所目前已經提出了完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的初步方案，擬從增加退市標準、完善恢復上市審核標準、縮短退市時間、改進退市風險提示方式、設立單獨的板塊和退市后的去向安排等六個主要方面對創(chuàng)業(yè)板退市制度進行完善。方案將在進一步論證的基礎上盡快向社會公開征求意見。

事實上，早在2010年5月，深交所理事長陳東征在“多層次資本市場建設與投資者權益保護”研討會上便指出，創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市制度不再實行長時間的退市風險警示制度，不再強制退到下一層次市場掛牌繼續(xù)交易，主要包含三個要點：一是直接退市，二是快速退市，三是杜絕借殼炒作。

“直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是我們設立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則?！鄙罱凰偨浝硭嘻惼加诮衲?月接受媒體采訪時重申了創(chuàng)業(yè)板退市制度的原則，并初步披露了制度設計框架。

按照深交所的建議，創(chuàng)業(yè)板實行直接退市制度，不再實行長時間的“退市風險警示”制度，首先，公司達到暫停上市條件，其股票即停止交易；達到終止上市條件即摘牌。其次，根據不同情形進一步縮短退市時間，保證問題公司和績差公司盡快退出市場，使創(chuàng)業(yè)板真正實現(xiàn)存優(yōu)汰劣，健康發(fā)展。最后，不允許暫停上市公司利用資產重組方式恢復上市。

在退市制度的設計方面，深交所在中小板退市制度經驗的基礎上，結合創(chuàng)業(yè)板公司的特點，在現(xiàn)有《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定的退市標準基礎上，增加了兩個退市標準：一是連續(xù)受到交易所公開譴責的，即創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責三次的，將終止該公司股票上市；二是股票成交價格連續(xù)低于面值的，即創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)20個交易日每日收盤價低于每股面值的情況，將終止該公司股票上市；二是股票成

深交所人士還曾表示，在退出制度中，將設置兩步緩沖：首先，在公司實施退市前，將給予30個交易日的股票交易時間，便于投資者處理手中持有的股票；其次，公司退市后將在代辦股份轉讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個可以進行股份轉讓的渠道和平臺。

在現(xiàn)行制度安排下，上市公司連續(xù)虧損三年即被暫停上市。然而，許多公司連續(xù)虧損兩年之后，便通過種種手段規(guī)避退市，甚至有資本玩家利用這一規(guī)則在ST板塊興風作浪，不斷挑戰(zhàn)退市制度。

早在創(chuàng)業(yè)板推出伊始，便有學術界及市場人士呼吁“在創(chuàng)業(yè)板中實行直接退市制度”。雖然具體方案目前尚未出臺，但證監(jiān)會、深交所相關人士已在不同場合下作出明確表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板要完善退市制度。近期證監(jiān)會力推六大監(jiān)管舉措，明確在創(chuàng)業(yè)板先行先試退市制度，這將對創(chuàng)業(yè)板乃至主板市場的健康發(fā)展產生深遠影響。

投資者權益保護待完善

深交所理事長陳東征在此前曾表示，在多層次資本市場的建設實踐進程中，加快構建創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市制度是新形勢下推進投資者權益保護制度創(chuàng)新的重大舉措。

他強調，現(xiàn)行退市制度的建立和實施對提高我國上市公司整體質量發(fā)揮了重要作用，促進了優(yōu)勝劣汰市場化機制的初步形成。但在具體運行中也存在較大弊端，尤其是借殼上市式的資產重組大行其道，題材炒作、內幕交易屢禁不絕，既扭曲了二級市場的定價機制和資源配置功能，也擾亂了市場正常的估值標準和投資理念。

不過，也有業(yè)內人士擔心，創(chuàng)業(yè)板直接退市會讓部分中小投資者面臨較大風險。目前上市的270多家創(chuàng)業(yè)板公司多數高市盈率發(fā)行，如果摘牌并且沒有重組機會，那么在二級市場高價申購、高價買入的中小投資者將最終承擔全部損失。

創(chuàng)業(yè)板設立初期，投資者參與熱情高漲，新股發(fā)行市盈率普遍偏高。2011年以來，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率高企狀況得到大幅修正。據統(tǒng)計，2010年第四季度，創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率為90.56倍，2011年前三季度逐季下降為73.88倍、44.18倍和39.91倍。

有投資者建言，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度應該注重懲戒和補償制度的建立。一是處罰擔保創(chuàng)業(yè)板公司上市的保薦機構，更主要的是處罰相關個人的責任；二是處罰上市公司領導集體的責任，尤其是處罰領導者個人的責任，不能讓他們一走了之，還應變賣創(chuàng)業(yè)板上市公司的固有資產，用以補償公司給投資者帶來的損失。

對此，陳東征此前也曾表示，完善的證券民事司法救濟制度，為投資者提供了一個多方參與、風險均衡、有效便捷的維權模式，是投資者權益保護的“最后一道防線”

他表示，下一步可以從完善訴訟模式著手，探索推進我國投資者保護基金代位訴訟制度：應明確上市公司大股東等主體損害上市公司利益的，投資者保護基金可以代為提起訴訟，并豁免《公司法》規(guī)定的股東資格要求；建立與代位訴訟制度相適應的配套司法制度，包括降低股東提起代表訴訟的資格限制等；強化對代位訴訟的監(jiān)管，制定嚴格的程序以防止濫訴和其他不良情況的發(fā)生；在創(chuàng)業(yè)板先行試點，待創(chuàng)業(yè)板代位訴訟試點取得成效后，再在主板和中小企業(yè)板推廣。

部分公司業(yè)績暗藏隱憂

自創(chuàng)業(yè)板推出以來，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績總體保持增長，并涌現(xiàn)出一批高成長公司。據統(tǒng)計，可比的270余家創(chuàng)業(yè)板公司2011年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入949.52億元，已接近去年全年的1059.62億元，前三季度共實現(xiàn)盈利142.89億元，比上年同期增長16.65%。

不過，受宏觀經濟形勢影響，創(chuàng)業(yè)板公司的經營環(huán)境發(fā)生較大變化。今年以來，原材料價格和人工成本相對于前兩年有了大幅增長，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績開始出現(xiàn)分化，部分創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。據統(tǒng)計，2008年至2010年，業(yè)績下滑最嚴重的三家公司營業(yè)收入甚至出現(xiàn)明顯負增長，營業(yè)收入復合增長率分別下降14.59%、9%99%和7.78%。

少數創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下滑趨勢進一步擴大。數據顯示，今年前三季度，有76家創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下降。其中，有一家新能源上市公司由于原料價格上漲過快，訂單價格滯后，前三季度實現(xiàn)盈利不足百萬元。

當然，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模較小，受宏觀經濟波動的影響必定很大，業(yè)績波動在所難免。但在市場已經運行兩年多以后，不同企業(yè)應對經濟變化的能力、企業(yè)自身的競爭實力還是會逐漸凸顯出來。市場人士指出，無論如何，業(yè)績指標無疑是創(chuàng)業(yè)板公司成長性考核的硬性指標。隨著創(chuàng)業(yè)板直接退市制度漸行漸近，少數成長性明顯不足的公司會越來越難堪，總有弱者會面臨退市之憂，如何扭轉業(yè)績頹勢或成為部分創(chuàng)業(yè)板公司時下工作重點。

此外，從深交所擬新增的兩條退市標準來看，不守誠信的企業(yè)將受到退市懲罰，二級市場表現(xiàn)不如意的公司也存在退市之虞。(本文來源：中國證券報)