在2012年實體經(jīng)濟和政策市場充滿不確定下，家電板塊具備較強抵御性投資價值。我們沿著需求增長穩(wěn)定性、行業(yè)格局穩(wěn)定性和盈利水平穩(wěn)定性三方面，結(jié)合估值水平，尋找家電行業(yè)投資思路。

白色家電消費品特征明顯，行業(yè)增長呈現(xiàn)弱周期性

市場上對家電最大的擔(dān)心是需求增長不足。我們認為，白色家電行業(yè)低端消費品特征明顯，行業(yè)具備弱周期特征。其中，空調(diào)行業(yè)中長期增長空間更大，受政策擾動更小，相比其他家電子行業(yè)，未來增長確定性更強。

行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升

白電行業(yè)，特別是空調(diào)行業(yè)集中度較高。格力、美的兩大龍頭占據(jù)空調(diào)市場60%以上市場份額。龍頭企業(yè)憑借在品牌、技術(shù)、渠道以及營銷等方面的競爭優(yōu)勢，份額還會持續(xù)增加，近兩月數(shù)據(jù)顯示，格力、美的空調(diào)市占率大幅提升，格力已達到41%歷史高點。未來強者恒強的趨勢會更加明顯。

大宗原材料價格下滑預(yù)期下，有利于龍頭提升盈利能力

行業(yè)集中度進一步提升后，龍頭企業(yè)擁有更強的行業(yè)話語權(quán)，盈利能力能夠穩(wěn)步提升。假設(shè)經(jīng)濟總體需求預(yù)期不斷向下，大宗原材料價格也會相應(yīng)向下調(diào)整，有利于家電龍頭企業(yè)最大化規(guī)模優(yōu)勢和上下游議價能力，受益明顯。

悲觀預(yù)期已充分反映，龍頭企業(yè)應(yīng)享有寡頭盈利

龍頭企業(yè)格力、美的、海爾經(jīng)過前期股價調(diào)整，目前估值均已處在歷史最低水平，2012年增長放緩的悲觀預(yù)期已充分反應(yīng)。龍頭企業(yè)向下空間有限，向上增長相對確定，是弱勢市場下較安全的抵御性投資標的。

我們四季度家電投資策略：重點配置具備較強安全邊際、穩(wěn)定成長性以及較強行業(yè)議價能力的大白電龍頭，格力、美的、海爾；積極跟進小家電行業(yè)龍頭蘇泊爾和具有驅(qū)動因素的合肥三洋、三花股份等；關(guān)注黑電經(jīng)營環(huán)境改善下的明確受益品種海信電器，尋找黑電銷售超預(yù)期帶來的交易性機會。(廣發(fā)證券研究中心)