創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見(jiàn)稿甫一出臺(tái)，隨即招來(lái)市場(chǎng)各方的質(zhì)疑，令人始料未及。為此，金融投資報(bào)》特別采訪了市場(chǎng)各方人士，其關(guān)注的焦點(diǎn)，主要集中在“兩個(gè)退市條件”與“退市整理板”兩個(gè)方面。

一石激起千層浪。深交所日前發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見(jiàn)稿引起了市場(chǎng)各方的高度關(guān)注。昨日，接受《金融投資報(bào)》記者采訪的有關(guān)人士認(rèn)為，與國(guó)際上各大證券市場(chǎng)比較，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司退市制度比較寬松，退市制度形同虛設(shè)。按照征求意見(jiàn)稿標(biāo)準(zhǔn)，估計(jì)真正退市的創(chuàng)業(yè)板公司不多，這樣的退市制度對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有多大的壓力。為此，他們提出了以下五個(gè)方面的質(zhì)疑與建議：

質(zhì)疑之一：公開(kāi)譴責(zé)

為什么公開(kāi)譴責(zé)三次才退市？

中原證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞說(shuō)，征求意見(jiàn)稿規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)收到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次的，其股票將終止上市。從表面上看，中國(guó)規(guī)定比較嚴(yán)厲，但問(wèn)題在于公開(kāi)譴責(zé)的主體是交易所，而不是別人。而在上市公司規(guī)模與交易所利益不可分割的情況下，交易所能否做到“該譴責(zé)時(shí)就譴責(zé)”？

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國(guó)慶說(shuō)，他對(duì)“創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)收到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次的，其股票將終止上市”規(guī)定有三方面質(zhì)疑：一是誰(shuí)來(lái)譴責(zé)創(chuàng)業(yè)板公司？中國(guó)證監(jiān)會(huì)？還是交易所？如果是前者，還是可行的，因?yàn)樗韲?guó)務(wù)院行使證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理職能；如果是后者，就值得商榷了，因?yàn)樗睦婵赡芘c市場(chǎng)的總體容量有一定的關(guān)系。二是譴責(zé)創(chuàng)業(yè)板公司的尺度如何把握？三是會(huì)否存在“只要打通了交易所這個(gè)關(guān)節(jié)，在36個(gè)月內(nèi)累計(jì)未遭到交易所三次公開(kāi)譴責(zé)，就無(wú)退市之憂了”的現(xiàn)象？

“從深交所出臺(tái)的創(chuàng)業(yè)板公司退市制度來(lái)看，似乎比主板的退市制度要嚴(yán)格一些?！毙胚_(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德說(shuō)，如規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)收到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次的，其股票將終止上市。但創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)了什么樣的情況才會(huì)被交易所公開(kāi)譴責(zé)？應(yīng)該有具體的操作細(xì)則，否則就會(huì)成為“聾子的耳朵——擺設(shè)”，因此，關(guān)鍵在于細(xì)化并嚴(yán)格執(zhí)行。

質(zhì)疑之二：一元面值

連續(xù)20個(gè)交易日收低可信嗎？

文國(guó)慶說(shuō)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的將終止上市這一條，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)會(huì)有很多“對(duì)策”。如在20個(gè)交易日內(nèi)提高股票成交價(jià)格，以回避意見(jiàn)稿中的這一條例。他建議改為“連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股發(fā)行價(jià)或者凈資產(chǎn)值，其股票將終止上市”，這樣也可以避免新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象出現(xiàn)。

對(duì)于“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市?！钡囊?guī)定，袁緒亞說(shuō)，即使在2005年上證指數(shù)跌至998點(diǎn)的時(shí)候，主板公司股票價(jià)格也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)低于面值的現(xiàn)象。試問(wèn)，這樣的退市標(biāo)準(zhǔn)是否有“形同虛設(shè)”之嫌？

劉景德也認(rèn)為，在連續(xù)20個(gè)交易日中，每日收盤價(jià)均低于每股面值的情況幾乎不可能出現(xiàn)。因?yàn)榘凑誂股市場(chǎng)的慣例，每股面值都是一元，那些創(chuàng)業(yè)板公司幾十元一股發(fā)行的股票，不太可能跌至每股面值，而且還是連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值更不可能。

質(zhì)疑之三：低于100萬(wàn)股

120個(gè)交易日累計(jì)成交可能嗎？

劉景德說(shuō)，如果一家上市公司連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股，即平均每個(gè)交易日才8000多股的交易量，這樣的股票事實(shí)上已經(jīng)被市場(chǎng)徹底拋棄了。

“一旦出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股情形的，將終止上市。這個(gè)規(guī)定看起來(lái)合理，但實(shí)際上在‘打紙老虎’?！蔽膰?guó)慶說(shuō)，120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股情表明平均每個(gè)交易日的成交量還不到1萬(wàn)股，這樣的上市公司還有存在的價(jià)值嗎？這猶如一位心臟幾乎停止跳動(dòng)的“病人”，不如讓其“安樂(lè)死”

袁緒亞也認(rèn)為，“一旦出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股情形的，將終止上市”的規(guī)定寬松有余，而嚴(yán)格不足。道理很簡(jiǎn)單：創(chuàng)業(yè)板公司高管都持有大量的股票，他們隨便來(lái)個(gè)對(duì)倒交易不就行了。

質(zhì)疑之四：凈資產(chǎn)兩年為負(fù)

為什么要等到這個(gè)時(shí)候才退市？

袁緒亞認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿規(guī)定，一旦經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。這個(gè)規(guī)定，雖然比現(xiàn)行的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中規(guī)定的連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)則暫停上市，連續(xù)兩年半凈資產(chǎn)為負(fù)則終止上市的退市時(shí)間有所縮短。但創(chuàng)業(yè)板公司從上市到退市時(shí)間周期仍然較長(zhǎng)，期間創(chuàng)業(yè)板大股東和高管等均有充分時(shí)間進(jìn)行減持套現(xiàn)；當(dāng)創(chuàng)業(yè)板公司最終被迫退市時(shí)，受傷害的還是中小投資者。必須嚴(yán)格對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行審計(jì)，不讓其“鉆空子”

“創(chuàng)業(yè)板公司的投資價(jià)值就在于其成長(zhǎng)性，而一旦經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，這樣的公司何來(lái)高成長(zhǎng)？”文國(guó)慶說(shuō)，沒(méi)有必要連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，才將其股票終止上市。

劉景德認(rèn)為，退市與上市都是市場(chǎng)必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，國(guó)際市場(chǎng)退市的公司也不少，特別是創(chuàng)業(yè)板公司退市的就更多了。就年均退市率而言，包括美國(guó)NASDAQ在內(nèi)的4家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市率均高于其對(duì)應(yīng)的主板，韓國(guó)COSDAQ與主板基本持平。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界上成熟市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板退市公司數(shù)量顯著增加，而新上市公司數(shù)量則大減少，導(dǎo)致上市公司總數(shù)明顯減少。正是源源不斷的公司退出與進(jìn)入，才保證了成熟市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)期充滿著活力。

質(zhì)疑之五：“退市整理板”

誰(shuí)愿意接手這一“燙手山芋”？

袁緒亞說(shuō)，從表面上看，設(shè)立“退市整理板”是為了維護(hù)中小投資者的利益，讓其在交易期間為30個(gè)交易日里將手中的股票賣出，但事實(shí)上，在這個(gè)時(shí)候，要么，股價(jià)很低，甚至有可能低于面值；要么，流動(dòng)性極差，幾乎無(wú)法賣出。與其讓中小投資者在30個(gè)交易日里，在交退市整理板”將手中的股票賣出，還不如提前給予風(fēng)險(xiǎn)提示，使中小投資者要虧損一些，這樣才能真正體現(xiàn)維護(hù)中小投資者的利益的宗旨。

劉景德估計(jì)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施“退市整理期”制度，設(shè)立“退市整理板”，其目的是保證投資者在創(chuàng)業(yè)板公司退市前擁有必要的交易機(jī)會(huì)，使投資者有充足的時(shí)間處理手中持有的股票。但在這樣的情形下，很難保證中小投資利益了，因?yàn)榧热粍?chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)走到了退市的田地，而又不能像主板公司那樣重組，那么，又有誰(shuí)愿意來(lái)接手這“燙手山芋”？

“設(shè)立‘退市整理板’意義何在？既然叫‘直接退市’，就應(yīng)該一退到底，創(chuàng)業(yè)板公司后的‘善后事宜’應(yīng)該在給予風(fēng)險(xiǎn)提示后就進(jìn)行，要相信中小投資者還是有這樣的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的，誰(shuí)愿意將自己辛辛苦苦掙來(lái)的‘血汗錢’往水里丟？”文國(guó)慶反問(wèn)記者。