終端篇主要觀點(diǎn)

行業(yè)觀點(diǎn)：建議把握終端制造鏈和內(nèi)容應(yīng)用鏈的投資機(jī)遇

其一，智能終端消費(fèi)日趨繁榮：資費(fèi)下降、終端補(bǔ)貼是促進(jìn)智能終端消費(fèi)繁榮的關(guān)鍵動(dòng)力，我們認(rèn)為當(dāng)前Q4 是各運(yùn)營(yíng)商全力沖刺全年目標(biāo)的關(guān)鍵窗口期，3G 發(fā)展將處于爆發(fā)增長(zhǎng)拐點(diǎn)；

其二，智能終端消費(fèi)將迎來(lái)萬(wàn)億美金市場(chǎng)：短中期智能手機(jī)和平板電腦將加速普及，中長(zhǎng)期而言，智能電視將進(jìn)入黃金發(fā)展期，長(zhǎng)期M2M 和物聯(lián)網(wǎng)的終端市場(chǎng)將迎來(lái)萬(wàn)億美金市場(chǎng)。

其三，內(nèi)容消費(fèi)投資時(shí)機(jī)已來(lái)臨：目前我國(guó)3G 用戶發(fā)展規(guī)模初現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)商發(fā)展重點(diǎn)逐步從用戶規(guī)模向業(yè)務(wù)內(nèi)容平臺(tái)的構(gòu)建傾斜，同時(shí)又恰逢振興文化產(chǎn)業(yè)的政策春風(fēng)，數(shù)字內(nèi)容是新興文化業(yè)態(tài)，我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)環(huán)境正處于冬去春回的轉(zhuǎn)折時(shí)期。

投資組合：

制造鏈：中興通訊(低成本和垂直整合能力)、國(guó)民技術(shù)(射頻芯片，2.4G 移動(dòng)支付芯片)；

內(nèi)容鏈：神州泰岳(移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供商)、拓維信息(新興文化產(chǎn)業(yè)龍頭)、北緯通信(多點(diǎn)布局，業(yè)績(jī)彈性高)。

通信設(shè)備篇主要觀點(diǎn)

行業(yè)觀點(diǎn)：通信行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期

2012 年資本開(kāi)支趨于平穩(wěn)，寬帶網(wǎng)絡(luò)將是投資重點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)2012 年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資將出現(xiàn)明顯下降，同比下降預(yù)計(jì)超過(guò)20%，其主要原因在于明年是3G 向4G 過(guò)渡期，3G 網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容和升級(jí)是移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資主基調(diào)；另一方面，我們預(yù)計(jì)明年固定網(wǎng)絡(luò)投資占比將會(huì)大幅上升，投資動(dòng)力一方面來(lái)自于電信聯(lián)通競(jìng)相加大寬帶網(wǎng)絡(luò)投資力度，應(yīng)對(duì)寬帶瓶頸的需要，另一方面，中國(guó)移動(dòng)將大規(guī)模增加傳送網(wǎng)投資以提前布局TD-LTE 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；

綜合細(xì)分行業(yè)需求結(jié)構(gòu)、供給特征、盈利能力等因素，我們得出光通信板塊細(xì)分行業(yè)受益排序如下：有源光器件→光測(cè)試設(shè)備→高端無(wú)源器件→低端無(wú)源→FTTX 設(shè)備→傳輸設(shè)備→配線設(shè)備→工程服務(wù)→接入光纜；

投資組合：建議超配光通信板塊

超配“中華烽光”：中興、華工、烽火通信、光迅科技；增持日海、新海宜、中天、亨通

增持華勝天成、世紀(jì)鼎利、國(guó)脈科技、星網(wǎng)銳捷

電信運(yùn)營(yíng)商主要觀點(diǎn)

行業(yè)觀點(diǎn)：行業(yè)拐點(diǎn)將至，關(guān)注電信聯(lián)通

我們認(rèn)為“十二五”期間，我國(guó)電信行業(yè)的收入增速都將持續(xù)超過(guò)GDP 增速，其主要依據(jù)是我們看好諸如互聯(lián)網(wǎng)電視、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)興起，將導(dǎo)致帶寬消費(fèi)模式井噴式增長(zhǎng)，電信行業(yè)將迎來(lái)新一輪的快速增長(zhǎng)。

3G 競(jìng)爭(zhēng)格局：電信贏份額，聯(lián)通賺ARPU 值。3G 競(jìng)爭(zhēng)將以終端為王向網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量為王轉(zhuǎn)移，電信將憑借2G/3G 平滑過(guò)渡，低頻段網(wǎng)絡(luò)、FMC 網(wǎng)絡(luò)融合優(yōu)勢(shì)等優(yōu)勢(shì)將超過(guò)聯(lián)通，而聯(lián)通面臨2G/3G 此消彼長(zhǎng)的問(wèn)題 ，移動(dòng)用戶份額向電信轉(zhuǎn)移，中國(guó)聯(lián)通亮點(diǎn)是 ARPU 呈上升趨勢(shì) 。

投資策略：從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略進(jìn)攻，推薦中國(guó)聯(lián)通

鑒于行業(yè)趨勢(shì)和公司基本面均面臨雙重拐點(diǎn)，我們建議投資策略由戰(zhàn)略防守型調(diào)整為戰(zhàn)略進(jìn)攻型：推薦中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信。中國(guó)聯(lián)通A 股目標(biāo)價(jià)6.38 元，維持買入。(國(guó)金證券研究所)