電力設(shè)備板塊今年跌幅最大，明年行業(yè)景氣有望回升。其中輸變電設(shè)備子板塊將受益于國(guó)網(wǎng)招標(biāo)量、價(jià)回升和原材料價(jià)格下降；電源設(shè)備子板塊中的核電將受益于核電重啟帶來(lái)的估值提升。

長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力：放眼長(zhǎng)期，我國(guó)能源資源主要分布在西北和西南，而用電負(fù)荷集中在東部沿海等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)和中部地區(qū)，電網(wǎng)建設(shè)重要性尤為突出。一方面電荒頻發(fā)，另一方面某些區(qū)域電網(wǎng)仍有發(fā)電盈余，凸顯了我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)滯后，未來(lái)我國(guó)的電網(wǎng)建設(shè)將加速。“十二五”期間預(yù)計(jì)電網(wǎng)總投資規(guī)模高達(dá)2.2萬(wàn)億，其中國(guó)網(wǎng)1.7萬(wàn)億，南網(wǎng)5000億，比“十一五”分別增長(zhǎng)41%和60%。截止2011年6月，國(guó)家電網(wǎng)負(fù)債率約61%；到2010年底南方電網(wǎng)負(fù)債率為67%，較國(guó)外同行80%的負(fù)債率水平低，可支撐未來(lái)電網(wǎng)投資增長(zhǎng)。

短期催化劑：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，在明年房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資下滑的同時(shí)要維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，電網(wǎng)投資增長(zhǎng)有可能超預(yù)期。

微觀跡象轉(zhuǎn)好，量、價(jià)、利有望齊升：國(guó)網(wǎng)今年最后兩批招標(biāo)規(guī)模同比去年大幅增長(zhǎng)，全年招標(biāo)規(guī)模呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，顯示明年電網(wǎng)投資建設(shè)有望加快；國(guó)網(wǎng)中標(biāo)規(guī)則從最低價(jià)改為二次平均價(jià)后，產(chǎn)品價(jià)格逐步回升；主要原材料銅價(jià)格相比今年3月份的最高峰下降超過(guò)20%，明年一次設(shè)備毛利率有望回升。

智能化加速：“十二五”期間國(guó)網(wǎng)將新建智能變電站5100座，改造1000座，接近目前總體存量的一半，規(guī)模巨大；目前集中招標(biāo)的智能設(shè)備比例已明顯提高至30-60%，此外變壓器在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(油色譜、局放系統(tǒng))以及組合開關(guān)在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(SF6監(jiān)測(cè)系統(tǒng))開始納入集中招標(biāo)，目前占比接近10%，隨著智能變電站標(biāo)準(zhǔn)的完善，智能變電站推廣規(guī)模將加大。

核電重啟將帶來(lái)估值提升：我們認(rèn)為，核電最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，發(fā)改委表示我國(guó)發(fā)展核電的決心不變，以AP1000為代表的三代核電技術(shù)將成為主流。我們預(yù)計(jì)，《核安全規(guī)劃》有望在明年上半年出臺(tái)，核電項(xiàng)目有望下半年重啟，將帶來(lái)核電估值提升。

投資策略：電力設(shè)備行業(yè)拐點(diǎn)臨近，景氣有望回升。綜合考慮公司業(yè)績(jī)與估值，我們重點(diǎn)推薦：國(guó)電南瑞、特變電工、東方電氣、平高電氣、四方股份。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)