美國(guó)經(jīng)驗(yàn)顯示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中后期零售業(yè)表現(xiàn)最佳

展望明年，我們認(rèn)為人口結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)的中低端勞動(dòng)力薪酬上升和今年9月份開(kāi)始實(shí)施的中低收入人群減稅將推動(dòng)居民可支配收入增速繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但受經(jīng)濟(jì)增速和CPI回落影響，我們認(rèn)為2012年全年行業(yè)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)扣除石油汽車(chē)限額以上企業(yè)零售額增速回落至20%左右，一季度有望形成行業(yè)增速的底部。

中國(guó)目前跟美國(guó)70-80年代比較類(lèi)似，同樣存在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及新型業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)。人均可支配收入在3000-13000美元時(shí)，社會(huì)零售總額增速最快。我國(guó)在2010年人均可支配收入已達(dá)3000美元，剛步入消費(fèi)的快速增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，未來(lái)居民收入增速進(jìn)一步提速則零售行業(yè)仍有10年的黃金發(fā)展期。從微觀層面來(lái)看，行業(yè)快速增長(zhǎng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。沃爾瑪在1969-1988年的20年間營(yíng)業(yè)收入平均增速達(dá)43.5%，凈利潤(rùn)平均增速達(dá)44.6%。受業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，沃爾瑪在1973-1989年股價(jià)漲幅是S&P500的30倍。百貨業(yè)的西爾斯、折扣店和超市的凱馬特等也保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì).

行業(yè)投資策略及投資組合建議

行業(yè)目前估值水平已經(jīng)包含投資者對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。行業(yè)中長(zhǎng)期機(jī)遇在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)以及行業(yè)集中度提升所孕育的投資機(jī)會(huì)。我們一方面看好全國(guó)性擴(kuò)張的連鎖企業(yè)，重點(diǎn)推薦王府井，并建議關(guān)注永輝超市擴(kuò)張模式驗(yàn)證后的投資機(jī)會(huì)；蘇寧易購(gòu)若快速放量則有望迎來(lái)新一輪投資機(jī)會(huì)；區(qū)域角度，估值較低增長(zhǎng)明確，推薦明年沒(méi)有大規(guī)模資本開(kāi)支且催化劑較多的新華百貨和重慶百貨；從客戶(hù)定位看，繼續(xù)看好一二線(xiàn)城市高端定位的百貨渠道友阿股份、友好集團(tuán)、首商股份；同時(shí)看好以購(gòu)物中心模式在三四線(xiàn)城市進(jìn)行渠道下沉的步步高和文峰股份。PS較低的拐點(diǎn)型公司，我們推薦南京中商、歐亞集團(tuán)。專(zhuān)業(yè)連鎖看好潮宏基、老鳳祥和上海家化。(廣發(fā)證券研究中心)