2011年行業(yè)回顧:供需穩(wěn)定，量?jī)r(jià)齊升。2011年1-10月，煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)約12%，鐵路煤炭運(yùn)力增長(zhǎng)約11%，供給穩(wěn)定增長(zhǎng)，但運(yùn)力仍顯瓶頸。預(yù)計(jì)各煤種全年均價(jià)漲幅均在10%以上，但煤價(jià)的淡旺季區(qū)分不明顯。預(yù)計(jì)全行業(yè)成本全年上升15%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%左右，業(yè)績(jī)漲幅進(jìn)一步趨緩。

煤炭供給:運(yùn)力仍存瓶頸，動(dòng)力煤產(chǎn)出料增速最快。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年增產(chǎn)主力移至內(nèi)蒙、陜西等西北地區(qū)，而這些地區(qū)動(dòng)力煤資源占比很大，因此預(yù)計(jì)未來(lái)動(dòng)力煤產(chǎn)量增長(zhǎng)較快(年均復(fù)合+10%)，而焦煤、無(wú)煙煤等稀缺煤種增速會(huì)逐漸放慢(年均復(fù)合5%以下)。從鐵路投資建設(shè)的進(jìn)度來(lái)看，運(yùn)力短期難有較大緩解，仍然制約有效供給的提升。預(yù)計(jì)2012全年總供給約為37億噸。

煤炭需求:下游需求或出現(xiàn)階段性波動(dòng)，但預(yù)期全年仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速下滑將會(huì)影響到煤炭需求，我們判斷2012年初煤炭需求或出現(xiàn)階段性的低谷。但隨政策逐步放松及季節(jié)性回暖，煤炭需求仍有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們判斷2在GDP增速8%的基礎(chǔ)上，2012年煤炭需求仍將保持6%以上的增速。

煤價(jià)展望:煤價(jià)將小幅上漲。按照我們跟蹤的價(jià)格，預(yù)期2011年動(dòng)力煤漲幅約為10%，焦煤12%，無(wú)煙煤增長(zhǎng)15%。展望2012年，供需格局略顯寬松，除動(dòng)力煤價(jià)預(yù)期鎖定之外(合同煤上漲5%，市場(chǎng)煤限價(jià))，預(yù)計(jì)其它煤種價(jià)格將有望小幅上漲，其中焦煤上漲8%，無(wú)煙煤上漲8%。

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn):節(jié)能減排力度加大影響煤炭需求;限價(jià)政策加重及執(zhí)行期限較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略:把握宏觀(guān)因素催化及煤價(jià)預(yù)期變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2012年煤炭行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將主要源于宏觀(guān)金融屬性的催化、煤價(jià)預(yù)期的改變以及“十二五”新局下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。從基本面來(lái)看，2012年預(yù)計(jì)煤炭上市公司產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8~10%，煤價(jià)同比增長(zhǎng)8%，全行業(yè)上市公司利潤(rùn)增速將不低于15%。我們?nèi)匀豢春孟∪泵悍N個(gè)股在2012年的走勢(shì)，推薦價(jià)格彈性高、“量”有高成長(zhǎng)性以及估值具有優(yōu)勢(shì)的公司，重點(diǎn)推薦冀中能源、吳華能源、潞安環(huán)能、中煤能源、困投新集、蘭花科創(chuàng)等。(中信證券研究部)