海航復雜的資本迷宮，沒有多少人能參得透。 （李勝利/圖）

海圈錢，?；ㄥX，海航戲法

二十年來，海航如何從1000萬起步變成1000億，從一個航空公司變成一個有五百多家企業(yè)的金融平臺？

回顧海航集團的擴張史，幾乎每次大規(guī)模的并購，都是以金額龐大的飛機采購為先導。

飛機的故事正被復制到橋梁、道路上，這一次，海航拉上了地方政府，它夢想著以此支撐其五年資產(chǎn)超萬億的超級X計劃。

在連續(xù)多年暴風驟雨式激進收購之后，上個月，海航集團接連遭遇了兩次失敗。

這反映出資本市場對其的擔心與疑慮。此前多年，海航就像一個謎。它收購的資產(chǎn)如此琳瑯滿目，以致市場人士們將其投資風格形容為“八爪魚”

作為海南航空的控股股東，海航集團扮演的角色是“大胃王”。2009到2011三年間，海航集團在國內(nèi)市場至少斥資近百億元大舉收購，包括上市公司金海重工、九龍山及借殼上市的渤海租賃，還有超市、地產(chǎn)、保險等。

而在國際市場上，海航集團越來越像個“大型國際投資者”，除了購買38架波音高端客貨飛機外，其收購目標更是包括匈牙利航空公司、土耳其航空公司、GE SeaCo、法蘭克福建筑公司機場資產(chǎn)及高端連鎖酒店集團安縵居及NH酒店公司，涉及金額高達數(shù)百億元。

事實上，海航集團的家底并不寬裕。據(jù)2011年12月1日渤海租賃收購海航香港的報告顯示，海航集團截至2010年底凈資產(chǎn)為99億元，資產(chǎn)總額1111.18億，但負債總額卻高達868.6億之巨，資產(chǎn)負債率高達78%。

隨著越來越多并購消息的傳出，外界的疑問也越來越大——海航集團出手如此闊綽，這么龐大的收購資金從何而來？

海航集團就像一個越滾越大的謎團。正如海航集團董事長陳峰在多個場合所言，“中國沒有人看得懂海航”。南方周末記者向海航集團發(fā)出了采訪提綱，但至截稿時止，海航集團仍未接受采訪。

“石頭里蹦出來的黑孩子”

　海航一開始就缺錢，只能在創(chuàng)業(yè)初期靠“講故事”獲得融資，以維系生存。到了國有三大航大舉兼并重組地方航空之時，海航為保持獨立，又不得不借助金融杠桿四處收購，壯大規(guī)模。

在海航集團成立十周年的紀錄片中，集團董事陳文理用一句話形容了這家航空企業(yè)的誕生歷程，“海航就是一個石頭子兒里蹦出來的黑孩子”

從無到有的海南航空，幾乎從一誕生就被注入了金融的基因。

1989年，陳峰從民航總局南下創(chuàng)辦海南航空，當時只從海南省政府那里獲得了1000萬元財政資金支持，“只夠買個飛機零件”。直到1993年在STAQ系統(tǒng)上市后，才通過法人股募資獲得2.5億元融資(其中有1億元為國資)和6億元銀行貸款，購買了一架飛機。

據(jù)一位海航內(nèi)部人士介紹，當時的銀行甚至不知道抵押貸款怎么做，“按說貸款買了飛機，產(chǎn)權(quán)就得抵押給銀行，結(jié)果銀行稀里糊涂還把產(chǎn)權(quán)算成海航的，海航就拿這架飛機又去抵押，一變二……”

在創(chuàng)業(yè)初期，海航主要的融資手段就是靠創(chuàng)始人陳峰等人四處“講故事”：跟銀行講、跟索羅斯講，講海南島的發(fā)展前景，講航空公司的市場需求。結(jié)果銀行貸款了，索羅斯的資金也跟隨著進來了。 在這一過程中，陳峰的另一位搭檔起到了關(guān)鍵作用，那就是今天海航集團的“二把手”——副董事長王健。這位在海航集團內(nèi)部號稱與董事長陳峰“一體兩面”的副董事長，至今仍是決定集團戰(zhàn)略發(fā)展的核心人物。在陳峰四處應(yīng)付外界事務(wù)時，幾乎從未在公眾面前出現(xiàn)的王健則深處集團內(nèi)部，管控著集團的全部事務(wù)。

據(jù)公開資料顯示，王健與陳峰曾同在民航總局任職。在進入海航之前，他曾任中國興南(集團)公司主要負責人，這家公司正是海南省在國內(nèi)外融資的重要平臺之一，早在1980年代公司資產(chǎn)規(guī)模就達30億元。

興南集團曾是海航最早的法人股東之一，也是海航在創(chuàng)立早期的重要融資平臺，但對于王健何時離開興南，并最終成為海航的“二老板”，即使公司內(nèi)部人士也所知不詳。

可以知道的是，在海航的發(fā)展初期，深通金融之道的王健與陳峰多方籌謀，令海航在1990年代中后期得以陸續(xù)發(fā)行B股、A股和H股，并不斷擴大融資渠道與規(guī)模。1999年，海南航空在A股上市融資9億多元。