本周五公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正加速步入“寒冬”。盡管通脹數(shù)據(jù)的大幅下行已確認(rèn)了緊縮貨幣政策歷史使命的完成，但其卻建立在國內(nèi)需求大幅降溫的前提之上。雖然政策的預(yù)調(diào)微調(diào)已敏感地前瞻到了2012年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能面臨的下行趨勢，但從貨幣政策的拐點(diǎn)到經(jīng)濟(jì)環(huán)比見底的拐點(diǎn)尚存一定的時(shí)滯。在此期間，A股或?qū)⒍冗^最為難熬的時(shí)光。不過，權(quán)重股的提前調(diào)整到位意味著指數(shù)下行的空間較為有限。對投資者而言，經(jīng)濟(jì)入冬已成現(xiàn)實(shí)，當(dāng)下唯有耐心等待政策向保增長的全面轉(zhuǎn)向。

經(jīng)濟(jì)下行加速

9日，由于11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，A股未能扭轉(zhuǎn)近期縮量陰跌的格局。其中，滬市388.9億元的成交量再次成為了新“地量”。上證綜指單日下跌14.55點(diǎn)，收報(bào)2315.27點(diǎn)，盤中最低探至2309.46點(diǎn)，數(shù)度考驗(yàn)2300點(diǎn)附近的支撐。目前來看，市場對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂主宰了近期市場的走勢。

周五公布的CPI同比增速大幅回落至4.2%，低于市場預(yù)期的4.5%，環(huán)比下降0.2%，CPI同比增速跌至年內(nèi)低點(diǎn)，意味著貨幣政策操作空間進(jìn)一步打開，這或?qū)χ醒虢?jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)偏向“保增長”產(chǎn)生一定影響。當(dāng)前的通貨膨脹格局已實(shí)現(xiàn)徹底扭轉(zhuǎn)，前期以控通脹為主要目的的貨幣政策或?qū)⒔Y(jié)束其歷史使命，未來的貨幣政策有望轉(zhuǎn)向“保增長”產(chǎn)12月5日存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)實(shí)質(zhì)上是貨幣政策趨于放松的確定性標(biāo)志。目前唯一的懸念在于貨幣政策放松的力度，不過分析人士普遍認(rèn)為，類似2008年適度寬松貨幣政策再次重現(xiàn)的可能性不大。

值得注意的是，昨日公布的11月份PPI同比上漲2.7%，大幅低于市場預(yù)期的3.4%；環(huán)比下降0.7%，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長。PPI的加速下行直接反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速下行的現(xiàn)狀，也解釋了為何在11月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期的情況下，市場早盤反而出現(xiàn)加速下挫走勢。而周五下午公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)則更加令人擔(dān)心，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長12.4%；比10月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。一般來講，如果工業(yè)增加值同比增速跌破13%，那么經(jīng)濟(jì)下行的趨勢短期或難以遏制。

短期弱勢難改

從目前的市場形勢來看，經(jīng)濟(jì)“入冬”的現(xiàn)實(shí)顯然已經(jīng)成為掣肘A股表現(xiàn)的最主要因素。這并非是投資者的過度悲觀，事實(shí)上，在投資者愈發(fā)理智的情況下，僅依靠貨幣政策的拐點(diǎn)已經(jīng)無法實(shí)質(zhì)性地提振資本市場。盡管貨幣寬松已成既定事實(shí)，但從貨幣寬松傳導(dǎo)至信貸寬松存在一定時(shí)滯，而只有當(dāng)信貸寬松跡象出現(xiàn)的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)距離環(huán)比見底才會更加接近。

根據(jù)國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師姜超的判斷，10年期國債收益率從9月開始持續(xù)下跌，代表貨幣寬松出現(xiàn)，一般而言，從貨幣寬松傳導(dǎo)至信貸寬松需要3-6個(gè)月的時(shí)間，這意味著，信貸的寬松將最早于12月出現(xiàn)，最晚出現(xiàn)于2012年3月份。從當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，真正的經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速見底極有可能出現(xiàn)在2012年一季度末，而言GDP同比增速的底部出現(xiàn)在二季度的可能性較大。因此，市場真正逆轉(zhuǎn)當(dāng)前空頭市場的時(shí)機(jī)最早可能現(xiàn)于明年一季度末。

當(dāng)然，這并不意味著上證綜指在未來的一到兩個(gè)月一定會持續(xù)下行，從當(dāng)前市場持續(xù)縮量的情況來看，做空力量已呈現(xiàn)出一定的疲態(tài)。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會議或?qū)⒁浴氨Ｔ鲩L”作為基調(diào)，屆時(shí)或出現(xiàn)一些刺激經(jīng)濟(jì)的政策表述，加之本次貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)機(jī)較2008年更為及時(shí)，未來中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性仍然不大，因此市場出現(xiàn)類似于2008年持續(xù)縮量陰跌的概率較低。

分析人士認(rèn)為，市場未來很有可能呈現(xiàn)出以時(shí)間換空間的方式來迎接經(jīng)濟(jì)底部的到來，指數(shù)下行的空間并不大，但市場可能在一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)弱勢震蕩，直至政策出臺超預(yù)期的刺激經(jīng)濟(jì)方案，或者新增信貸出現(xiàn)顯著回升。期間對于估值水平相對較高的中小盤個(gè)股以及部分缺乏業(yè)績支撐的題材股而言，股價(jià)“擠泡沫”的過程仍將格外痛苦。