近日，因在招股說(shuō)明書中虛增收入近3億元等重大虛假內(nèi)容，綠大地被判構(gòu)成欺詐發(fā)行股票罪，處罰金400萬(wàn)元。前董事長(zhǎng)何學(xué)葵等因系直接負(fù)責(zé)的主管人員，被判處有期徒刑3年、緩刑4年等刑罰。至此，綠大地欺詐發(fā)行之事在刑事方面算是有了一個(gè)說(shuō)法。

我國(guó)刑法對(duì)于欺詐發(fā)行股票罪的規(guī)定在第一百六十條。對(duì)照該條，判決對(duì)綠大地處罰金400萬(wàn)元，僅僅是稍微超過(guò)募集資金數(shù)額1%罰金最下限，遠(yuǎn)離5%上限。可見(jiàn)法院認(rèn)為，綠大地及何學(xué)葵等主觀惡性和社會(huì)危害性都不夠大。對(duì)于何學(xué)葵等5位前高管均宣告緩刑，更是明確告知公眾何學(xué)葵等高管犯罪情節(jié)較輕。因刑法對(duì)于宣告緩刑，需要同時(shí)滿足犯罪情節(jié)較輕、有悔罪表現(xiàn)等多項(xiàng)條件，從判決結(jié)果可推知法院對(duì)于綠大地等欺詐發(fā)行罪的態(tài)度。

一般認(rèn)為，對(duì)于同一違法行為，刑事處罰應(yīng)該是最嚴(yán)厲的處罰。通過(guò)刑事處罰可有效打擊和預(yù)防犯罪，對(duì)于維護(hù)社會(huì)秩序和人民財(cái)產(chǎn)權(quán)益具有重要作用。但在綠大地及何學(xué)葵等欺詐發(fā)行股票罪案中，刑事處罰的嚴(yán)厲性沒(méi)有得到體現(xiàn)。對(duì)于應(yīng)該嚴(yán)厲懲罰的犯罪，判決輕重雖然在法官自由裁量權(quán)限之內(nèi)，符合法律規(guī)定，但會(huì)釋放出一個(gè)信號(hào)，即司法和證券市場(chǎng)對(duì)于證券違法犯罪行為輕重的普遍理解存在錯(cuò)位，判決過(guò)輕會(huì)在無(wú)意之中縱容犯罪。筆者認(rèn)為，在資本市場(chǎng)發(fā)展初期造假猖獗的時(shí)候，應(yīng)該用重典，以維護(hù)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展及保護(hù)好中小投資者的合法權(quán)益。

當(dāng)然，對(duì)于只對(duì)綠大地處罰金，未對(duì)何學(xué)葵等處以罰金刑，并非僅是法院裁判的問(wèn)題。此時(shí)相比證券法，刑法就顯得不夠周全。刑法中欺詐發(fā)行股票罪，主要是單位犯罪。何學(xué)葵等因系責(zé)任人而擔(dān)刑責(zé)，故無(wú)罰金刑。刑法第一百六十條第一款對(duì)于自然人獨(dú)立構(gòu)成欺詐發(fā)行股票罪，應(yīng)主要是指股份公司發(fā)起設(shè)立過(guò)程中，作為自然人的發(fā)起人制作虛假招股說(shuō)明書而構(gòu)成犯罪。綠大地是已經(jīng)設(shè)立好的股份公司，以單位犯罪定罪并無(wú)不妥。從國(guó)內(nèi)既有判例看，早年的紅光實(shí)業(yè)、山東巨力等欺詐發(fā)行股票罪中亦以單位犯罪判決。

證券法第一百八十九條規(guī)定了發(fā)行人欺詐發(fā)行的法律責(zé)任，同時(shí)規(guī)定對(duì)發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人指使從事欺詐發(fā)行違法行為，依照欺詐發(fā)行處罰。證券法將欺詐發(fā)行承擔(dān)責(zé)任的主體明確擴(kuò)大到了控股股東和實(shí)際控制人，此規(guī)定更加符合資本市場(chǎng)實(shí)際情況，也更符合綠大地欺詐發(fā)行案的實(shí)際情況?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人策劃發(fā)行人的欺詐發(fā)行，應(yīng)否承擔(dān)刑責(zé)，應(yīng)該重視。

筆者看來(lái)，雖然沒(méi)有對(duì)何學(xué)葵等處以刑事罰金，但行政罰款可能不可避免。如上所述，何學(xué)葵是綠大地欺詐發(fā)行時(shí)的控股股東和實(shí)際控制人，從公司公告的刑事判決信息看，何學(xué)葵親自策劃了綠大地的欺詐發(fā)行，說(shuō)其“指使”應(yīng)不為過(guò)。如果查實(shí)，則證監(jiān)會(huì)仍可能對(duì)其處以最高約1700萬(wàn)元罰款的行政處罰。在當(dāng)前背景下，證監(jiān)會(huì)是否會(huì)繼續(xù)追究綠大地及何學(xué)葵等欺詐發(fā)行過(guò)程中的行政法律責(zé)任，就如同綠大地及何學(xué)葵等即將面臨眾多投資者的索賠一樣，值得關(guān)注。

值得一提的是，對(duì)于綠大地虛假陳述民事索賠案，我認(rèn)為其中一個(gè)虛假陳述揭露日應(yīng)該為2011年3月18日。在該日，綠大地公告何學(xué)葵因涉嫌欺詐發(fā)行罪被逮捕，其欺詐發(fā)行之違法行為首次被揭露。同時(shí)，筆者認(rèn)為，綠大地涉及一級(jí)市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)的雙層虛假陳述。2010年年3月證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查以及2010年12月公安對(duì)信息披露的立案調(diào)查，都是針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)信息披露問(wèn)題的，并沒(méi)有揭示發(fā)行階段的虛假陳述問(wèn)題。因此，2011年3月18日之前買入綠大地股票，之后賣出或繼續(xù)持有綠大地股票的投資者亦可參與索賠。